財經觀察之 722 --- 史蒂芬·羅奇：美國儲蓄危機將傷及全球

近年來，有關美國經常賬戶即將調整的假警報不時出現。不妨稱之為“狼來了綜
合症”。在沒有出現嚴重後果的情況下，世界承受失衡日益加劇的時間越長，金融市
場也就越發相信這種失衡是可持續的。

　　然而，目前出現了一些令人憂慮且日益緊迫的新問題。全球經濟失衡繼續以令人
震驚的速度加劇。同時，在各種失衡現象中，出現了一種危險的不對稱現象。２００
５年，美國經常賬戶赤字達到了創記錄的水平，將占到全球經濟總赤字的７０％左右
。在另一方麵，出現盈餘的範圍要分散得多：２００５年全球經常賬戶總盈餘的７０
％來自大約１０個經濟體。實際上，世界是在美國外部失衡的針尖上維持平衡的。美
國政府迅速將矛頭指向他國，將出現失衡的原因歸咎於世界上其他國家急於實現經濟
增長。但歸根結底，缺少儲蓄的美國經濟體應該承擔的責任無疑大得超出比例。

　　而這種狀況有可能進一步惡化。很大程度上，這是由於美國國家儲蓄前景將要進
入一個新的惡化階段。受卡特裏娜颶風和能源危機的影響，美國國內儲蓄的三大組成
部分——家庭儲蓄、政府部門儲蓄和企業儲蓄——很可能都將惡化。

　　在能源危機加劇之前，美國消費者的個人儲蓄率就已經在負值運行；美國家庭在
可支配收入受能源價格衝擊而下降的情況下，正努力捍衛自己的生活方式，這樣，個
人儲蓄率應該會滑落得更低。與此同時，卡特裏娜颶風之後的恢複與重建支出，可能
使聯邦政府２００６年預算赤字至少上升１個百分點。此外，商業部門用作緩衝的儲
蓄看來也可能減少，原因是能源價格上漲及單位勞工成本提高，侵蝕了企業的利潤。

　　這可能使儲蓄本就不足的美國經濟陷入一觸即發的關鍵點。自２００２年年初開
始，美國淨國民儲蓄率徘徊在僅占國內生產總值１．５％的曆史低點，並很可能在明
年某時跌破“零點”關口。這將意味著，作為全球經濟領袖，美國的儲蓄甚至還不足
以補充其枯竭的資本存量。

　　從方程式的另一側來看，也有理由擔憂全球失衡問題。美國吸收更多全球儲蓄資
金造成的衝擊，可能由於幾個主要盈餘國家的經濟複蘇而加劇。日本目前就是這種情
況，而德國也很有可能出現這種情況。由於德國和日本的經濟複蘇越來越依賴於內需
支持，多餘的儲蓄將被吸收。這可能導致它們提供給美國、用於彌補不斷擴大的儲蓄
缺口的資金減少。

　　這就是全球儲蓄中不對稱現象可能帶來的影響。如果美國這個全球最大赤字國在
赤字問題上陷得更深，而同時全球主要盈餘國又開始吸收其本國儲蓄，那麽美國的外
部融資壓力將越來越大。這無疑將加大一種可能性：這些壓力將不得不以經典的經常
賬戶調整方式，在國際金融市場上釋放，這意味著美元走軟及美國利率上揚。隻要世
界其它國家處於儲蓄過剩狀況，就有可能避免對以美元計價的資產進行大幅度重新定
價。但現在，隨著盈餘經濟體走上吸收自身過剩儲蓄的漫長道路，美國要想避免這種
危險的結局就更為困難。

　　當然，這些都隻是理論上，留下了一個關鍵問題尚待回答：什麽才能觸發上述理
論所指的調整？有幾種可能的事件風險或衝擊能夠引發平衡調整。其中包括能源危機
、美國爆發保護主義、美國房地產泡沫破裂、美國通脹問題，以及美聯儲主席換屆過
渡期內總會產生的不確定性。所有這些潛在風險有兩個共同點：它們不是短期的，它
們會動搖支撐海外投資者對美元資產投資意願的信心因素。

　　歸根結底，經濟危機的曆史清楚地表明了一個重要事實：任何經濟體回避自身失
衡的時間越長，出現硬著陸的可能性也就越大

來源：國際金融報