財經觀察之 713 --- 美國赤字緣因世界其它地區過剩儲蓄

美聯儲理事本·貝南克今年３月１０日對一些經濟學家發表演說時表示，美國經
常賬戶赤字的不斷擴大不能怪美國人亂花錢，而是外國人太愛存錢。英國《金融時報
》的評論員文章稱，這標誌著美國官方認可了這種“有些新奇的觀點”：造成美國赤
字的原因是世界其它地區的過剩儲蓄。

　　近期英國《經濟學家》雜誌也引用了貝南克的這番話，認為他的論點顛覆了傳統
的經濟思維：政策製定者過去一向擔心的是儲蓄不足，經濟學家也認為全球化會導致
資本短缺和利率上升，但令人困惑的是，為什麽現在利率這麽低？為什麽美國人能夠
從國外借到大量金錢來花，而似乎不受到任何懲罰？如果貝南克的觀點是正確的，所
有這一切都需要重新審視。

　　國際貨幣基金組織最新發表的《全球經濟展望》指出，全球經濟今年的增長率將
達到４．３％，雖低於２００４年的水平，但仍保持了良好的經濟增長態勢。經濟的
快速增長一般都伴隨著高水平利率，然而各國的長期利率水平卻都處於上世紀６０年
代以來的最低點。按照貝南克的理論，低利率表明儲蓄相對於投資有些過量，然而《
全球經濟展望》卻指出，如果按照市場現有匯率水平計算全球儲蓄占產出的比例，這
一數字在過去３０年中一直在走下坡路，２０００年至２００２年間下降得尤為明顯
，雖然最近兩年略有上升，但目前的全球儲蓄率也並不是很高，隻是接近於近２０年
來的平均水平。《經濟學家》的文章認為，這就說明了兩個問題：一是企業的投資熱
情日漸冷淡，二是全球儲蓄的地理分布發生了變化。

　　按照傳統理論，一國儲蓄率的高低多由消費者決定，而投資水平則取決於企業。
然而近年來這一情況卻發生了轉變，企業並沒有像往常那樣將利潤用於再投資，它們
反倒成了銀行的“座上賓”。這一變化在日本體現的最為明顯，在上世紀９０年代初
泡沫經濟破裂後，日本企業一改過度投資下的負債經營方式，大量增加銀行儲蓄。其
他國家和地區也出現了類似的情況。亞洲新興市場國家在經曆了金融風暴後，企業投
資額下降。在本世紀初的網絡泡沫破裂後，美國和歐洲企業的投資熱情也大大降溫。

　　盡管企業的“節儉”之風已成全球趨勢，但各國經濟結構和決策者反應的不同決
定了由此給各國經濟造成的影響也不同。雖然美國公司投資下降的幅度遠遠小於日本
和其他經濟體的公司，但美國政府的反應卻比其他國家都要強烈，２００１年至２０
０３年，美國多次采取刺激經濟增長的財政政策，這在戰後是很少見的，短期利率的
降低推高了房價的上漲，同時也鼓勵人們貸款消費，美國的經常項目赤字也因此居高
不下。有數據顯示，美國人一年花的錢要超出經濟生產總值７０００億美元，相當於
賺１００元要花１０６元，結果導致美國對外赤字自１９９９年以來翻了一倍。

　　１９９７年至１９９８年金融危機後，亞洲新興市場國家的投資占國內生產總值
的比例下降了１０個百分點，但這些國家出於對資本外逃的擔心沒有像美國那樣降低
利率，最後隻能依賴出口拉動經濟增長。為了推動出口和增加外匯儲備，許多東亞國
家的貨幣在金融危機後仍處於被低估的狀態，導致的後果是這些國家的公司不願投資
，國內儲蓄和外匯儲備卻都激增。

　　日本和歐洲的情況界於這兩種極端之間。盡管日本政府也采取了刺激經濟增長的
措施，但似乎效力並不大，日本成為世界上最大的儲蓄出口國，其經常賬戶贏餘占國
內生產總值的比例從１９９６年的１．４％上升到去年的３．７％。歐洲國家的情況
不一而足。德國的情況跟日本很像，儲蓄餘額增長很快，但國內需求卻不足。其他歐
洲國家的情況則更接近美國，英國的財政和貨幣政策都變得很寬鬆，西班牙的經常賬
戶赤字幾乎和美國的不相上下。

　　這樣造成的結果主要體現在兩個方麵。首先，資本主要從貧窮國家流向富裕國家
，２００４年從新興經濟體流向工業化國家的資本總額達到了３５００億美元。其次
，真正拉動全球經濟增長的是居民的消費而非企業的投資，越來越多的居民願意負債
生存，這從全球樓市的持續升溫中就可以看出。

　　這種變化會變成永久性的趨勢嗎？《經濟學家》的文章認為，答案顯然是否定的
。部分經濟學家稱這隻是暫時和周期性的現象，日本和歐洲的投資遲早會恢複到原來
的水平，利率也會隨之上升，如果美國的投資還停留在原來的水平，外國投資者就會
抽走資金，導致美元的急劇貶值及利率的上升，出現令人擔憂的“經濟硬著陸”。而
另一些經濟學家卻認為，所謂“全球儲蓄過剩”是經濟結構變化造成的結果，可能持
續數年，甚至幾十年。他們認為，老齡化時代的到來和油價的持續高漲意味著發達國
家的居民儲蓄也會大量增加，利率水平會下降更多，而另一方麵新興經濟體為了防止
本國貨幣升值必然會繼續向國外轉移他們的高儲蓄。文章最後的結論是，全球儲蓄的
轉移和投資結構的變化雖不會成為永久，但也不可能在短期內發生改變，因此全球經
濟發展的這種非常規現象還將持續一段時間

來源：經濟參考報