財經觀察之688 --- 格林斯潘香河解謎"美長債利率走低"

一是因為國際短期資金充裕，二是大量勞動力加入全球人才市場導致勞動力價格
低廉

　　河北香河已經送走了參加２０國集團財長和央行行長（Ｇ２０）會議的嘉賓們，
一向神秘的美聯儲主席格林斯潘保持了他此次中國之行的神秘，雖然格老的大幅照片
頻繁出現在媒體的頭條或者封麵上，但格老此行並沒有公開對媒體吐露一個字。

　　實際上，在Ｇ２０會議第一個專題討論會——“國際金融形勢展望”上，受人尊
崇的格林斯潘主席即作為主演講人第一個發表了演講。而對於一句話都能影響全球金
融市場的格老，他在香河的演講內容至今仍不為人知。

　　與神秘的格老相似的，是被稱為“格氏之謎”的“美國長債之謎”——格林斯潘
曾多次在國會聽證會上表示，不明白基準利率連續多次提高的情況下，美國長期國債
收益率還持續走低，這一“美國長債之謎”也被因此稱為“格氏之謎”。

　　在香河，神秘的格老、神秘的演講、神秘的“格氏之謎”聚首，格老闡述了他“
美國長債之謎”的最新注解。

　　所謂“美國長債之謎”，是指美聯儲自２００４年６月以來數次加息後（今年９
月２０日是第１１次），美國聯邦基金利率已經從１％提高至３．７５％，提升了２
．７５個百分點，而與此同時，美國１０年期國債的收益率從４．７％左右降至如今
的４．２％左右，下降了０．５個百分點，導致美國１０年期國債與聯邦基金利率之
間的利差進一步走低。此外，受長債走勢的影響，美國３０年期的按揭貸款利率也從
去年初的６．３％下降到去年末的５．８％。

　　“長期利率為什麽這麽低呢？我認為有兩個原因。”格林斯潘略顯沙啞的語音此
次並沒有釋放出含混不清的句子。

　　他表示，這兩個原因一是國際短期資金充裕，持有美元非常多，這些資金沒有出
口，導致美國國債收益率非常低。

　　二是前蘇聯解體之後，大量的高技術勞動力加入到全球人才市場中來，這使得勞
動力價格上不去，不僅是普通勞動力、高精尖的技術勞動力價格也上不去，而勞動力
作為生產要素對貨幣有替代作用。

　　在闡釋了他的理解之後，格老清晰地告訴聆聽演講的高級貴賓：“長期利率應該
往上走，但卻不往上走，現在看起來這是一個全球性現象。”

　　格老將長期利率不往上走稱之為一個全球性現象，意味著全球性資金過剩，而這
一點得到了國際貨幣基金組織的數據支持。根據國際貨幣基金組織的預測，２００５
年的全球存款將達到１１萬億美元左右，幾乎相當於美國的經濟總量，全球存款占Ｇ
ＤＰ的比例從２００２年的２３％上升到目前的２５．５％。

　　而全球存款過剩增加的原因首先是，東亞地區特別是中、日、韓等國因貿易順差
、高儲蓄率等原因積累大量資本，其中有較大部分表現為美元形式的外匯儲備；其次
，人口老齡化使歐洲和日本等社會養老金收入大幅增加，同時遏製了消費和商業投資
的增長；而石油出口國因石油價格大幅上漲獲得了巨額盈餘資金。

　　此前對“美國長債之謎”的解讀，國際資本充裕已經得到了大多數人的認同，而
格老提到的高素質人才充裕的原因，將貨幣、勞動力等生產要素一起考慮，顯得獨立
於市場之上。

　　“格老真是厲害！”一位國內著名金融學家，演講聆聽者對格老發出了感歎

 

來源：第一財經日報