財經觀察之612 --- 謝國忠：世界處於一個巨大的泡沫中

前，摩根士丹利亞洲首席經濟學家謝國忠發表報告《周圍都是泡沫》指出，世
界仍處於一個巨大的流動性泡沫中，全球主要經濟體的貨幣供應仍然十分寬鬆，給資
產市場帶來支持。由於投機者收獲不俗，願意承擔的風險擴大，抵消了美聯儲加息的
效力。美聯儲有必要把利率提升到更高的水平才能消滅泡沫。

　　謝國忠指出，世界可能正處於有史以來規模最龐大的泡沫當中。這個泡沫（比如
：房地產、股市和大宗商品）的價值可能超過２０萬億美元或相當於全球國內生產總
值的５０％。

　　基於通脹率比再前十年經曆的為低，主要央行在過去十年錯誤地釋出過多的流動
資金，貨幣供應過剩導致相對於收入的資產估值迅速膨脹。全球經濟增長變成需依賴
因資產膨脹而外溢的需求。

　　謝國忠認為，全球泡沫經濟可能已接近終局。美聯儲主席格林斯潘最近承認其貨
幣政策在促使美國房價上升、有關消費熱潮和美國儲蓄率下降中所起到的作用。美聯
儲也許已計劃消除泡沫，但不斷擴大的風險承擔意願削弱了美聯儲收緊貨幣政策的有
效性。特別是金融市場對杠杆使用的增加，衝銷了美聯儲加息減低流動性的作用。

　　格林斯潘曾對資產價格表示憂慮。然而，依謝國忠所見，他沒有采取足夠行動來
解決問題。如果美聯儲能以更快的步伐加息或表達其對目標資產價格的意向，泡沫可
能已破滅。當風險承擔意願不斷擴大，循序漸進的加息步伐是不會起到作用的。風險
承擔意願的上升動力最終需要美聯儲把利率調到更高的水平才能減弱。

　　謝國忠指出，大宗商品市場是有史以來泡沫最多的資產市場，尤其是在１９世紀
。從穀物到白銀，每一種商品都有過泡沫。今天，石油可能是曆來最大的一個商品泡
沫。油價似乎每天都不乏上升的借口。

　　石油是全球經濟中的最重要投入資源之一。油價飆升三倍應該對全球經濟構成嚴
重的影響。但它並沒有。理由是站在石油投機活動背後的流動性也同時推高了房地產
和股市價格。來自房地產和股市升值效應的財富增長，大大超越了石油成本的升幅，
石油泡沫隻是全球流動性泡沫的一部分。

　　目前認為泡沫會破滅的人不多，泡沫可能會在出其不意的時候破滅。曾與謝國忠
會談的大部分投資者均認同泡沫的存在，但他們都認為它不會在幾年內爆破。投資者
對每一個泡沫都傾向有如此的想法，如此的思維延續了泡沫的周期，因為當大家仍玩
得興高采烈之際，沒有人會想離場。

　　謝國忠認為，房地產市場是支撐著全球經濟的最重要支柱，特別是美國的房地產
市場。全球房地產泡沫的價值可能超越１５萬億美元——價值增長超越收入增長。根
據對亞洲和澳大利亞的觀察，美國房地產市場仍未走近終極。因此，它有可能再延續
幾年。這個設想本質上就是維持現狀：盡管有可能出現周期性增長恐慌，但投機者總
會回來。

　　另一個可能情況是美國房地產市場停止上升，但也沒有走低。在這個設想下，世
界將經曆增長放緩而非泡沫破滅。油價將崩潰並讓世界的淨收入休生養息，此舉將有
助於全球穩定增長。這是一個軟著陸設想。

　　亞洲可能是觸發全球大調整的導火線。假如已流入亞洲的熱錢（超過７０００億
美元）恐懼會發生像１９９８年金融風暴等事件，它有可能急速撤離亞洲並湧進美國
。如果這樣，美元將走強而美元債券收益率將會下降。在兩者的綜合影響下，可以起
到支撐美國房地產市場和美國經濟的作用。世界將會重現１９９８年的情景