財經觀察之325 --- 俄盧布完全自由化指日可待

 

來源：金融時報

 

近來，俄多位財經要員相繼表示，２００７年俄羅斯將實現貨幣完全自由化，取
消資本運營方麵的所有限製。俄羅斯要加快匯率製度改革的步伐，這引起了國際金融
界的密切關注。

　　根據２００４年俄羅斯通過的《貨幣自由化法》，２００７年是貨幣完全自由化
所確定的最短期限。４月俄財長庫德林在華盛頓出席Ｇ８財長和央行行長會時宣布，
俄羅斯有望在未來２～３年轉向自由浮動匯率製度，計劃在２００７年實現盧布完全
自由兌換。６月下旬，俄羅斯中央銀行第一副行長烏柳卡耶夫對媒體表示，央行正在
減少對外匯市場的幹預，過兩三年時間貨幣實現完全自由兌換是可能的。他說：“這
兩至三年時間主要用來完善機製，俄央行將逐步退出市場並按市場供求關係來確定匯
率。”６月２６日，俄總統普京在會見德國商界代表時再次重申了這一“大限”。

　　所謂貨幣完全自由化，即該國貨幣成為自由兌換貨幣，其貨幣匯率在相當大程度
上由市場因素決定；資金可自由出入國境，不受任何限製。一般來講，貨幣完全自由
化需要滿足的條件有：該國的經濟、政治是開放和穩定的，其貨幣在一個相當時期內
不會暴漲暴跌；該國經濟實力雄厚，金融體係非常穩健，足以抵禦由此帶來的衝擊和
風險。

　　近年來，俄羅斯在完善匯率機製和放寬外匯管製上取得了長足進步：盧布在國內
實現了自由兌換，匯率依據外匯交易所的價格確定，名義匯率波動不大，穩中趨升，
俄央行正逐漸從對外匯市場的頻繁幹預中淡出；外匯市場定價機製日臻完善，盧布盯
住美元匯率正向盯住一攬子貨幣過渡，在俄央行每日根據盧布對一攬子貨幣編製的交
易所外匯指數中，美元權重降至７０％，歐元權重提高至３０％；國家外匯監管也日
趨寬鬆，出口企業外匯收入強製售匯比例降至１５％，居民不需要申報攜帶出境的外
匯額提高至１萬美元，俄企業在境外開立賬戶的限製取消等。

　　現階段俄國內支持貨幣完全自由化的經濟金融因素有：俄經濟連續６年一直在快
車道上穩步向前，經濟實力不斷壯大，２００４年ＧＤＰ總額已超過５５００億美元
，人均ＧＤＰ突破４０００美元；得益於國際市場油價居高不下、石油美元大量湧入
，預算連年出現盈餘，黃金外匯儲備創紀錄地接近１５００億美元，到年底有望達到
２０００億美元，龐大的外匯儲備足以成為盧布穩定的堅強後盾；長期困擾俄羅斯的
高額外債問題大為緩解，自１９９９年至今，國債已減少三分之一，國債在國民生產
總值中的比例也已從最初創紀錄的６０％降至１８％，且提前償還外債的行動仍在繼
續；孱弱的銀行體係狀況大為改善，風險承受能力明顯增強。經過去年銀行信任危機
的洗禮，２００多家中小銀行倒閉，銀行整體資產素質有所提高。存款保險製度的運
作，更為銀行業添加了一道保護屏障。

　　但是，這決不表明盧布完全自由化易如反掌，可以一蹴而就。由於俄存在巨大的
外貿順差，國內石油美元充斥，外匯供給大於需求，造成盧布匯率持續堅挺，實際有
效匯率更是節節攀升。據俄財政部估計，２００５年盧布實際有效匯率升值將達到１
１％，而不是原先設定的８％。不從根本上解決匯率過強的問題，俄央行就難以放棄
外匯市場的幹預行動。更要命的是，俄通脹形勢日趨嚴峻，今年１～６月通脹率已達
８％，接近年初規定的全年８．５％的指標。政府雖將全年通脹目標放寬至１０％，
但經濟界人士認為實際通脹率可能達到該數字的兩倍。

　　通脹失控對盧布匯率穩定是一大威脅。

　　此外，俄經濟在經過幾年的強勁增長後，已陷入乏力狀態。今年前５個月俄經濟
增長５．２％，明顯低於去年同期７．５％的水平，全年經濟增長預計將從去年的７
．１％下滑至５．８％，甚至更低。ＩＭＦ一份報告稱，“止步不前的結構性改革對
俄經濟增長潛力和宏觀經濟穩定構成了威脅”。

　　若在取消資本運營限製方麵操之過急，對於俄羅斯來說，同樣不亞於“玩火”。
尤科斯事件以後，俄國內投資氣氛驟變，不少俄羅斯人不願在本國投資，選擇在國外
購買資產，資金外逃再度成為“時尚”。據俄經濟部門統計，僅今年一季度，從企業
和銀行流出境外的資金就達到創紀錄的１９０億美元。外國對俄投資也裹足不前，今
年前５個月外商對俄直接投資幾乎可以忽略不計。此外，俄金融體係仍然薄弱，金融
市場規模很小，難以應對資本項目全麵放開後出現的複雜局麵，搞不好，會全麵覆沒。

　　俄國內還有一種意見，稱加快實施貨幣自由化改革，時機不到。因為截至目前，
俄國內經濟美元化的傾向並沒有從根本上得到扭轉，本國居民對盧布信任度不夠，一
有風吹草動，就“習慣地”

　　把手中盧布換成美元。居民在銀行的存款，盧布和美元也是平分秋色。俄境內企
業對外貿易結算通常采用美元或其他約定的貨幣單位，用盧布結算的甚少。獨聯體國
家對盧布也是敬而遠之，俄白聯盟使用盧布為統一貨幣的意向也最終流產。

　　對於盧布自由化，俄羅斯人曾有過刻骨銘心的痛。２０世紀９０年代初，獨立後
的俄羅斯匆忙推出了盧布自由兌換和匯率自由浮動，結果導致盧布持續大幅貶值，從
１盧布兌換１．６美元急跌至５０００盧布兌換１美元，縮水近１萬倍，居民手中多
年的積蓄變成廢紙。持續的盧布貶值和惡性通脹給居民生活帶來了巨大的痛苦，經濟
嚴重美元化，資本大量外逃，經濟也連年倒退，元氣大傷。

　　正因為如此，俄國內對貨幣完全自由化的反應相對平淡。多數專家認為，盧布完
全自由化可以提升俄國內投資環境，加強盧布的國際影響力，但隻能順勢而為。要有
金融、稅製等經濟改革和開放措施與之相配套，國內經濟結構的調整也要推進，在宏
觀經濟局勢和宏觀指標達到相對穩定、經濟金融風險降至最低時推出為好。若匆忙上
陣，難免舊戲重演，將俄羅斯拖入一場新的浩劫