財經觀察之137 --- 美聯儲加息影響中國經濟幾何?

來源：中國證券報

與市場預期一致，美國聯邦儲備委員會於周二將美國聯邦基金利率調高２５個基
點，並表示＂盡管較長期通貨膨脹預期得到良好抵製，但最近幾個月通貨膨脹壓力上
升。＂這是美聯儲最連續第七次調高利率。

　　在中美經濟聯係日趨緊密的今天，美聯儲的這第七次加息，對我國國內經濟運行
將產生什麽影響？人民幣的利率、匯率乃至國內房地產價格會發生怎樣的微妙變化？
對此，專家們給出了不同看法。

　　人民幣加息不加息？

　　人民幣加息不加息，金融專家們的意見不一。

　　中國社會科學院金融研究中心副主任王鬆奇認為，美聯儲加息對國內貨幣政策會
產生一定影響。國際機構預計到年底美元利率至少升到３．５％，估計美聯儲到年底
之前還會有３－４次加息舉動。現在金融市場高度國際化Ｊ際美元升到３．５％，人
民幣利率與之相比就會低１個百分點，出現這麽大的差距不可能。央行會根據國際重
要經濟體尤其是美國的貨幣政策對毽我國的貨幣政策進行調整。這對國內外經濟平衡
有利。另外，國內投資勢頭不減，通脹壓力加大，國際大宗原材料、原油價格都在上
漲，對國內下遊產品會產生拉動影響。而房地產、投資熱本質上是資金價格水準的問
題－－錢太便宜了。因此年內加息的可能性很大。

　　中國社科院世界經濟研究所研究員何帆也認為，年內加息的可能性很大。他說，
美聯儲第七次加息並不是中國加息的主要考慮因素，我們主要考慮國內因素，如投資
、通貨膨帳等。但是，中美兩國央行麵臨的很多問題是相同的，如對通貨膨脹的擔憂
。美聯儲第擻加息使得人民幣利率調整的空間更大了。

　　何帆認為，央行很有可能再次加息。原因是，現在利率水平偏低，帶來投資過熱
等問題；投資並沒有完全遏製，尤其是地方政府開工的項目還存在；通貨膨脹方麵，
盡管目前還沒有看到惡性通貨膨脹抬頭的趨勢，但也存在幾個因素，如外匯儲備增加
所帶來的基礎貨幣供應量大增，最終將傳導到一般物價水平。央行雖然通過衝銷政策
來避免外匯儲備增衡對貨幣供應量的影響，但從現在情況來看，並沒有完全衝銷掉，
真正衝銷掉的外匯儲備隻有４０％。還有大量基礎貨幣投放下去，這最終會影響通貨
膨脹，目前錢很有可能進入了資產價格如房地產等，最終會傳導到一般物價水平。另
外，ＣＰＩ漲幅不是很高，但ＰＰＩ漲幅還是很高，這些最終要傳導到ＣＰＩ上。

　　何帆認為，從美聯儲加息應該看到，貨幣政策是具有前瞻性的政策，應該在預期
發生之前做出調整。因此盡管目前通脹水平不高，但如果有這種通脹壓力，應該事先
調整，而不是去年那樣事後調整。

　　對年內加息的判斷，北京師範大學金融研究中心主任鍾偉並不認同。他說，從今
年頭兩個月的金融運行情況來看，央行票據基準利率下降了１０個基點，國債回購利
率也在下跌，商業銀行的超額準備金率也達到６％，這些都說明金融機構的流動性非
常充足，在流動性沒有出現緊張的情況下，央行不用考慮加息。

　　鍾偉認為，優化利率結構而不是直接提升利率水平是央行２００５年更重要的事
情。優化利率結構勢必會影響利率水平，但不會影響全局。它包括：下調超額準備金
利率、隨行就市引導央行票據利率水平、進一步合並行業優惠利率等。這樣做的好處
在於，央行隻要製定基準利率，由商業銀行根據行業、地區差異自行決定中長期貸款
利率，從而充分推進利率市場化進程。

　　緩解人民幣升值壓力？

　　王鬆奇並不同意這樣的看法。他認為，匯率本質上是國內經濟收支平衡的問題。
由於國際收支的不平衡，人民幣匯率水平從本質上說低估了。隨著進口大宗原材料價
格不斷上漲，如果人民幣匯率不調整，很多兩頭在外的企業進口成本始終下不來。

　　他認為，年內人民幣幣值很可能動。匯率動，曆來有兩種形式：一種是改革匯率
形成機製，根據市場供求狀況擴大波動區間，但目前中國的問題是資本賬戶沒有開放
，短期資本無法流人流出，這種情況下反映出來的供求關係是扭曲的。所以這種形式
可能會采取，但短期內解決不了外匯儲備過快增長的問題；還有一種形式是研究匯率
形成機製，但先行ｊ『步調整匯率水平，如升值３％、５％。他主張後一種。

　　鍾偉認為，美聯儲加息可以緩解人民幣升值壓力，但外資外貿方麵的不確定性決
定了匯率今年調整的可能性不大。今年國際收支雙順差的局麵不會有根本性改變，但
外資流入會有所減少。這不僅是因為美元加息，更重要的是因為利用外資政策的不確
定性。內外資所得稅

　　兩稅合一的可能性、出口退稅調整的不透明、政府聲明今年宏觀調控不退出等，
都會使今年外資外貿不會有去年好。

　　會否影響國內房地產？

　　王鬆奇表示，美聯儲加息隻是微調，幅度很小，一般來說隻影響短期投資。而中
國實行資本管製，限製短期資本流人流出，因此不會對國內投資和房地產產生影響。

　　但何帆認為，必須警惕美元加息帶來的短期資金異動對房地產等行業的影響。他
認為，要看到美元利率調整對全球資本流動的影響。在美元會一直貶值的預期下，投
資者對持有美元不感興趣，很多熱錢流人了中國。盡管我國對資本項目進行限製，但
研究表明，通過直接投資進來的有３０％是短期資本，沒有投到製造業等，而是投到
了房地產等行業。美聯儲加息會導致一部分資金回到美國。

　　鍾偉則表示，美聯儲這次加息是在預期之內，因此對市場造成的影響不會很大，
但要進一步關注港幣會不會加息。如果港幣也隨之加息，那麽就能夠有效地促使熱錢
從國內流出，緩解外匯儲備壓力