財經觀察之447 --- 未來世界儲備貨幣猜想

自從我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動
匯率製度後，國內外經濟學家對這一貨幣籃子到底應該裝什麽，提出了很多建議。最
有影響的建議大概有如下幾種：１．由以美元為主的儲備向以歐係貨幣為主過渡；２
．美元體係占６０％，歐係貨幣占３０％，小幣種和黃金占１０％；３．美元及美元
體係貨幣占６０％，日元占１０％，歐係貨幣占２５％，小幣種和黃金占５％，除了
美元及美元體係貨幣隻做５％左右的小幅度調整之外，其他幣種儲備比例隨國際市場
價格變化隨時保持浮動。

　　持第一種意見的人認為，世界貨幣體係在未來２０年將是美元逐步走軟，歐元逐
步走強的格局。理由是，歐元區地理版圖逐步擴大，倫敦取代紐約成為世界最大的金
融中心，以及美元被各國央行拋棄。這種意見因為被美國國家研究局肯定而影響市場。

　　持第二種意見的人認為，歐元等歐係貨幣在未來的２０年內不可能取代美元的世
界儲備貨幣地位，相反，歐元等歐係貨幣因為自身的政治經濟原因將處於大幅度的波
動之中，並不可能突破２００４年的高點，因此，過多過早地儲備歐元是失策的。所
以，歐元及歐係貨幣一定不能超過３０％，並要考慮加大黃金的儲備比例。

　　持第三種意見的人認為，世界貨幣體係已經進入大幅波動的時代，無論是美元、
日元還是歐係貨幣都可能將自然震蕩幅度從１０％擴大到２０％。這種震蕩因為人民
幣匯率體製改革將加劇，所以，應該采取雞尾酒式的儲備辦法，保持各主要儲備幣種
的穩定和相對浮動，既強調穩定性，更考慮靈活性。

　　我比較讚同第三種意見。這是因為，對未來２０年世界貨幣體係是什麽樣，沒有
任何人說得準，而今後３年卻大致能看清。從大趨勢看，美元指數在２００４年底創
出新低，但與１９９４年底的位置正好相同，因此構築了跨度時空長達１０年的雙底
，這個底是不會輕易再破的了。我們再看基本麵，美國經濟持續保持３．５％以上的
增長速度已經２年多，並在最近１年多的時間裏經受了連續１０次加息的考驗。

　　相反，歐元及歐係貨幣雖然在２００４年底上漲至頂峰，但與此對應的經濟基本
麵卻沒有配合，進入２００５年，歐元區經濟仍然在下滑狀態中，幾乎每一個分析師
都預計，歐洲央行在未來６個月內不會加息。這樣，歐元區與美國在經濟發展速度上
將有２％的差距，在利率上也將有２％（１倍）的差距。這種差距對國際外匯市場的
影響是實實在在的。更實在的是，歐元區政治不穩定可能嚴重地打壓歐元。在人類曆
史上，歐元的確是創舉，但歐元區１２個國家在貨幣政策、財政政策、勞工政策上統
統發出一個聲音，這是不太可能的。這麽多國家的政治家和金融家很難不出現不諧之
音，甚至出現攪局之音。這種政治的不確定性殺傷力極大。我們知道，強勢貨幣的最
基礎條件之一是政治穩定，必須保持貨幣政策、財政政策、勞工政策的統一。這種統
一在一個國家的不同部門尚且難以協調，在１２個甚至２０多個國家的聯盟中當然更
難協調。而且，隨著歐元區版圖的擴大，其分歧的程度可能加大。由於難以做到政治
統一，歐元走軟的可能就很大。當然，這種弱勢是逐步體現的，市場對這一點的認識
也是逐步清晰的。

　　除了美元和歐元以外，世界貿易中最廣泛使用的貨幣是日元。日元現在的確是世
界貨幣體係中的第三大貨幣。但有些經濟學家把日元稱為現在世界大多數國家的第三
大儲備貨幣則是誤解。首先，日本人從來沒有說過日元是國際儲備貨幣，政府不說，
央行也不說，經濟學家都不說。這反映了日本人普遍的心態：不希望日元成為世界儲
備貨幣。這個原因很簡單，因為日本是一個嚴重依賴對外貿易的國家，而盡量保持貨
幣的相對弱勢是增強商品競爭力的關鍵。

　　我在《貨幣異化》一書中曾經分析了成為世界強勢貨幣的四個必備條件，其中國
土麵積位居第一，美元以及歐元為什麽可以強大，就因為有國土麵積的優勢，相反，
日元不可能成為國際儲備貨幣的最致命因素恰恰是日本的版圖；第二個條件是人口和
勞動力資源，日本是勞動力短缺十分嚴重的國家，移民政策又特別苛刻。勞動力短缺
將限製日本經濟的長遠發展；第三個條件是自然資源，這更是日本的弱項；第四個條
件是政治的穩定，日本雖然沒有出現大動亂的前兆，但在穩定性上比不上中國。所以
，我的結論是，日本經濟在過去５０年中的強大是因為中國沒有崛起，日本狹小的國
土麵積必將限製日元的進一步強大。正是因為日元的先天不足和日本貨幣政策製定者
的曖昧態度才使國際社會不敢過多地儲備日元。相反，由於中國天然的條件和後發優
勢，才使人民幣有可能成為世界未來貨幣體係中的第三大貨幣。而且，隻有在人民幣
成為大多數國家的儲備貨幣之後，世界的貨幣體係才能穩定。這就是我一直主張人民
幣要抓住改革時機，勇敢地走向世界的最重要理由。當然，這也是世界大多數國家對
人民幣改革寄予厚望的原因。

　　至於黃金是否應放入儲備的參考籃子中應該是另一個話題。在國際市場中，黃金
的波動率比貨幣大很多，已經和石油等資源性商品成為國際對衝基金投機的對象。因
此，黃金在儲備中不能占有過大的比例，現在不行，將來也不行

來源：第一財經日報

作者：何誌成/中國農業銀行總行營業部高級經濟師