財經觀察之215 --- 資本持續流入加劇亞洲風險

美國道富環球亞太區研究部主管哈文德·卡利來（ＨａｒｖｉｎｄｅｒＫａｌｉ
ｒａｉ）

　　在全球經濟從２００１年的蕭條走向２００２年的複蘇之後，國際市場普遍預期
美國經濟會在２００３年再次陷入衰退。然而，出人意料的是，２００３年，美國經
濟增長持續加速。現在，美聯儲每次會議都無一例外地將利率提高２５個基點，２０
０５年也因此被預期為“堅實的經濟增長和通貨膨脹率持續升高”。

　　美聯儲有可能即將終結緊縮政策

　　２００５年美國經濟還會出現哪些奇跡呢？事實上，美國經濟的每一個領先指標
都表明經濟增長將要下降。美國經濟谘商局的領先經濟指標很可能在３月份轉向負麵
，從２００４年４月的２０年高點——年經濟增長率４．７％開始下降；經濟合作與
發展組織報告認為，美國經濟的領先指標年增長率在２月份已經減緩了０．８％，３
月更是急劇下降；美國股票與債券比率年增長率的變化已經下降到了負數的區間，美
國的收益率曲線逐漸走平；美國供應管理協會的新訂單數量正在下降。這很可能會導
致市場對美國利率的走勢預期向下調整。換句話說，美聯儲的經濟政策緊縮周期將會
被中斷。

　　哪些金融市場表現可能暗示美聯儲緊縮周期的中止呢？首先，美元將繼續保持在
下跌通道。美元的根本問題是美國對於外資的需求和外國願意向其提供資金之間的不
匹配。前者表現為美國巨大的經常賬戶赤字，後者表現為美國較低的真實利率。美國
需要提高利率以降低經濟增長，以及保持進口的增長速度以吸引外資流入從而支持美
元。如果美聯儲不願意提高真實利率，美元將繼續被壓低。如果本輪經濟周期中，美
國聯邦基金真實利率的最高點接近於零，這對於美元而言將麵臨一場噩夢。

　　資金將繼續流入亞洲

　　事實上，美國經濟增長和本地區通貨膨脹率水平已經在逐步下降。２００５年１
～２月，中國的通貨膨脹率水平從上年同期的５．３％下降到２．９％。這使亞洲新
興市場經濟體的央行可能會偏向於調節性的政策立場。這意味著他們將繼續通過建立
外匯儲備和容許國際資本流入本經濟體的金融係統來保持相對較低的匯率水平。由此
，跨境投資組合在接下來的幾個月裏會繼續流向新興市場經濟體。

　　如果美聯儲的緊縮周期在中途停止，目前的遊戲還可以維持一段時間。但是，中
途停止意味著美國經濟的過剩和失衡，比如當前的債務水平和經常賬戶逆差狀況會進
一步惡化。如果通貨膨脹率上升到了一定的水平，最終的經濟調整將會痛苦得多。

　　麵臨類似危機的還有那些將本幣匯率與美元掛鉤的亞洲新興市場經濟體。由於持
續的資本流入本國金融係統，亞洲的央行麵臨著投資泡沫以及由此帶來的通貨膨脹的
危機。持續的通貨膨脹率會令央行緊縮銀根以擠出泡沫，最終導致經濟“硬著陸”