財經觀察之 900 --- 亞洲明年麵臨六大變量

一、亞洲能否減少其對美國消費者的依賴程度？

　　我們認為亞洲在全球經濟範圍內的增長應該可以更加獨立。

　　二、２００６年亞洲地區的貨幣能否走強？

　　答案是肯定的，但可能發生在明年後半年。

　　三、中國經濟“硬著陸”抑或“無任何著陸”？

　　２００５年中國經濟“刹車”的效果不顯著，但在２００６年至２００７年，其
經濟不會“硬著陸”。

　　四、印度的時代來臨了？

　　印政府放棄改革的風險很小，增長趨勢能得以持續，並能控製在６．５％－７．
０％以內。

　　五、韓國宏觀經濟能否追隨其ＫＯＳＰＩ指數的腳步？

　　答案是肯定的。我們對２００６年韓國ＧＤＰ增長的預測為５．３％。

　　六、東盟在２００６年能否重新吸引外界的關注？在經曆了幾年的強勢表現後，
我們對東南亞最大的幾個經濟體的前景不是很樂觀。

　　在進入２００６年之際，我們認為最應關注的六大亞洲宏觀經濟變量是：

　　亞洲能否減少其對美國消費者的依賴程度？

　　高盛的全球領先指標顯示，亞洲將以強勁的動力進入２００６年。在我們對全球
ＧＤＰ增長的預測中，亞洲顯得尤為突出，這是因為我們對亞洲的預測值高於大多數
機構的意見。我們認為，全球ＧＤＰ在２００５年的經濟增長為４．０％，而在２０
０６年將達到４．１％。我們估計，２００６年亞洲（排除日本）的經濟增長將為７
．５％，這是與其潛力相吻合的。值得注意的是，我們對東盟增長的預測卻低於大多
數機構的意見，這一點我們將在第六部分談到。

　　盡管亞洲各經濟體對美國的出口一直在緩慢下降，但我們仍看好亞洲整體的發展
態勢，這主要基於兩個原因：一方麵，我們相信貨幣政策，更廣泛一點還包括利率、
匯率及資產價格，持續對國內需求起到很好的支持作用。特別是在利率方麵，亞洲各
經濟體日益獨立，已經與美國的緊縮政策之間保持獨立到了一種空前的程度，這得益
於亞洲各經濟體更靈活的匯率政策，也為其貨幣政策增強了獨立性。如果亞洲各經濟
體上調利率，這將主要是因為受到國內通脹的壓力，而與美國加息無大關聯。我們預
計，在２００６年亞洲亞洲各經濟體的利率可能會適度上調。

　　另一方麵，我們對亞洲兩大巨人——中國和日本有信心，受內需的帶動，兩國在
２００６年的經濟增長預計將分別達到９．０％、２．４％。與此同時，我們還要加
上印度，其在２００６年的ＧＤＰ增長預計可達７％，內需也是其發展的主要動力。
在國內需求的帶動下，亞洲各大經濟體將積極開展地區內的貿易，這將彌補各方對美
出口的下降。

　　２００６年亞洲地區的貨幣能否走強？

　　根據我們的貨幣模型評估，亞洲經濟體貨幣兌美元的實際有效匯率（ＲＥＥＲ）
仍被低估。但亞洲經濟體的ＲＥＥＲ將繼續通過更高的國內價格（有價證券、房地產
、ＣＰＩ）進行調整，而非名義有效匯率（ＮＥＥＲ）。盡管中國的匯率係統已不再
盯住美元，而采用了更靈活的有管理的浮動匯率，但亞洲的ＮＥＥＲ卻仍按兵不動。

　　但亞洲貨幣今年持續疲軟的原因與往年存在質的不同。簡單地說，就是今年亞洲
的美元買家已不是各經濟體的央行而是私有部門。大部分的亞洲國家為了增強貿易競
爭力而不斷貶值本國貨幣，但央行外匯率全年仍保持平穩。因此從定義上來說，如果
公共部門不買進更多的美元，那私有部門就一定會買進美元。我們對此歸納了四個原
因：第一，有些亞洲國家的央行對提升國內通貨膨脹的預期反應遲緩，這導致了部分
資金外流；第二，美元兌日元漲勢強勁；第三，亞洲地區的基本貿易支出平衡中的順
差持續減少；第四，相對於其他經濟體的貨幣，中國的人民幣仍然明顯被低估。

　　我們預計，在２００６年的下半年，亞洲將減少對美國消費者的依賴。美國的需
求減少了，但我們希望這種趨勢能帶動亞洲內部的需求。隨著國內需求的增長，亞洲
的央行不會極力抵製貨幣增值，因為這將減少控製通貨膨脹的壓力。

　　中國經濟“硬著陸”抑或“無任何著陸”？

　　２００５年中國經濟“刹車”的效果不顯著，ＧＤＰ的實際增長率仍然接近９．
５％。但我們並不認為這會導致其經濟在２００６年至２００７年的硬著陸，高盛預
測中國經濟在明年的增長率將為９％、２００７年則將進一步下降為８．５％。

　　中國麵臨的關鍵因素是什麽是推動經濟增長的驅動力。中國經濟雖然在２００５
年增速很快，但這主要是依賴於出口的巨額順差。我們認為，中國國內展開的以市場
為導向的政策調整將有助於刺激國內需求，使其在推動經濟增長中起到主要作用。

　　首先，中國去年邁出了采用更靈活的匯率政策的第一步，我們預測進一步的匯率
調整可能在明年的任何時候發生；其次，雖然美聯儲持續緊縮銀根，但中國的貨幣政
策卻一直相對寬鬆。並且，我們預計在２００６年和２００７年間，中國的財政政策
將會出現一些擴張性的苗頭。這些政策都有利於將增長轉向國內需求，特別是個人消
費；另外，中國經濟也會從過度依賴出口的狀況中逐漸轉變，這不是為了應付外部的
壓力，而是為了保證中國經濟強勁並可持續的發展。印度的時代來臨了？

　　我們相信，６．５％－７．０％的增長速度將是印度力所能及的，這將鞏固了印
度的商業循環。２００６年４月到２００７年３月之間，我們預計印度的ＧＤＰ增長
為７．０％。目前來說，印度的經濟相對來說還是比較封閉的，我們相信印度國內的
需求將繼續主導印度的商業循環。

　　自從２００４年的議會選舉揭曉之後，我們曾擔心新政府的經濟改革動力可能會
削弱。從目前來看，在國有企業私有化問題上，新政府確實裹足不前，但是從廣義來
說，其他方麵並不象我們先前擔心的那樣。通過對其國內的訪問，我們感到有兩大改
革即將走入正軌：一是對積弱已久的基礎設施、私人金融產業進行升級，二是促進貿
易在經濟體中的比重。印度決策者已經注意到了使中國經濟成為令人矚目世界中心的
合理政策，並表示希望效仿。

　　印度的央行從來沒有確認官方的通貨膨脹目標，但已將１９９３至１９９７財政
年度高達８．７％的通脹率降低至近來的５％。物價的調整不是來自需求方，而是來
自供應方，但油價將成為其中重要的因素。我們認為，未來印度的貨幣政策將有利於
支持其經濟增長。

　　韓國宏觀經濟能否追隨ＫＯＳＰＩ指數的腳步？

　　ＫＯＳＰＩ是“韓國綜合股價指數”（（ＫｏｒｅａｃｏｍｐｏｓｉｔｅＳｔｏ
ｃｋＰｒｉｃｅＩｎｄｅｘ）的英文縮寫，該股指在今年的漲幅十分驚人。今年年初
，我們感覺到市場對韓國國內需求恢複的預期過於悲觀，特別是對於國內投資者而言
。隨著證券市場現在在國內需求恢複的趨勢中的估價有所提高，２００６年及隨後的
時間裏，宏觀經濟能否追隨ＫＯＳＰＩ的上漲步伐呢？答案是肯定的。

　　我們對２００６年韓國ＧＤＰ的預計為５．３％，國內需求增長略高，預計為５
．７％，這高於大多數人的預計。匯率的靈活度加大是韓國的關鍵政策改變之一，這
使我們更加堅信，韓國能更好地利用國內增長來推動經濟增長。

　　今年一個出乎意料的事就是韓國央行早於外界預期地采取了緊縮政策。自１０月
份以來，其利率連續上升了兩次至３．７５％，上升了５０個基點。由此可見，第一
，央行對經濟正在加強的信心增大了——最近韓國央行將其對本國２００６年ＧＤＰ
增長的預計提高到５％，與我們的預計更接近了。第二，低於４％的利率還可不斷調
整以適應新的環境。

　　我們仍認為２００６年的韓國利率還將進行適當的調整。在今年上升５０基點之
後，預計２００６年還會有５０到１００基點的上調，緊縮的程度取決於韓元匯率。
我們並不認為韓國央行的緊縮會對韓國的經濟擴張造成威脅。相反，一個有利於封住
通貨膨脹的適當緊縮還將有助於延長經濟擴張的時間。

　　東盟在２００６年能否重新吸引外界的關注？

　　在金融市場經曆了連續三年強勢的表現後，在今年大部分時間之內，我們對東南
亞最大的經濟體印度尼西亞、泰國和馬來西亞的經濟不是很看好。在該地區宏觀增長
速度減慢的同時，股市的表現也不盡如人意（見表１０）。對於這些現象並不能僅僅
用相對增長差異來解釋。即使我們對亞洲整體經濟看好，但這也不能拉動東盟國家緩
慢發展的現實，除非東盟決策者做出努力以自助。

　　中國和印度的增長對於那些麵對衝擊能進行調整的國家其實是機會，但對不能作
出相應調整的國家而言卻有著負麵影響。這些國家的領導者們需要有先見之明，自己
製定出一套新的發展規劃。

　　我們建議新的發展規劃包括以下主要的三個因素：（１）在國內進行一次大型的
結構檢查，以減少由於供應不足而對增長產生製約的因素；（２）在國際上，加強與
印度和中國的交往與聯係。（３）進行“東盟內部”的合作。那為什麽我們設想的這
些因素還沒有發生呢？簡單的說就是政治方麵的決心還不夠。這些國家的決策者們意
識到了新規劃的大部分因素，但如果沒有強烈的意誌實施，執行的力度就不會大。在
這些國家，做出這種改變的刺激性因素還沒有準備好。在２００６年，印度尼西亞在
這些國家中最具有發展潛力。新政府很有希望推出調整性的改革，盡管如此，投資者
還是要提高警惕，以防政策執行過程中出現偏差

來源：中國證券報

作者：高盛董事總經理、亞洲經濟研究部主管　　金瑄培