財經觀察之 790 --- 日本經濟走過拐點

編者的話：近期，日本經濟利好不斷。日本政府宣稱經濟走過“拐點”，樂觀派
更高呼“日本經濟進入黃金時代”。無獨有偶，世界權威經濟學界也紛紛重新評判，
聲稱“日本經濟已經複蘇，今後１５年日本前景將更為光明。”在２０世紀９０年代
經濟泡沫崩潰後，日本經濟長期低迷的陰霾似乎已在一夜之間從人們的記憶中消失。

　　在美國經濟潛藏泡沫，世界經濟前景不確定的背景下，日本經濟能否扮演世界經
濟的第二引擎，將直接關係到中國經濟在多大程度上可用日本市場分散美國風險。

　　對於日本經濟的複蘇，具有國際影響力的經濟雜誌英國《經濟學家》用了“隱秘
”這個詞來形容。種種跡象表明，現在已經到了日本經濟的拐點，經過改革與調整，
一直阻礙經濟複蘇的難題已經基本消除。

　　當前日本經濟的複蘇具有“內需主導”特征和“質量增長”的本質，經濟增長模
式也證明經濟具有持續擴張餘地，並進入良性循環。

　　第三次回潮

　　據日本內閣府稱，按年率計算，２００５年第一、二季度的實質ＧＤＰ分別增長
５．８％和３．３％，平均超過美國同期水平，在發達國家中名列前茅。同時，政策
當局連續上調季度經濟增長率，特別是第二季度上調幅度超過６６％，表明經濟的現
實指標大幅超越預期指標，潛在增長因素活躍，經濟步入快速擴張期。

　　泡沫崩潰後，日本經濟曾表現三次回潮。第一次是在１９９６年橋本政權提出“
六大改革”背景下，借助日元貶值，刺激出口的回升。但因消費稅的驟然提高，抑製
了國內消費的增長，經濟複蘇曇花一現。第二次則從１９９９年初開始，在小淵政權
的“魚和熊掌不可兼得”的政策邏輯下，暫時擱置改革，全麵刺激景氣，並利用美國
ＩＴ市場，獲得經濟顯著回升，後因２０００年後半期美國ＩＴ泡沫崩潰而熄火。

　　最近一次是自２００２年初，在深化改革與“中國特需”背景下，形成“出口、
內需雙引擎”型複蘇，到２００３年中期達到頂點，進入擴張期。此次回升雖經曆了
２００４年中美經濟調整下的短暫負增長，但總體上保持了低速滑翔狀態。日本央行
將其描繪為“景氣拐點”，即景氣爬升後進入高原區。這種狀況雖未表現驚人的高增
長，但經濟底盤拓寬，蓄積了內需勢能，為２００５年的再次爬升奠定了基礎。從這
個意義上看，當前日本景氣的上揚當屬此番複蘇周期波的延長性擴張，堪稱“第三次
回潮的再擴張”，表明當前的日本經濟複蘇周期拉長，富有可持續性。

　　內需主導的複蘇

　　首先，景氣進入內需拉動階段。通常日本景氣複蘇表現為三個階段。第一是出口
拉動階段，主要表現在２００２年初到２００３年中期，利用中國為主的亞洲市場啟
動景氣。第二階段自２００３年中期到２００４年底，在出口和企業利潤上升帶動下
，國內設備投資增加，工礦生產恢複。第三階段始於２００５年，主要特征是企業生
產規模擴大，企業利潤增加，就業增加，股息分紅、工資上揚，個人消費及民間住宅
投資跟進。

　　從今年前三季增長情況看，設備投資、個人消費和民間住宅投資扮演了經濟增長
的主角。今年前三季的國內生產總值的增加值對全年經濟增長率的貢獻率為０．４，
其中個人消費占０．２，民間住宅投資占０．１，民間設備投資占０．１，而政府消
費為０．１，進出口差額為－０．１，二者抵消，民間內需貢獻率達１００％。

　　其次，泡沫崩潰後，長期扮演刺激經濟增長主角的公共投資連續下降，日本經濟
已擺脫依賴公共投資特征，呈現民間主導的“自律型”擴張特點。

　　據日本財務部門“法人企業統計”，２００４年度“企業設備投資總額”比上年
度增加２６．７％，２００５年前三季，企業設備投資增勢不減。同期，另一個反映
經濟自律性增長的指標“個人消費”也呈現持續的正增長，２００５年前三季分別增
長１．２％、０．７％和０．３％。尤其是第一季的個人消費出現了自１９９７年以
來時隔８年的高增長。同時，“消費者態度指數”也突破１９９１年９月以來最好狀
況。另一方麵，日本儲蓄率下降，購買欲增強。《日本經濟新聞》稱“偏好儲蓄已經
屬於‘過去的日本人’”。

　　第三，企業利潤率明顯提高。據日本財務部門“法人企業統計”，２００４年度
全部產業的企業經常利潤率比上年度增加２３．５％，總金額達４４．７萬億日元，
超過同期日本稅收總額，比泡沫旺盛時期的１９８９年度高１２％。企業利潤大幅上
升，使上市企業紅利上漲，刺激日本企業股備受青睞，成為日本股全麵上揚的基礎。

　　２００５年中期，上市企業的中期分紅比去年增加２８％，增幅創曆史新高，促
進企業更加重視股東利益，轉變企業戰略。特別是在新擴張中，企業收益普遍上升，
企業資金剩餘進一步增加，從而使企業獲得了利用自有資金及時擴張投資的條件，增
強了企業競爭力，形成良性循環。

　　增長模式轉型

　　在改革的推動下，日本經濟增長模式實現了根本轉變。具體表現為在市場三大經
濟主體中，企業和個人等民間力量唱主角。特別是企業投資和創新成為景氣複蘇的主
引擎。企業研發創造了新產品，喚起新需求，又成為企業擴大投資的新動力；尖端企
業控製核心技術和零部件，強化了國內生產，確保企業利潤，支撐設備投資，使日本
經濟步入新軌道。

　　企業的主角地位使複蘇具有可持續性。當前，國際機構對日本經濟前景普遍樂觀
，ＩＭＦ和ＯＥＣＤ都強調其具有可持續性?如設備投資穩增，技術創新活躍，日本
企業的產品更新速度世界一流，市場份額大增。一方麵，新經濟因素日臻成熟，經濟
更具彈性和活力。另一方麵，傳統產業“大複活”：汽車產業競爭優勢突出；海運、
造船、鋼鐵、化工全麵複興，關閉多年的舊廠重新開工。日本經濟甚至還出現了“景
氣複蘇，庫存未增”的特點，這表明經濟具有持續擴張餘地。

　　與此同時，股票市場與經濟景氣聯動，金融經濟與實體經濟相得益彰。在這次擴
張中，股票市場扮演了景氣風向標作用，先於景氣率先上揚，在增強了市場信心的同
時，又刺激企業擴張投資。特別是在資本市場改革下，外國投資者和國內個人投資者
成為股市投資主力軍，使內外資金結合，形成了雄厚的設備投資和個人消費的資金源
，增強了景氣上升後勁。

　　泡沫崩潰１３年後，在世界三大股市中，日本股市表現最佳。２００３年度，日
經平均股價漲４６％。２００４年，歐美股市盤整，日本股市仍穩步回升。２００５
年中期後，日本股市空前活躍，日經平均股價超過１４８００日元，恢複到５年前水
平，東京證券交易所的日交易金額突破３萬億日元，遠超過泡沫頂點時期的１．３萬
億日元。

　　股市盛況促進了企業清理“泡沫沉滓”，庫存降至１５年來最低，製造業生產能
力恢複，上市公司的股本收益率接近泡沫前水平。另一方麵，政府促進信貸債權證券
化和流動化，不良債權明顯降低，大型銀行的不良債權率平均降至４％～６％，銀行
股備受外資青睞，盈利環境改觀，大型銀行全麵扭虧為盈。股票、債券市場活躍使證
券和保險業收益回升。２００３財年野村證券收益規模首次接近美林公司，其他證券
公司收益增幅達兩位數

 

來源：中國經營報

作者：中國現代國際關係研究院日本所　劉軍紅