財經觀察之306 --- 遭遇信任危機 歐元將走向何方

來源：東方早報

 

向上走，向下走？歐元匯率徘徊在曆史拐點。近來，歐元的震蕩下行引發了市場
關注，在歐洲一體化進程受挫的背景之下，歐元的走弱究竟是短期波動還是長期趨勢
？回答這個關鍵性問題需要對歐盟整體政治和經濟狀況有一個全麵的洞察。

　　從匯率決定機製的角度看，歐盟憲法受拒、預算方案難產對於歐元來說也許僅僅
隻是一個導火索，歐元幣值近年來的堅挺背後隱藏著諸多隱憂，這些隱憂的一並爆發
注定歐元將在長期內回歸弱勢。

　　歐元遭遇信任危機

　　從貨幣職能來看，其價值尺度、流通手段、支付手段、儲藏功能的發揮都要基於
市場對其的充分信任。缺乏信任的貨幣注定不是合意的一般等價物，注定隻能扮演“
弱幣”的角色。從曆史上看，歐元一直缺少政治認同感，歐盟無論從組織結構還是管
理功能上說都不是一個統一的國家或者擁有國家統一管理職能的製度實體，而是一個
介於主權國家與國際組織之間的經濟政治聯合體，歐元長期僅僅停留在“經濟標誌”
階段的事實使其缺少成為強勢貨幣的必要條件。

　　而且，這種政治認同感的喪失現在正在加速。在英國，由於擔心喪失英國的國際
金融中心地位，盡管布萊爾一直傾向於加入歐元區，但英國人始終不願意放棄英鎊，
歐元近期的內憂外困更是堅定了英國人的守舊信念，英國財政大臣布朗日前已排除了
英國加入歐元區的可能性，而英國人在歐盟峰會上對預算方案的百般刁難更是讓大多
數歐盟成員十分反感，英國在歐盟被“邊緣化”的可能不斷放大。

　　在德國，《明星》雜誌６月首期刊登文章說，德國財長艾歇爾與德國聯邦銀行行
長韋伯曾討論過歐洲貨幣聯盟失敗的問題，同時援引德國財政部專家委員會的報告稱
，引入歐元計劃是造成德國經濟疲軟、失業率居高不下的原因。德國經濟和勞工部長
沃爾夫岡·克萊門特也對機械的歐洲央行提出了批評，認為一成不變的統一貨幣政策
給德國經濟帶來了巨大傷害。

　　在意大利，勞工部長羅伯托·馬羅尼在接受《共和國報》采訪時曾建議意大利放
棄歐元，回歸裏拉，盡管意大利總理貝盧斯科尼６月２１日再次重申不會退出歐元區
，但市場對歐元區穩定性的信心已經受到巨大打擊。

　　麵對信任危機，歐盟貨幣當局的本能反應是力挺歐元。歐洲央行行長特裏謝多次
表示，有關歐洲貨幣聯盟將走向崩潰、歐元也會消失的看法是“完全荒謬”的。然而
，這種口號式的激勵並不能消除市場對歐元的擔憂和懷疑，在長期中，缺乏信任的歐
元將持續萎靡。

　　歐元遭遇“內憂外困”

　　從經濟結構上看，歐盟內部不均衡讓歐元麵臨尷尬處境。這種不均衡的病根在１
９９９年歐元誕生之前就埋下了，歐元區作為一個統一貨幣區自成立以來就有些名不
副實，不僅各國政治、文化、習俗上的巨大差異限製了生產要素的自由流動，而且經
濟發展上的參差不齊更是帶來了統一政策調控的進退兩難。經濟高速增長與經濟蕭條
的國家並存於同一體係之下，使得任何政策注定都不能讓雙方同時受益。

　　如今，這種內部不均衡愈演愈烈。隨著東歐十國的加入，歐盟內部結構失調更加
嚴重，而為了防止對富裕國家的就業衝擊和產品衝擊，歐盟勞動力市場和內部產品市
場的流動性提高都受到了人為控製。

　　而且，歐盟的內部不均衡很難自我調整。雖然美國各州的巨大差異也造成了美國
的內部不均衡難題，但稅收政策和支出轉移政策作為“自動調節器”發揮著讓不均衡
趨向均衡的重要作用。而歐盟由於政治上的鬆散缺少這種強勢有效的統一政策。在內
部不均衡難以緩解的情況下，歐元作為一個整體的“貨幣代表”很難長期維持強勢。

　　從經濟基本麵看，歐盟經濟複蘇乏力無法構成對歐元走強的助力。匯率作為一種
貨幣比價其本質上是兩國經濟實力和經濟地位的外在反映，隻有經濟上的強者才能維
持貨幣上的強勢。而近年來歐盟苦苦掙紮於經濟基礎結構調整帶來的痛苦邊緣，相比
世界其他國家表現乏善可陳，經濟合作與發展組織（ＯＥＣＤ）在近來公布的世界《
經濟展望》中就認為：歐洲經濟的增長仍然乏力，２００５年預期增長率從１．９％
降低到１．２％；美國經濟的表現強勁，預期增長率從去年１１月份預計的３．３％
上調至３．６％。這種經濟頹勢嚴重抑製了歐元的走強。

　　歐元受挫政策瓶頸

　　從政策角度看，歐盟財政政策和貨幣政策陷入瓶頸給歐元前景蒙上了陰影。一直
以來，歐盟的財政政策在內部超標的壓力之下逐步放鬆。法國、德國和意大利大幅增
加政府支出以刺激需求增長的行動直接導致了其赤字ＧＤＰ占比的不斷爬升，就連葡
萄牙的赤字比率也將達到６．８％，幾乎是馬約上限的兩倍。這種整體的赤字傾向直
接導致了馬約３月份的重大修改，然而，馬約的讓步也意味著歐盟繼續擴大財政赤字
隻會是得不償失。

　　在財政政策到達瓶頸的情況下，歐盟經濟複蘇的政策發動機隻能是貨幣政策。但
令人無奈的是，歐盟的貨幣政策也已經是進退維穀。與美聯儲近年來連續加息大相徑
庭的是，歐洲央行始終穩若磐石。但近來的變化在於，人們對歐盟貨幣政策調整方向
的期望已經截然不同，如果說以前出於抑製通貨膨脹的需要，歐洲央行的利率不變意
味著“不加息”，那麽現在出於刺激經濟增長的需要，歐洲央行的利率不變已經意味
著“不降息”。歐盟多個成員國先後對歐洲央行的“消極姿態”表示了不滿，ＯＥＣ
Ｄ的經濟報告也是建議歐洲利率能夠繼續下調，而歐元區近鄰瑞典６月２１日超出預
期的降息５０個基點更是讓歐洲央行的降息壓力不斷增大。無論如何，歐盟與美國的
利差注定將不斷擴大，而利率平價下的資本外流將會讓歐元不斷弱化。此外，與美國
樂於鼓吹“強勢美元”不同，歐盟貨幣當局對歐元匯率更傾向於“善意忽視”，這種
主動性的缺乏給歐元走勢帶來了負麵影響。在諸多隱憂麵前，歐元近年來的堅挺某種
意義上是種“虛偽繁榮”，是美國“雙赤字”壓力下匯率政策調整的副產品。而憲法
危機和預算危機正是讓隱憂爆發、讓泡沫破滅的大好契機。歐元在經曆短暫的輝煌之
後，將重新踏上漫漫“熊途”。