財經觀察之 714 --- 美國人的外債還能借多久

來源：經濟參考報

當本·貝南克發表美國經常項目赤字過高是由全球儲蓄過剩所致的言論時，布什
政府的經濟官員紛紛表示讚同，因為他的這一說法不僅很能為美國政府開脫，而且告
訴美國人民他們從此就可以高枕無憂了。但《經濟學家》的文章卻指出，事實絕非貝
南克所說的那麽簡單，這種經常項目的不平衡不僅會帶來沉重的外債壓力，而且意味
著美國國內消費需求過剩。

　　經常項目赤字過高

　　美國的經常項目赤字已經超過７０００億美元，占國內生產總值的比例也已超過
６％，並且還有進一步上漲的趨勢。對於這一現象，很多人看法不一。一些樂觀人士
認為，美國的經常項目赤字是美國實力的反映，說明外國人都認同和樂於分享美國高
效率的生產水平。其次，他們認為美國的經常項目赤字和其整體收入相比無足輕重，
畢竟美國家庭收入已超過３０萬億美元，７０００億美元赤字何足掛齒？

　　另一些人則指出，如果外國投資者樂於分享美國高效率的生產水平，他們應該投
資於美國的股票和工廠，就像上世紀９０年代末一樣。但是自２０００年開始，投資
購買美國股票的外國資金和流入美國的外國直接投資額都急劇下降，越來越多的外國
儲蓄被用於購買美國債券，尤其是美國國庫券。另外，將經常項目赤字和美國家庭整
體收入進行對比的方式也是具有誤導性的。美國家庭收入的大部分增長都和住房價格
上漲有關，在住房市場存在泡沫的情況下，這種家庭收入很大程度是虛幻。即使這３
０萬億美元的收入都是真實收入，它們也不能很容易地轉化為可以抵償外債的收入，
要彌補經常項目的巨額赤字，美國需要讓其出口總額超過進口總額。

　　國內經濟問題重重

　　文章指出，美國經濟現存的問題包括：生產性行業（尤其是出口行業）投資不足
，經濟發展對住房投資的依賴性太強，居民家庭儲蓄減少等。

　　自２０００年起，美國的房地產市場就開始升溫，５年來美國住房的平均價格每
年都上漲約１３％，這是２６年來的最快速度，市場的投機症候已經很明顯，特別是
在美國東西海岸地區。盡管連美聯儲主席格林斯潘都承認，樓市的高溫不可能持久，
房價遲早會下跌，但不能不承認，房價的上揚在一定程度上抑製了美國消費的過度增
長。

　　在低利率和住房信貸十分容易獲取的情況下，美國人幾乎已經完全不把儲蓄放在
心上。５年前，他們還將稅後收入的２％以上用於儲蓄，今年７月美國家庭儲蓄率已
經下降到負０．６％，這是前所未有的。美國人不光不儲蓄，他們還十分樂意負債生
活。越來越多的證據表明，美國消費者現在應對金融風險的能力已經大大弱於５年前
的情形。

　　美國政府的公共融資能力也被大大削弱。今年以來，美國公司利潤的增長使稅收
收入大漲，預算赤字降至國內生產總值的３％以下，但是布什政府新製定的很多財政
政策（如醫療保險中增加處方藥項目）給政府財政造成的不利影響將會在長期表現得
更明顯。低利率已經製造了一種虛假繁榮，消費者認為沒必要儲蓄，而政治家則認為
可以同時擁有黃油和大炮。

　　央行貨幣政策也越來越難以執行。盡管從２００４年６月開始，格林斯潘就已多
次提高短期利率水平，但對抵押貸款十分重要的長期利率仍低於１５個月前的水平，
樓市升溫的勢頭因此仍未得到控製。毫無疑問，全球儲蓄大轉移的趨勢也在一定程度
上導致了美國短期和長期利率關係的轉變，美國央行的政策製定變得更加困難。如果
美國過快地提高短期利率，負債生存的美國消費者肯定會難堪重負。而且國外的過剩
儲蓄也讓美國政府無需考慮國內麵臨的財政難題。雖然美國的人口老齡化問題不及歐
洲嚴重，但美國目前在養老金和醫療保險方麵的舉措很明顯是缺乏遠見的，但是由於
長期利率水平很低，因此美國人也沒有動力進行改革。

　　美國政府擔心，即使世界其他地方的儲蓄熱潮還沒消退，美國作為全球最大消費
國的地位也難以持久。高油價和房價的不斷上漲會令美國消費者勒緊腰帶。盡管和英
國樓市相比，美國的房價上漲速度還不是很快，但美國人卻比別國國民更看重他們的
房產。這種擔心不是沒有道理。荷蘭房地產升值速度從２０００年的２０％下降到２
００３年的零增長，這直接導致消費的下降和經濟的衰退。近年來在英國和澳大利亞
也出現了類似的情況。

　　美元的特權

　　全球資本流動的加快也要求我們從資本項目的角度考慮美國經常賬戶的赤字問題
。由於國際流動資本的增加，單個國家可以比過去更多更久地擁有經常項目赤字。有
數據顯示，美國外債占其他國家持有外資總額的比例近年已呈下降趨勢。１９９９年
美國外債占其他國家持有外資總量的３４％，２００３年底，這一比例下降到了２７
％，美國的淨外債（美國外資和外債的差額）達到了２．４萬億美元，占美國國內生
產總值的２２％。

　　導致這一比例下降的關鍵因素並不是美國經濟狀況轉好，而是美元的作用。目前


來看，大多數美國外資都在歐洲，所以當美元兌歐元和英鎊像去年一樣出現貶值時，
美國的外債負擔就會減輕，而外匯計價的資產就會升值。據美國經濟學家估算，美元
每貶值１０％將通過這些外資外債給美國國內生產總值造成５％價值波動，這表明美
國經常項目赤字給美國造成的外債壓力將小於人們的想象。２００４年美國的經常賬
戶赤字達到了國內生產總值的６％，表麵上看來這意味著其淨外債將增加到國內生產
總值的２８％，但實際這一比例隻從上一年的２２％增加到略低於２４％的水平