財經觀察之 800 --- 歐洲央行將為本次升息後悔?

來越明顯的跡象表明，本周四歐洲央行將會提高利率，但也許不久以後它會為
這次升息後悔。

　　在將近兩年半的無為而治之後，歐洲中央銀行即將要改變利率了。在油價不斷上
漲時，ＥＣＢ官員不斷提醒人們注意油價上升引起的通脹風險，１１月份措辭終於有
所改變，ＥＣＢ總裁特裏謝稱該行已準備好適度調升利息，以反映維護物價穩定麵臨
的風險，從而傳遞出其將於１２月升息的明確信號，亦終止了數周以來金融市場對於
ＥＣＢ何時升息的猜測。此次升息將在１２月１日召開的政策管理委員會上獲得正式
批準。

　　此消息令歐元大漲，因為市場認為ＥＣＢ將會開始連續的升息，隨後ＥＣＢ官員
強調他們將謹慎行動，在準備五年來首次調高歐元區利率時要避免破壞經濟成長，預
計將不會出現美聯儲式的以＂有條不紊的速度＂來緊縮經濟，從而使利率恢複中性（
即４％或更高）。相反，ＥＣＢ想要輕觸利率這個製動器，然後靜觀此舉對經濟複蘇
的影響。

　　管理委員會仍擔心經濟的增長太過脆弱，不能負荷太多的緊縮。很可能本周四Ｅ
ＣＢ會把利率從２％升到２．２５％，或許明年春天將其再次稍稍調高。如果對經濟
狀況低迷並導致通脹率下滑的預測證實是準確的，那麽在此之後緊縮進程很可能將被
放棄，管理委員會也許會後悔做出啟動升息的決策。畢竟，在那之後再次開始削減利
率是非常困難的。因此，出乎預料的經濟滑坡一定會使委員會行動受製或處處忍氣吞
聲。

　　管理委員會在１１月會議上強調價格穩定性存在很大的上揚風險。首先，居高不
下的石油價格使得＂潛在的比迄今為止所觀察到的還要強勁的（價格）傳導＂和＂潛
在的工資走勢的第二輪效應＂有可能發生；其次，＂應該考慮到行政價格和間接稅進
一步上漲的可能性＂；第三，強勁的貨幣和信貸增長－－－－－－導致＂歐元區的流
動性按照所有可信的標準來衡量都是非常大的。＂實際上，最近的很多市場數據讓這
些升息的理由不那麽具有說服力了。因為我們需要考慮如下因素：

　　首先，油價已經降低了１０美元／桶，現在是５１美元。重要的是，目前期貨市
場認為這個現象是永久性的，而不是暫時性的。

　　其次，通脹整體水平在１０月份下降了。德國公布的１１月通脹年率為持平，月
率則出現１９９１年以來的最大降幅，１１月的ＣＰＩ較上月下滑了０．５％，表明
歐元區通脹水平很有可能於１１月份進一步下降－－－－－－這意味著９月份的數字
標誌著一個峰值。

　　第三，關於工資的最新預測顯示，沒有跡象表明第二輪效應的到來。歐洲中央銀
行自己員工對於支付結算的估測表明第３季度工資水平年同比上升了２．１％－－－
－－－與第２季度的變化相同。而德國第３季度國民賬戶評估認定，每個雇員的平均
薪酬在名義值上與去年同期處於同一水平。考慮到法國相應的數據，看起來歐元區人
均薪酬僅僅上升了１．２％，即遠遠未達到通貨膨脹的狀態。結果是，我們可以自信
地說，由於＂低迷＂的工資待遇，居民家庭購買力正在下降。換句話說，就是第二輪
效應並沒有出現。

　　最後，本周公布的貨幣數據有所下降。１０月的Ｍ３增長率為８．０％，較９月
的８．４％有所下降，低於市場預期。管理委員會一直確信Ｍ３的加速增長會導致通
貨膨脹率的上升，現在溫和的Ｍ３的增長也許說明ＥＣＢ的加息行動是冒失的。實際
上，從曆史來看，Ｍ３和通脹率並沒有顯示出明顯的相關關係，在２００１年廣義貨
幣增長率猛然攀升，但是兩年後（這就是ＥＣＢ所宣稱的貨幣擴張影響價格的那段時
滯）通脹率毫無影響。同樣，２００３年前４個月Ｍ３的加速增長似乎並沒有導致今
年上半年通脹率的猛漲。

　　也許，ＥＣＢ會為本次升息的決策而後悔的

來源：上海證券報

 歐元區10月M3貨幣供應年增8.6%

 歐央行公布，歐元區１０月Ｍ３貨幣供應經季調年增８．０％，低於９月修正後
的８．４％。主要受信貸及投資增長強勁推動。９月修正前為８．５％。

　　低利率引發信貸需求迅速上升是歐央行考慮升息的驅動因素。對私人部門的貸款
年增８．８％，高於９月的８．６％。

　　截至１０月的３個月Ｍ３貨幣供應經季調年增８．２％，與７月至９月的增幅相
當，遠高於歐央行為穩定物價而設定的３個月平均參考值４．５％。

　　市場先前預計，歐元區１０月Ｍ３貨幣供應年增８．６％，３個月平均年增８．
４％