財經觀察之594 --- 如何看待印尼盾貶值

王建，中國宏觀經濟學會常務副秘書長，研究員。國家級有特殊貢獻的專家，曾
獲“中國首屆經濟改革人才獎”。研究領域為宏觀經濟、經濟改革、企業經濟評價、
社會的發展與穩定。

　　近來印尼盾急劇貶值，並有向亞洲其他國家蔓延的趨勢，應當如何來看這個現象
呢？

　　造成貶值原因有三

　　我認為造成印尼盾貶值的原因主要有三個：

　　首先是因為國際油價的上漲。從年初以來，國際油價已經上漲了６６％，８月２
９日已經上漲到每桶７０美元。由於國際石油是以美元定價的，而印尼已在２００４
年９月變成石油淨進口國，油價上漲使印尼為進口石油從而造成對美元的需求增多，
就導致了印尼盾對美元的貶值。

　　其次，美聯儲自去年６月以來，到目前為止已經進行了１０次加息，而印尼的利
率水平在此期間保持穩定，由於印尼盾利率與美元利率的息差不斷縮小，導致國內資
本不斷轉換成美元外流。石油進口費用增加而美元外流，對印尼的國際收支形成逆差
擴大的壓力，從而壓迫印尼盾貶值。

　　第三，印尼本來擁有豐富的石油資源，原油日產量曾一度高達１６０萬桶，是東
亞地區唯一的ＯＰＥＣ成員。長期以來，印尼政府對國內石油消費實行鼓勵政策，並
提供大量財政補貼，政府的財政支出中用於石油補貼的支出竟高達四分之一，使國內
油價大幅度低於國際市場水平，刺激了國內對石油的消費需求，如印尼許多工廠都是
用柴油發電。由於長年開采，印尼的石油儲量逐年減少，去年日產量已下降到９５萬
桶，比高峰時期下降了４０％，但鼓勵石油消費的政策一直沒變，這樣在油價大漲的
年代，石油貿易不僅不能給國家增加外匯收入，反而由於石油轉入淨進口，使外匯支
出猛增，不得不動用外匯儲備來應付，目前外匯儲備已經從去年底的３６３億美元減
少到３２０億美元，由此形成貨幣貶值的壓力。

　　釀成金融風暴的可能性不大

　　有人擔心印尼盾貶值會醞釀成另外一場亞洲金融風暴，我認為這要看兩個條件。

　　第一是看有沒有國際投機資本會利用這個機會來搗亂。上次亞洲金融風暴的起因
，是因為國際投機資本看準了部分亞洲國家在國際收支出現持續逆差的時候開放金融
與貨幣市場，所以這些國家的貨幣可以“一打就倒”，但是這次則不同。亞洲國家在
１９９７年以後，已經充分吸取了上次的教訓，一方麵通過擴大出口，增加了外匯儲
備，到２００４年底，亞洲的外匯儲備總計已達２．４萬億美元，是世界各地區中外
匯儲備最多的，差不多占了世界外匯儲備的三分之二，當然這些外匯儲備主要集中在
日本、中國香港、韓國、中國台灣和中國大陸，但東盟主要國家的外匯儲備與１９９
７年相比也增加了很多，如泰國的外匯儲備到今年５月末已達到４８５億美元，比上
次金融風暴前的最高點３９０億美元高出２４％。即便是印尼，目前的外匯儲備水平
也比１９９７年高出近４０％。

　　此外，出現１９９７年亞洲金融風暴的重要原因是亞洲各國缺乏對付國際投機資
本的經驗，如第一個受到襲擊的泰國，在開始的時候自恃有３９０億美元的外匯儲備
，對國際資本的投機活動並不在意，直到全部外匯儲備都投放完了還不能擊退國際資
本時，才發現問題的嚴重性。當金融風暴刮到香港時，香港貨幣當局吸取了泰國等國
的經驗，做了充分準備，又有大陸的支持，與國際金融大鱷展開對決，就取得了勝利
。到後來馬來西亞政府幹脆宣布放棄貨幣與金融開放政策，直接實行對貨幣與資本流
動的管製，也取得了較好的效果。所以，通過上次金融風暴的教訓，亞洲各國已經積
累了對付金融投機的經驗，國際投機資本再想來搗亂，就不那麽容易了。例如印尼政
府在發生貨幣貶值風潮後，不僅連續加息和提高燃油價格，還宣布了包括禁止銀行間
進行印尼盾交易在內的四項緊急措施，這就是未雨綢繆，不給投機資本以機會。

　　再就是東亞地區各國在１９９７金融風暴後，已經建立和不斷完善了貨幣合作機
製。鑒於１９９７金融風暴中，當泰國外匯儲備基本見底時ＩＭＦ並沒有出手援助，
亞洲國家開始意識到必須依靠自己的力量來穩定貨幣，因此於２０００年５月於泰國
清邁，東盟與中、日、韓簽署了“清邁協議”，著手組建亞洲貨幣互換機製。到今年
５月末，貨幣互換合同金額已達３９５億美元。

　　由於東亞國家目前的內部貿易比率已經高達５７％，而東盟國家更是接近６０％
，如果油價繼續上漲迫使東盟各國對美元的需求上升，這些國家完全可以通過貨幣合
作機製，把大部分貿易轉換成用東亞國家的貨幣進行，從而減少對美元的需求壓力。

　　由此看，在現階段再次出現另一場亞洲金融風暴的可能性已經大大下降了。

　　第二要看國際油價的走勢。

　　雖然從長期來看，世界石油儲量將會被耗盡，但根據各方麵資料分析，這一階段
至少還需要４０多年，而在現階段還是產需平衡的。國際油價之所以會狂漲，是因為
國際投機資本正在不斷湧入國際石油期貨市場。目前的國際資本已經有六、七十萬億
美元，以往國際資本的牟利領域是世界股票和債券市場，２０００年以後，美國的新
經濟泡沫和主板市場資產泡沫相繼破裂，國際資本開始衝擊發達國家的房地產市場和
歐元，目前房地產市場已經瀕臨高危，炒歐元也缺乏好概念，於是就開始衝擊石油期
貨，這是目前國際油價不斷飆升的最主要原因。從未來看，由於發達國家的股市、房
地產和歐元都沒有上升動力，而吸納了巨大資本量的房地產泡沫也可能破裂，國際資
本將更加缺少投機機會，所以油價很可能繼續向高位攀升。

　　東亞國家大都是石油淨進口國，由於油價以美元計價，國際油價的飆升必然會帶
動東亞地區的美元需求。從印尼的例子看，要想改變國內的石油消費習慣並不那麽容
易，而增產的潛力又十分有限，因此至少在未來中期內還得保持石油淨進口。如果在
８個月內印尼的外匯儲備減少超過４０億美元，則按照這個速度，在６年內印尼的外
匯儲備也會被石油進口所耗盡。如果油價繼續飆升，則以外匯儲備支撐的石油進口時
間會更短，而隨著國際收支情況的惡化，印尼盾的繼續深度貶值是不可避免的。

　　單從石油進口依賴程度來看，印尼的情況還不是最壞的，日本、“亞洲四小龍”
和菲律賓的石油進口依賴率幾乎為１００％，印度超過５５％，泰國接近８０％，中
國目前也有４０％，但是日本、中國和“亞洲四小龍”由於有充足的外匯儲備，應付
目前幅度的油價上漲還是遊刃有餘的，所以油價上漲對亞洲的貨幣衝擊，主要集中在
東盟各國和印度身上，並不能排除在油價上漲到一定幅度後，比如上漲到每桶１００
美元上下，部分亞洲國家會出現貨幣危機。但是比起上次亞洲金融風暴，如果出現貨
幣危機也將是局部性的，而且主要會表現為這些國家的貨幣貶值，以及部分企業和行
業因難以承受油價上漲所引起的成本上升而陷入衰退，但是可能不會出現大規模的國
際貨幣投機活動，和在區域間國際資本大幅度流動的現象