財經觀察之 761 --- 日本經濟仍難走出緊縮

　第二次世界大戰慘敗後，作為一個資源匱乏的國家，日本卻出人意料地以世人驚
訝的速度異軍突起，一躍成為世界第二大經濟國。

　　１９５０年至１９６０年間，日本經濟平均增長率為１５．５％；１９７０年至
１９８０年間平均增長率為４．６％。１９９０年至２０００年間，平均增長率降至
１．７５％；進入２１世紀，日本年度平均增長率也一直在２％附近徘徊。

　　對日本經濟有誤解平均增長率持續下滑使投資者產生日本經濟近１５年來一直處
於一蹶不振的印象。

　　但實際上，投資者這種認識是對日本經濟增值率預期過高導致的：１９９０年至
２０００年間，日本平均ＧＤＰ增長率為１．７５％，而同期法國為１．８％，英國
為１．９４％，意大利為１．５６％，德國為２．２５％，整個歐元區２．１％。

　　由此可見，日本在過去１０年中經濟表現並不算最壞。投資者認為日本經濟狀況
差一方麵是基於日本曆史上驚人的增長速度，另一方麵是拿日本與美國相比較。日本
習慣公布經濟增長率的季度環比數據，而不是其他國家公布的經過年度化處理的數據
，因此給投資者的感覺是經濟一直在１％以下增長。但實際上經過年度化處理後，日
本某些季度的ＧＤＰ增長率比美國還高。

　　目前，日本ＧＤＰ總量僅次於美國，約占世界總量的１４％，占亞洲的６０％，
相當於英、法、德三國的總和。日本人均ＧＤＰ在世界名列前茅，對外貿易總額居世
界第三位，外匯儲備居世界第一位，同時也是世界最大債權國。這些都是推動日本經
濟增長的長期要素，其發展潛力仍不可估量。

　　內生性與外生性之爭

　　從右圖可以看出，近１５年來，日本經濟隻有４個季度真正處於衰退期（連續兩
個季度負增長），其他時期並沒有衰退，隻是低增長而已。由於今年連續三個季度正
增長，市場對日本經濟可能會走出低增長泥潭的預期在增強。１９９２年、１９９７
年、２０００年和２００３年日本經濟也曾出現過可能走出疲軟的跡象，但是那幾次
最終都被證明僅僅是曇花一現。因此，不少市場人士對今年日本經濟複蘇跡象持續多
久也打上了問號。

　　對於日本經濟前幾次的複蘇苗頭為什麽都被扼殺在搖籃裏，業界比較一致的觀點
是，前幾次經濟複蘇跡象都是外部因素帶來的，如從亞洲金融危機中恢複、大地震的
震後建設、政府主導的擴大公共投資以及擴大出口等，屬於“外需依賴型”和“財政
投資依賴型”的複蘇，而不是由消費者主導的自律性複蘇。

　　而今年的景氣回升卻有所不同，它不是政府刺激經濟發展的政策拉動的，基本上
是民間消費、民間私人投資的結果。從數據可以看到，占ＧＤＰ１７％的私人投資已
持續上升了５個季度，是自亞洲金融危機以來的首次；對ＧＤＰ貢獻率達到５７％、
日本經濟增長主要力量的消費者支出也連續３個季度增長。若ＧＤＰ這兩個主要構成
部分繼續保持增長，則日本經濟完全可能逐步走出緊縮狀態，進入經濟複蘇周期。

　　經濟複蘇征途布滿荊棘

　　但日本經濟前景目前仍麵臨著諸多不確定性。首先，日本政府提高利率和稅收可
能過快，從而扼殺經濟恢複態勢。２０００年經濟狀況好轉，政府立即結束了零利率
貨幣政策，隨後經濟增長速度開始減緩，２００１年再次進入衰退，政府不得不又回
到零利率政策。

　　其次，日本全國物價指數仍然處於下跌之中。今年３、４月，物價指數有趨向平
穩的趨勢，但隨後又展開了持續數月的下跌。隨著政府準備以提高稅收、減少支出的
方式來控製日本居高不下的債務水平，消費者可能將重新捂緊錢袋，緊縮開支，從而
導致物價指數和消費者支出同時出現下降。

　　因此，投資者目前對於日本經濟是否能夠走出衰退，以及複蘇勢頭持續多久仍然
不能過於樂觀，還得繼續跟蹤消費者需求、私人投資和物價指數的走勢，以及政府的
政策，畢竟曾經有過８個季度持續平均增長３．５％，但隨後又陷入衰退的先例

來源：人民網-國際金融報