財經觀察之 931 --- 美債遭遇全球拋售寒流

放眼整個國際投資環境，在美國國債今不如昔的背景下，歐元、英鎊、日元等主
流貨幣也經曆著上下起伏的波動走勢，整個市場缺乏穩定的“最佳儲備幣種”

　　對於世界各地的外匯儲備管理者而言，如何將雞蛋放在不同的籃子裏顯得愈發困
難，在籃子質量整體下降的情況下，增加籃子數量無疑是種明智選擇

　　近來關於中國調整外匯儲備構成的傳聞鬧得沸沸揚揚。國家外匯管理局局長胡曉
煉前不久在部署今年工作重點時強調，將“進一步優化外匯儲備的貨幣結構和資產結
構，繼續拓寬外儲投資領域”。美國財長斯諾、美聯儲新掌門伯南克迅速做出反應稱
，“美國不會因中國持有大量政府債券而受製於人”。與此同時，國內外市場分析師
和經濟學者都對中國外匯儲備政策的潛在變化趨勢議論紛紛。

　　理解中國外匯儲備優化問題需要國際視野。從國際經濟、金融背景的微妙變化來
看，中國調整外匯儲備戰略並不是一個獨立性行為，而是國際儲備體係變化潮流中的
一個組成部分，美國對中國政策變化的反應激烈實屬“弦外有音”，畢竟世界經濟這
個大舞台不是中國“一個人的江湖”。

　　首先必須弄清楚的是，外匯儲備優化問題的核心在於幣種構成，而幣種構成的核
心在於美元資產的比重，而美元資產的核心在於美國國債的國際持有。實際上，美國
財政部的官方網站一直都有關於美國國債外國持有者的完整數據，但據筆者觀察，幾
乎所有報道和評論都匪夷所思地忽視了這部分重要數據，更沒有利用這些數據得出一
些關鍵信息，這無疑影響了分析的全麵性、針對性、及時性和有效性。

　　從這個數據來源不難發現，中國持有美國國債的絕對數額在最近５年多裏迅速飆
升，從２０００年７月的６６４億美元，到２００４年９月的１７４４億美元，再到
２００５年９月的２５２２億美元，累計增長近四倍。聯係到中國外匯儲備總額的同
期數值，中國外匯儲備構成變化更加微妙，中國持有美國國債同外匯儲備的比值在２
０００年至２００４年一直在３４％至４２％的範圍內小幅波動，這間接反映了我國
外匯儲備管理的長期方向。

　　但是值得注意的是，自２００３年以來，這一數字呈現出持續下行的趨勢，２０
０４年內這一走向更加明顯，而２００５年１０月這一比值已經下降到３２％，這在
一定意義上說明了中國外匯儲備資產多元化的發展方向。實際上，２００５年１０月
中國持有美國國債數額為２５２２億美元，２００５年９月這一數字為２４７６億美
元，在無聲無息之中，減持美國國債的序幕已經拉開。

　　日本是持有美國國債最多的國家，其持有量為中國的兩倍多。值得注意的是，２
００５年１０月日本持有的美國國債為６８１６億美元，９月為６８７３億美元，巧
合的是，和中國一樣，日本的最新月度數據也出現了拐點。更加巧合的是，中國香港
、新加坡、中國台灣、盧森堡、印度等也在同期減持了美國國債。

　　真的隻是巧合嗎？也許說是默契更加合適。其實早在去年這個時候，美國國債就
麵臨著被拋棄的尷尬，歐佩克成員國當時就把其美元儲備從占其外匯儲備的７５％減
少到６１．５％；日本警告白宮，如果布什政府對當前越來越嚴重的貨幣危機繼續采
取放任態度，美元資本將會出現“大量流失”的現象；而俄羅斯央行也表示正考慮改
變其外匯儲備的結構。

　　事實上，美國顯然對這些警告置若罔聞，在整個２００５年裏美元幣值波動頻繁
，美國通脹悄然抬頭，基準利率不斷上升，而美國政府依舊頑固地奉行赤字財政政策
，給整個美國經濟的可持續發展蒙上了陰影，這些一並導致了美國國債吸引力的下降
，使得拋售美國國債成為一種國際性潮流。

　　實際上，放眼整個國際投資環境，在美國國債今不如昔的背景下，歐元、英鎊、
日元等主流貨幣也經曆著上下起伏的波動走勢，整個市場缺乏穩定的“最佳儲備幣種
”。而對於非貨幣資產，比如石油、黃金，雖然在２００５年價格不斷破記錄，但這
種走勢更像是一種喪失理性的瘋狂。於是乎，對於世界各地的外匯儲備管理者而言，
如何將雞蛋放在不同的籃子裏顯得愈發困難，在籃子質量整體下降的情況下，增加籃
子數量無疑是種明智選擇。

　　因此，國際經濟、金融背景的變化引致了全球範圍內的“分散儲備投資”潮流，
中國在全球化趨勢下順應潮流，選擇優化儲備資產，自然是保證外匯儲備安全性、流
動性和盈利性的有益選擇。美國人的非議其實並不是針對中國，而是為了宣泄對整個
國際潮流的一種不滿，中國對此淡然處之為上

來源：國際金融報