財經觀察之 857 --- 2005年日本經濟回顧與展望

２００４年日本經濟已經開始走出穀底，到２００５年３月各大型商業銀行都完
成了消除不良債券過半的目標，困擾日本經濟的銀行不良債權問題基本得到解決。２
００５年６月以後日本經濟景氣走出震蕩區域，開始逐漸上升。企業收益大幅度提高
，就業狀況也得到改善，以民間需求為中心的景氣有了持續恢複的後勁。從截止到２
００５年底的各項經濟指標看，日本今年經濟的發展已經進入複蘇階段，困擾日本多
年的通貨緊縮和高失業率有所改善。２００５年日本經濟好轉的最突出的表現是股市
和地價的全麵回升，景氣指標全麵向好。

　　２００５年經濟好轉的表現

　　２００５年日本經濟繼續向好的方向發展，景氣持續恢複。日本政府２００５年
繼續在金融、稅製、行政規製、財政等方麵進行結構性的改革。據日本內閣府年初的
測算，２００５年度日本ＧＤＰ的實質增長率將達到１．６％?名義ＧＤＰ將達１．
３％。而內閣府１２月的最新統計表明：到９月底，實質ＧＤＰ增長率按年率換算為
１％，與去年同期比增長率為２．９％。名義ＧＤＰ增長率按年率換算為－０．７％
，與去年同期比增長率為１．５％。由此可以判斷：今年的ＧＤＰ增長率無論實質還
是名義都將與內閣府預測相差不大。但民間消費支出比年初預測的０．９％增長率大
幅增加，到９月底的實際增長率按年率換算為１．５％，與去年同期比增長率為２％
；民間企業設備投資年初預測為增加３．３％，到９月底按年率換算達到６．５％的
增長率，與去年同期比增長率為８％。民間消費和企業設備投資這樣的增長率，在泡
沫經濟破裂後的日本是罕見的。截止到９月底，日本經濟各方麵的指標如下：

　　１、民間消費意願趨強

　　由於就業和收入的改善，消費支出將比去年增加。內閣府年初的預測民間消費的
增長率為０．９％，但９月底已經達到１．５％，年末可能比年初預測翻番達１．８
％；民間住宅投資方麵，將比去年度減少０．６％；民間企業設備投資方麵，由於企
業收益將持續改善，到年末將比去年度增加４％。而在政府開支方麵，盡管政府一再
宣稱要削減歲出，但是預計還要比去年度增加０．６％。在ＧＤＰ增長率中，日本曆
年外需的貢獻度是相當大的。今年初對外需拉動實質ＧＤＰ增長率預測為０．４％，
但到７月底增長率為僅０．２％，可見內需已成為今年經濟增長的主要拉動力。

　　２、就業和生產狀況得到改善

　　前幾年相當嚴酷的就業狀況今年將稍微得到改善，今年的全失業率將比去年度有
所降低，年初預測大約為４．６％左右，但到９月底時已降至４．３％。由於內、外
需的增加，工礦業的生產也將持續增加，預計將比去年度增加１．３－１．８％之間
。

　　３、物價小幅上揚

　　今年日本的物價方麵，將走出困擾經濟多年的通貨緊縮的陰影，會出現小幅上揚
的趨勢。由於企業投資的持續增加，日本的企業物價今年持續上升，年初預測將比去
年度上升０．４％，到７月底實際已經達到１．３％。消費者物價也有小幅的上升，
到７月底比去年度上升０．１％，估計到年末仍可以保持這個微弱的增長率。此外物
價變動指數的降低幅度也會比去年度有０．３％的減少。

　　４、股市全麵恢複

　　由於世界經濟和日本內、外需的持續恢複，日本經濟也走上複蘇之路。與此相應
，從今年下半年起日本的股市也全麵恢複。１２月１日東京證券交易所迎來了自２０
０１年５月２９日以來，大約５年以來股市最高點，日經平均指數恢複到１５０００
點以上。

　　此次日本股市恢複有一個重要的特征，就是外國投資者成為日本股市恢複的主力
。從今年年初以來外國投資者對日本股市的投入就不斷增加，投資對象主要是醫藥股
和高科技類股。到８月時受外資超買的激勵，日本個人投資者也積極跟進，鋼鐵、石
油和銀行等內需類股受到追捧，形成股市全麵恢複的局麵。

　　２００５年景氣狀況回顧

　　從２００５年日本經濟總體發展情況來看，景氣具備繼續向好的趨勢。早在４月
２８日日本銀行總裁福井俊彥在記者招待會上就預告：經濟景氣的動向在２００５年
中期階段之後即將啟動。實際情況正如日本銀行預測的那樣：２００５年第一季度，
雖然各方麵的景氣指標都比去年有所降低，景氣進入震蕩區域。但是到了今年８月?
景氣狀況就開始改善。８月企業景氣速報值?ＤＩ?已經連續兩期為５０％以上，其
中先行指數為１００％；一致指數為８８．９％?遲行指數為７５％，可以說景氣已
經走出震蕩區域。到１０月就進入了穩定發展的階段。

　　１、景氣動向指數

　　根據２００５年１０月的景氣統計速報值（ＤＩ），到今年８月底?三項重要的
指標：先行指數、一致指數和遲行指數均連續２個月為５０％以上。

　　在先行係列指數中，最新招工人數、新住宅竣工麵積、消費者態度指數、長短期
利率差和東證股價指數等５個係列均連續２－５個月為正值，其餘工礦企業生產資料
庫存率指數（逆循環）、消費資料庫存率指數（逆循環）、耐用消費品出庫指數、日
經商品指數、中小企業預測銷售指數等５個係列也均由負值轉為正值，所以說８月的
先行指數達到１００％的最好值。

　　在一致係列指數中，工礦企業生產資料出庫指數、規定外勞動時間指數和有效求
人倍率３個係列，均連續３－６個月為正值；其餘工礦生產指數、大型電力使用量、
投資資料出庫指數、批發銷售額、中小企業銷售額等５個係列均連續２個月由負值轉
為正值。連續２個月均為負值的隻有商業零售額一個係列。

　　在遲行係列指數中，法人稅收入一項連續３個月為正值；其餘常用雇傭指數、家
庭消費支出和完全失業率（逆循環）等３個係列均由持平或負值轉為正值。

　　２、機械定貨統計

　　據內閣府截止到１０月的最新統計：機械定貨總額從６月開始連續２個月比前期
增長１０．７％和５．５％。第４季度雖然預計比前季度減少了４．６％?但總體仍
呈增加的趨勢。

　　民間設備投資（除去造船和電力）與財政投資相比呈上升趨勢。２００５年６月
和８月民間設備投資分別比前月增加了１１．７％和６．５％。

　　外需定貨６月和７月分別比前月增加了１２．３％和２０．９％，連續２個月大
幅上升。到９月底雖然有所減少，但也達到比上季度增加１０％的高位。

　　３、法人企業景氣預測

　　據日本經產省９月２９日發表的２００５年７－９月中小企業景氣調查表明：在
調查企業中，回答業況好轉的企業與回答業況惡化的企業之比為業況判斷指數（ＤＩ
），７－９月全體產業的ＤＩ為－２４．２?比前期改善了２點。據經產省預測：１
０－１２月期間，中小企業ＤＩ還將繼續從負值改善５．８點。

　　另據日本銀行１０月３日發表的企業短期經濟觀測調查（日銀短觀）表明：９月
大型製造企業的ＤＩ指數比６月上升了１點，達到１９點，而且已經連續２期上升。
這表明日本經濟的複蘇正在一大企業為中心，逐漸向中小企業擴展。

　　金融改革取得良好效果

　　日本各大商業銀行的不良債權比率在２００４年９月降到４．７％?到２００５
年３月?均達到了比２００２年３月的８．４％減少一半的水平。而三菱東京、ＵＦ
Ｊ、瑞穗、三井住友四大商業銀行的不良債權比例已經降到平均２．９５％?可以說
到目前為止日本的金融改革已經取得相當大的成果。

　　２００４年１２月日本金融廳公布了“金融改革計劃——麵對金融服務立國的挑
戰”。２００５年日本金融結構的調整又出現了一個新動向：在基本完成了銀行業的
重組之後，銀行業又在向與證券業合並的方向發展。日本金融機構也由分業體製下分
別獨立的金融機構正在向混業經營的綜合金融機構的方向發展。今年１０月１日三菱
東京金融集團和ＵＦＪ金融控股合並為三菱ＵＦＪ金融集團（簡稱ＭＵＦＧ），至此
日本形成了ＭＵＦＧ和瑞穗、三井住友金融集團三雄鼎立的局麵。

　　這次日本政府的“金融改革計劃”提出了大力發展直接金融和市場型間接金融，
提供可以讓國民有多種選擇的金融產品的目標。通過資產運用手段的多樣化和效率化
，引導日本的融資結構由“儲蓄型金融”向“投資型金融”轉變，這同時也可以避免
金融風險過於向銀行集中。

　　日本“金融改革計劃“的具體實施主要體現在以下幾個方麵：

　　１、創立新的金融法律體係及具有活力和效率的金融市場。改革計劃按照英國製
定“金融服務法”和美國製定“金融服務現代化法”的原則，也提出了製定日本的“
投資服務法”的目標。在這個新的法律框架下，將不再有傳統的銀行、證券、保險、
信托等金融行業的區別，所有具備投資服務資格的企業都可以作為投資服務的主體，
為投資者提供服務並對投資者負責。改革後的新金融體係將以保證投資者利益作為企
業治理和金融監管的主線。

　　２、設計多樣化的金融商品和服務。促進業外企業進入金融業，在公正交易的規
則下進行競爭。例如去年金融廳就已經批準了大型超市連鎖店洋華堂經營銀行業務。
索尼公司也在幾年前就已經營銀行和保險業務。同時銀行進入證券、保險業也已經成
為普遍的現象。今後日本金融機構的主流形態將是混業經營的綜合金融機構。

　　３、構築適應金融國際化和結構變化的新型金融製度。隨著國際性的金融規製緩
和以及綜合金融機構和大量新金融產品的出現，將製定新的金融製度和金融監管體製
。例如針對綜合金融機構的跨行業經營以及由此出現的新的交易方式、交易品種等問
題，構建新的檢查和金融監管體製。適應金融國際化的大趨勢，大力促進金融資產的
流動化和證券化，活躍金融衍生產品市場，並建設相關的金融基礎設施。

　　４、促進金融行政的國際化和積極參與國際規則的製定。此次日本金融國際化的
目標之一就是要提高日本金融市場的國際地位，使日本金融市場成為亞洲的金融中心
。為此日本政府將采取一係列措施來實現這一目標。例如增強與海外金融監管當局的
合作；在國際性的金融規製和標準等方麵貫徹內外無差別的原則；不僅是被動的遵守
國際規則，而且要積極地參加國際規則的製定，發揮主導的作用；積極參加經濟合作
協定（ＥＰＡ）以及ＷＴＯ金融自由化的談判等等。

　　以上日本政府以“金融服務立國”為宗旨的金融改革將把今後兩年作為“重點強
化期間”。在這期間日本的金融改革將實現幾個重大的轉變：金融行政目標由確保“
金融穩定”向促進“競爭活力”的方向轉變；曆來由“官”主導的金融係統將向由“
民”主導的方向轉變；戰後一直實行的以銀行為中心的間接融資體製將轉變為以綜合
金融機構為中心的直接融資和市場型間接融資體製。

　　兩大隱憂：

　　財政赤字和高油價下的日元貶值

　　２００５年以來，盡管日本經濟情況有所好轉，景氣有所恢複，金融業的整合也
取得很大進展，但是財政再建問題一直是久拖不決的難題。據日本內閣府和財務省的
統計：２００４年度國家和地方的長期債務合計已經達到ＧＤＰ的１．７倍，政府的
財政機能已經到了無法繼續運營的地步。而且到２００６年度財政狀況還將進一步惡
化，據內閣府的測算，到２０１２年度國家和地方發行的公債餘額將達到９４７萬億
日元?２００４年度為７０８．６萬億日元?。

　　另外日本的政府長期債務對ＧＤＰ之比，在發達國家中是最高的。以２００３－
２００４度年為例：日本為１１２．９％?美國為５５．５％?英國為３７．４％?
德國為３４．４％?法國為３３．７％。可以這樣說，財政問題是現在小泉政府不敢
碰的巨大定時炸彈。作為小泉改革標誌的“郵政民營化改革”如果比起財政問題的嚴
重性，其實就是“小兒科”了。

　　最後有一點應當注意的是：今年日本經濟統計數字是在國際石油價格每桶５２．
４美元和日元兌美元匯率為１１０．９日元的基礎上計算的。今年國際石油價格最高
時已經上漲到每桶７０美元以上，近期雖然有所回落，但也在６０美元一桶的價格徘
徊。對於百分之百依賴石油進口的日本來說，其影響可謂相當巨大；而今年１０月以
來，日元匯率也不斷下降，近期已經降到１２０日元兌１美元，而且還可能會繼續下
跌。這對日本這個石油進口大國來說，等於是雪上加霜。因此對日本經濟和景氣狀況
的把握不能僅從靜態的日本官方統計數字來看，還應該從國際石油價格和日元匯率的
動態角度來把握

作者：中國中信集團公司駐日本代表安誌達