財經觀察之429 --- 亞洲經濟在正負兩方麵都存在風險

雷曼兄弟最新研究報告指出

　　雷曼兄弟（ＬｅｈｍａｎＢｒｏｔｈｅｒｓ）今天發表研究報告指出，盡管對亞
洲（日本除外）經濟嶄新格局的實現抱有信心，但該地區的經濟在正負兩方麵都存在
風險。

　　亞洲（日本除外）多數經濟體上半年都經曆了經濟發展的周期性低穀，這雖然推
遲了該地區經濟進入新格局的進程，但並未改變雷曼兄弟對這一目標終將實現的看法
。中國和馬來西亞決定本國貨幣不再釘住美元，更增加了其對亞洲地區正向新目標前
進的信心。

　　新格局是指該地區必然會走出亞洲金融危機的陰影而重新崛起。報告認為，這涉
及到三個基本變化：亞洲國內需求的複蘇；更強硬的亞洲貨幣；以及收縮的國際收支
經常項目順差。亞洲（日本除外）經濟體總體將在下半年得到恢複，而經濟好轉可以
成為推動這一新目標的催化劑，它將有望在明年出現。

　　題為《中國：產能過盛，而非經濟過熱》的報告稱，雖然人民幣匯率首次對美元
升值２％可能看上去比例很小，而且匯率的變動近期很可能繼續受到嚴格管製，但中
國向浮動匯率製度轉變已經開始。從中長期來看，中國將很有可能允許人民幣升值。
原因有兩方麵：其一是要控製不斷膨脹的國際收支經常項目順差，今年中國的國際收
支經常項目有望超過ＧＤＰ的６％。其二是恢複貨幣政策的獨立性。中國需要浮動匯
率製度來增強對貨幣政策的控製力度。

　　報告認為，人民幣匯率改革在中期為亞洲其他國家貨幣升值提供了更大的空間。
今年到目前為止，經濟的減速發展已經為亞洲貨幣升值減除了一些壓力，但是從整個
周期來看，亞洲貨幣仍然被嚴重低估：去年該地區的整體國際收支順差達到了３６４
０億美元。

　　雷曼兄弟在預測亞洲大多數經濟體（日本除外）下半年經濟會好轉的同時提高了
對２００６年ＧＤＰ的預測：香港從５．０％上升至６．０％，韓國從５．５％上升
至６．０％。但是，該行也指出，亞洲經濟正負兩方麵都存在風險。首先，如果周期
好轉導致經濟繁榮，特別考慮到中國采用新的匯率製度，將可能會重演２００４年早
期的景象：經濟好轉吸引資本流入，從而增加對亞洲貨幣升值的投機，這又進一步增
加了資本流入。亞洲貨幣當局對此采取大量外匯幹預措施，以防貨幣飆升阻礙剛剛開
始的經濟複蘇。其結果是：盡管以最大努力消除外匯幹預，但貨幣供應量還是不斷增
長。目前，亞洲地區的貨幣供給非常寬鬆，實際平均短期利率創曆史最低，隻有２％
，若除去中國，實際利率接近０％。

　　此外，亞洲經濟還麵臨三個主要的負麵風險：美國經濟不平衡惡化或中國出現經
濟硬著陸，石油價格反彈，以及地緣政治風險加劇。

　　報告預計，世界經濟不平衡的風險將不斷加劇。由於國內需求上升，亞洲（日本
除外）的總和ＧＤＰ增長將達到６．８％；亞洲大多數貨幣對美元升值１０－２０％
；國際收支經常項目順差總額將減少１０００億美元