My Diary 228 --- 2006世界經濟三道灣 二

 

2006 世界經濟的三道灣(二)

 

當然，雖然目前美國財政赤字的規模總得來講並不令人樂觀，美國的赤字危機也還沒有到了千鈞一發的時刻。相對於美國經濟的總體規模來說，目前$8 trillion的國債大約是年GDP的63.2%，而國際上通用的黃色警戒線是75% GDP，而紅色警戒線則為95%GDP。困擾經濟學家們的是遠景赤字的問題，或者說是那些多達78 million快要退休的Baby Boomers將要給美國財政帶來的巨大壓力。因為兩年以後，他們中最年長的一批人就到了可以領取Social Security Retirement Benefits的62歲高齡了，而到了2011年，這些人則都可以領取醫療保障金（Medicare）了。而上次記錄在案的美國政府財政盈餘則是在2001年。這也就是即將卸任的 Fed主席Alan Greenspan和他的繼任Ben Bernanke不斷得敦促美國國會和布什政府要緊縮政府開支，因為泛濫的政府借貸將必然推高利率、擠壓企業投資，從而影響總體經濟增長率。

 

 

 

 (2) 暗藏殺機新市場

在我看來，另一個正在暗地裏發酵的金融風險就是所謂的新興市場。根據Institute of International Finance統計，2005年流入Asia、Latin America以及Central Europe等地的發展中國家的國際資本就達到創記錄的$345.2 billion。這個令人咂舌的數額不僅超過了亞洲金融危機前的曆史高點（1996年），而且在過去兩年來已累計增長了62％。

然而，醉心於高回報的新興市場投資者已經再次渾然不顧曾經血的教訓(Thailand 1997、Russia 1998、Argentina 2000)，甚至象JPMorgan這樣的機構投資者也說：這次不同於上次啊！這家名聞全球的投資銀行認為，由於引進和采取了不同程度的經濟改革，新興市場特別是拉美國家的經濟穩定性已有大幅度改善。再者，與上個世紀90年代嚴重依賴發達市場的私募資金的不同之處在於，這些新興市場國家如今依靠自身的出口加工業來拉動經濟增長，並籍於此基礎上積累了較大的外匯儲備，從而排除了再次發生金融危機的可能性。當然，JPMorgan並不是完全錯了，因為這些觀點已經充分體現在過去三年的債券市場指數上了。根據Emerging Markets Bond Index Global，充滿信心的投資者甚至認為新興市場的債券等級大約和美國國債的信用等級差不了多少。2002年末，新興市場的債券投資者要求的回報率是Treasury Yields + 950bps，而今天EBIG指數的Spread僅僅略高於200bps。

不過，有一點請別忘了，那就是究竟是什麽力量在過去的幾年內推動這些新興市場國家的經濟快速增長？答案就是一個詞：Commodity。由於全球範圍內強勁的需求推高了初級產品和原材料價格，從而幫助了象Argentina這樣的農產品出口國，也幫助了Venezuela這樣的石油出口國。另外，由於美國利率水平的長期低迷，包括小心謹慎的Pension Funds 在內的投資者如今也擋不住相對回報率的誘惑而紛紛現身於Brazil和Hungary。然而，那位曾經第一個站出來預測2000年阿根廷危機的Desmond Lachman這樣形容目前這處於狂歡狀態的市場：“當這些投資者在歡慶自己的智慧和過去的成功時，2006年將呈現的是一個全球增長減速和美國國債利率高企的市場背景了，因此有很多值得我們憂慮的地方。”

在我看來，雖然至今還沒有任何人預測新興市場將會重複９０年帶那場金融危機，但這些未成熟市場在麵對全球市場巨變是仍然是十分脆弱的，特別是當美元進入貶值通道時，它們耐以維持經濟增長的出口行業將麵臨嚴重打擊。而且持續高攀的油價也是個雙鉤拳，因為它不僅提高了加工業的能源成本，也同時抑製了發達國家消費者的購買力。再者，對於拉美國家來說，政治風險始終是罩在國家經濟發展之上的一個箍。在接下來的12個月內，有８個國家將舉行總統或者立法選舉，這其中就包括抗議聲不斷的巴西和墨西哥。

 

 

 

(3) 衝天直上石油價

自開始商業開發石油的第一天起，世界能源市場總是少不了令人預料不到的事件，而過去的2005年也不例外。雖然一年之前，沒有人能預料到兩場接連的颶風會衝垮美國灣區的海上石油生產平台，造成天然氣短缺和石油價格的高漲。但是今天，隨著日平均原油價格保持在的$64/barrel的高位上，人們並不需要多少腦細胞就可以想象石油價格高漲的景象。隨著世界石油剩餘生產能力從三年前的每天６million barrel減少到今天的1.9 million barrel，任何可能在較長一段時間內影響石油總產出的事件都會威脅世界經濟增長，這包括前麵提到的政治不穩定的Venezuela、Saudi Arabia的宗教革命、Nigeria的大罷工和和可能的伊朗核危機。

世界銀行在它的《2006 Economic Forecast》也這麽寫到，“隨著剩餘產能降到這麽低的日平均水平，任何Supply Shock都會造成市場的劇烈反應。假設世界日均石油供給減少2百萬桶，石油價格將可能在本年度內會升至$90/barrel，並在下個年度內保持在$70/barrel。而這樣的價格漲幅將提高世界平均通貨膨脹率至2.6％，並降低世界經濟增長率0.5個百分點。”但是，接下來的問題是，這樣大的價格漲幅發生的可能性有多大呢？Goldman Sachs石油分析師Arjun Murti在2005年3月曾經預測原油價格可能漲到$105/barrel，並且在12月12日給高盛客戶的公開信中他基於“non-existent spare capacity”的理由重申了自己的價格預測。

不過，Platts的全球石油行業總監John Kingston就相對比較樂觀，他認為由於墨西哥灣、俄羅斯和Nigeria新油井的投產，2006年的原油價格有望回落，但他擔心不斷升溫的伊拉克局勢仍然可能給已經緊繃著的中東地區局勢帶來不可測的因素，因為目前伊拉克每日1.4 million barrel的原油產量已經遠遠低於戰前的生產水平。另外，當地的反美武裝力量在去年針對該國早已年久失修的石油輸送管道和生產設施已經發動不下96次的襲擊，而且這個局勢目前並沒有任何改善的跡象。

後語：對於那些和Steven Roach同樣傾向於強調2006年世界經濟的負麵風險的經濟學家來說，這些潛在問題之間的聯係或許才是他們真正值得擔心的地方。隨著龐大的美國經常項目赤字拖垮美元，新興市場國家的出口必然萎縮，而一以美元計價的原油價格則要再次躍升，如果這樣的連鎖反應開了頭的話，那麽一個國家的問題將曼延成一場全球經濟衰退。Roach這樣說過：這就是當我們麵對Globalization所必須接受的。下一次全球經濟調整和低穀將以前所未見的速度在世界範圍的引起反響。

 

寫於2006年1月20日多倫多