財經觀察之 879 --- 美元不會輕易向"雙赤字"妥協

貫穿２００５年外匯市場的主旋律是在良好利率前景推動下的美元強勢。代表美
元走勢的美元指數從年初的８０一線，漲至前期最高９２．５０一線，創出２００４
年６月以來的新高。而非美貨幣兌美元紛紛走出大幅下跌的行情（加元是２００５年
惟一對美元上漲的主要貨幣），其中歐元為首的歐係貨幣和日元跌勢尤甚，而商品貨
幣如澳元、新西蘭元等對美元也表現羸弱。

　　美元今年的搶眼表現源於美聯儲自２００４年６月以來連續１３次的升息，美元
利率從１％的曆史低位，一路上揚至目前的４．２５％。美元也由此跨入高收益貨幣
的行列，結束了自２００１年以來連續三年多的跌勢。從美元指數的圖形上看，美元
已走出連續三年多的下降通道，技術上有中期走強的趨勢。

　　２００６年美元是繼續上漲趨勢還是重歸長期的跌勢，越來越被市場關注和討論
。在美元長期性的結構性失衡———巨額的貿易與財政赤字的陰影下，美元的利率優
勢對美元的支撐還能持續多久也多有爭論。部分市場人士認為美元的加息周期即將結
束，而美元的強勢也將隨之終結，美元將在結構性因素壓力下長期下跌。

　　筆者認為，巨額的貿易赤字與財政赤字必然導致美元的長期趨勢走跌，但美元並
不會輕易妥協。以今年為例，利率前景和經濟的良好增長狀況掩蓋了結構性因素對美
元的利空影響。當利率和經濟增長的亮點不再，市場關注的焦點將從周期性因素轉移
到結構性因素上來，美元的下跌也成了必然。

　　而問題就是，市場對於周期性因素對美元的支撐還有多少激烈爭論，原因在於市
場對美聯儲利率前景的預期不再如以前般明確。

　　目前市場一致預期美聯儲在２００６年１月還有一次２５個基點的加息，而隨後
的利率前景將不明確。一是由於１２月利率會議的會後聲明使得美聯儲在貨幣政策製
定上有了更靈活的空間，暫停加息也有可能；二是格林斯潘明年１月底離任，新掌門
人的到來也可能帶來不確定性。

　　筆者認為，美聯儲的加息周期還遠未結束，隻是其路徑將會發生變化，即不再如
以往般連續、機械。在利率見頂之前，美聯儲的加息很可能斷斷續續，美元的強勢也
將不那麽輕易地被終結，隻是會呈現出更多的波折。

　　從技術上看美元上漲的空間，美元指數上漲的第一目標位在９５．８附近（１２
１－８１的０．３８２的菲波納奇回檔位）；表現更樂觀的話，第二目標位是１００
．５（１２１－８１的０．５的菲波納奇回檔位

來源：國際金融報