財經觀察之634 --- 全球麵臨通脹上揚風險

如果說不久前還有人天真地以為通脹已成死灰，短期內難以複燃，那麽現在是人
們清醒的時候了。英國《經濟學家》雜誌近日預計，到今年９月份，美國的１２個月
消費者價格通脹將躍居４％以上，呈現１９９１年以來最高水平。如果這一預計成為
現實，那麽美聯儲頂住政治壓力堅持加息至３．７５％的決定將再次成為該委員會十
字路口上的一次明智之舉。

　　上周，美國平均汽油價格從之前每加侖３．０７美元峰值回落到每加侖２．７６
美元。但是，“麗塔”颶風對煉油產能的新一輪甚至更大程度的破壞威脅令未來的汽
油價格走勢仍然撲朔迷離。事實上即使去除“麗塔”颶風因素，９月份的汽油平均價
格也大大超過上月，毫無疑問將對已經達到３．６％的消費者價格指數構成推高壓力
。汽油價格對於消費者信心也貽害極深：９月初美國密歇根大學的消費者信心指數直
降至１９９２年以來最低水平，而自今年７月以來，該指數連續兩個月的大幅走低更
是創下１９７８年以來的曆史記錄。當然，如果近期汽油價格的回落能夠持續下去，
消費者的擔憂可能會有所緩解。而即將用於災後重建的２０００億美元巨額政府開支
也有將利於扭轉形勢。

　　不過更讓人憂心的是，有調查顯示近期通脹預期也在急劇上升。在作出８月份價
格上漲３．１％的預測後，消費者預計未來一年價格將上漲４．６％，而未來５至１
０年的通脹水平有可能會由２．８％升至高點３．１％。提供通脹保護的政府債券高
額利差和已經升至１７年新高的金價也表明通脹上升信號日益加強。美聯儲在上周發
布的加息聲明中指出要繼續加息步伐，原因就是在自去年６月以來的連續１１次加息
後，美國的貨幣政策仍顯寬鬆。按照８月份的通脹數據計算，美國當前實際利率剛剛
大於零，而債券收益則低於聯儲此輪加息之初。這樣鬆弛的貨幣環境直接催生了美國
的房市泡沫，而後者則成為更廣泛通脹的重要助推因素。

　　雖然美聯儲在上周聲明中強調，去除能源和食品價格的核心通脹率在過去一年保
持在２．１％的相對低位，但問題是當前油價的上漲與此前相比更呈持續趨勢，而且
至少在“卡特裏娜”颶風襲擊以前，油價的上漲主要反映的還是強勁需求而非生產受
阻，這就令普遍通脹壓力的長期存在顯得更加合理。

　　上世紀７０年代曾供職美聯儲的現任摩根士丹利首席經濟學家史蒂芬·羅奇提醒
人們警惕核心通脹的危險。在上世紀７０年代油價猛漲時，當時的美聯儲主席亞·伯
恩斯要求美聯儲經濟學家將能源價格從消費者價格指數中剔除出去，以期獲得相對穩
定的數據。後來食品價格因上漲迅速而被排除於消費者價格指數之外，步其後塵的陸
續有二手汽車、兒童玩具、珠寶、房屋等一係列被認為是易受外力“扭曲”的商品價
格。其結果就是，美聯儲對於存在於整個經濟中的通脹壓力缺乏準確判斷。

　　而現在，人們似乎又要犯同樣的錯誤。許多公司已將高燃油成本轉移到了消費者
身上。近幾個星期，航空公司和快遞公司紛紛提高了燃油附加價。陶氏化學公司則宣
布提升公司全部化學和塑料產品的價格。與此同時，企業還麵臨著勞動力成本上揚的
風險。隨著勞動生產率的下降以及工資增幅的加大，截至今年第二季度，美國的單位
勞動力成本上升了４．２％，而事實上去年同期該數據是呈明顯下降趨勢的。總體說
來，貝爾斯登谘詢公司首席經濟學家大衛·瑪爾帕斯預計未來數月的核心通脹年率將
達到３％。

　　從全球來看，正在麵臨通脹上揚風險的遠不止美國一個。首先是歐元區，瑞士信
貸第一波士頓（ＣＳＦＢ）的經濟學家預測，高油價有可能將歐元區本月通脹水平推
高至２．６％。這個數字聽起來並不算糟糕，核心通脹率也遠遠低於歐洲央行設定的
２％上限。需要注意的是，由於歐元區官方通脹率去除了業主占有房屋的成本，因此
上述數字很有可能低估了實際通脹水平，如果將這部分成本加進去，那麽本月歐元區
的通脹率極有可能超過３％。這一現實削弱了要求歐洲央行繼續削減利率的呼聲。去
除通脹因素，歐元區目前２％的利率水平事實上已成負值，隨著通脹上升趨勢的繼續
，歐洲央行更不可能放鬆貨幣政策。

　　其次是英國，據ＣＳＦＢ預測，英國９月份通脹率可能會升至２．８％，達到１
９９５年以來最高水平，從而大大超出英國央行設定的２％目標通脹。這有力地解釋
了該行行長為什麽堅決反對在８月份將利率削減至４．５％。英國央行上周公布的９
月會議紀要顯示，該行利率委員會一致同意保持當前利率不變。

　　至於日本，現在討論通脹問題顯得為時過早，但是通縮現象遲早會結束。日本央
行和大多數私人機構經濟學家預計，日本核心消費者價格指數將在今年年底以前由負
轉正。日本央行已表示要在核心通脹率轉為正值且持續數月後方考慮收緊貨幣政策。

　　那麽，麵對各地存在不同程度的通脹上升信號，人們是不是有可能會重複上世紀
７０年代的危險經曆呢？從目前情況來看，分析人士認為達到兩位數的通脹水平可能
極小。當時價格飛漲主要原因在於嚴重的政策失誤。現在政策製定者們已經領教過通
脹上升給增長帶來的危險，而獨立於政府之外的各國央行也有更大空間和能力迅速扼
製通脹。

　　因此，通脹預期上揚給人們帶來的真正擔憂並不在於這可能預示著通脹上升的真
正來臨，而在於這種情形會限製美聯儲及其他各國央行在經濟受挫時削減利率的能力
。目前美國人普遍認為，如果房市泡沫破裂，那麽房價下跌勢必會威脅到消費者支出
。到那個時候，人們期望美聯儲能夠像２００１年之後處理股市泡沫那樣削減利率以
支撐經濟。但當時通脹處於下行階段，與今天的情況截然相反。因此一旦經濟在通脹
上升周期中遭遇困境，美聯儲也很可能回天無力

 

來源：金時網·金融時報