子夜讀書心筆
寫日記的另一層妙用，就是一天辛苦下來，夜深人靜，借境調心，景與心會。有了這種時時靜悟的簡靜心態， 才有了對生活的敬重。
正文
安·克魯格（國際貨幣基金組織第一副總裁）
中國經濟增長對全球經濟複蘇的貢獻已經一目了然，但是人們也懷疑這種增長是
否可持續。對中國的決策者而言，麵臨的挑戰是在不引發通貨膨脹的情況下，確保經
濟平穩著陸，避免大的滑坡．
在世界經濟中，中國扮演的角色正日益重要，這種日益重要的角色也為這個國家
自身和世界提出了新問題。
在討論亞洲經濟其中的一個較為突出的特點前，我想說一下最近發生在亞洲的災
難事件。這場災難襲擊了印尼、斯裏蘭卡、印度、泰國和其他幾個國，其廣度還是我
們難以全麵理解的。海嘯遺留的巨大災害是難以估量的。
國際社會的反應前所未有，不論官方還是個人，都大力施助。現在的挑戰是幫助
那些受災國，首要的是提供人道主義援助，但是他們也需要來自外界其他形式的援助
，以重建家園。這是一項長期工作，它對保持目前的發展勢頭至關重要。
從這場災難的第一天起，ＩＭＦ（國際貨幣基金組織）就清楚表明，準備幫助那
些受災國，以保持其宏觀經濟的穩定。我們已經對那些請求援助的國家作出了積極回
應。
短期和中期的救援當然至關重要，但是從長期來看，保持全球經濟的增長對幫助
那些受海嘯災害極為嚴重、需要重建家園的國家而言，也很重要。從這個意義上講，
亞洲經濟的活力保持與恢複將很重要。而中國經濟是實現這種活力的關鍵一部分。
我們對中國經濟最近數年的快速增長都相當熟悉。它的表現引人矚目：從１９９
０至２００３年，實際ＧＤＰ平均增長９．７％。直到今天，這種增長的步伐未見放
慢跡象———我將在稍後討論所謂軟著陸的話題。這種快速增長給中國和全世界都帶
來了顯著影響。
我們都已經意識到這種變化的內涵。最近這些年來，這種變化不僅體現在中國自
身上，也體現在它對世界的影響上。
快速的經濟增長提高了成千上百萬的中國居民的生活。在過去的十年甚至更多的
時間內，數以千萬計的中國居民擺脫了貧困。
並且，不應該忘記的是，中國經濟的起步非常低。在過去的十多年內，盡管名義
收入已經翻了一倍，但按國際標準，人均收入仍然相對較低。實際數字表明，中國與
它的很多鄰國比起來，仍然相當的貧窮。按照世界銀行的分類，中國還是一個中低收
入的國家。
這個經濟體仍有許多需要迎頭趕上的地方。如果中國想進一步降低貧困率，持續
快速的經濟增長將至關重要。中國當局麵臨的挑戰是要在相當長的時期內，確保這種
增長是可持續的。
但是現在，中國經濟的總體規模，以及它快速增長的速度，使它成為全球經濟體
係中的一個重量級選手。按照名義上的數字，中國目前產出相當於加拿大的１．５倍
，占全球總產出則接近４％，但這一比例並不比２０００年多多少。
不過按購買力平價計算，中國占全球總產出的份額已經從２０００年的接近１１
％，上升到２００４年的１３％強。超過了加拿大、法國、意大利和英國；幾乎是日
本的兩倍。確實，按照購買力平價計算，如果我們把歐元區看作是一個單獨國家的話
，中國是世界上第三大經濟體。
中國在世界貿易中的份額上升得更快。１９９０年，它在世界出口總額所占份額
為１．９％；２０００年上升到４％，２００３年為６％。中國在世界進口總額從１
９９０年的１．５％，上升到３．６％，到２００３年為５．７％。
中國支撐全球經濟回升
中國經濟的快速發展是支撐目前全球經濟回升的一個重要因素。依據曆史標準，
２００１－２００２年度的全球經濟衰退是相對溫和，並且曆時較短。全球的經濟複
蘇卻非常強勁。盡管地區性的政治緊張關係仍然存在，油價顯著上漲，但複蘇的前景
仍然相當看好。
當然，美國經濟仍然是全球經濟增長重要的發動機。但是中國對全球經濟，特別
是對亞洲經濟增長的貢獻在最近數年內日益顯著，其原因部分是前麵已經提到的兩個
因素：中國經濟超乎尋常的快速增長，和在世界經濟中日益彰顯的重要性。
盡管歐洲和日本經濟表現疲軟，中國經濟還是很搶眼。很明顯，中國已經取代日
本，成為區域經濟增長的發動機。由於日本經濟在最近數年的表現乏善可陳，中國經
濟的崛起對亞洲其他各國的經濟至為重要。中國和亞洲之間的經貿往來增長迅猛。比
如韓國對中國的出口量占其總出口的１／５，而在中國所有進口的商品中，有１／１
０是來自韓國。
中國對於日本也很重要。日本對中國的出口增長率大大超出其總體的出口增長率。
對於東盟五國——馬來西亞、泰國、新加坡、印尼和菲律賓，中國也成為日益重
要的市場。１９９５年，對中國的出口占到東盟五國總出口的２．６％。到了２００
３年，這一數字已經上升到６．７％。印度對中國出口份額也在同期內上升了４倍多
，從１９９５年的不足１％增長到２００３年的４．５％。
由於歐元區的經濟持續不景氣，中國經濟的影響已經超出亞洲範圍。從１９９５
年開始，巴西對中國出口的份額從２．６％上升到６．２％。在同樣的八年內，阿根
廷對中國的出口份額上升了６倍，從１．４％到８．４％。從２００１年開始，每年
翻倍增長。
中國商品的進口增長十分迅速。在１９９０年，中國還不是大豆進口國。去年據
估計它的大豆進口總量約占全球的１／３。在２００４年，中國棉花進口約占全球的
１／４。１９９０年，它隻有７％。去年中國鋼鐵進口總量約占全球的１／１０，比
１９９５年多出一倍有餘。中國的石油進口量仍然不大，隻占全世界總進口量的３．
４％，但是在１９９０年，這一數字隻有０．５％。
軟著陸前景
因此，中國經濟增長對全球經濟複蘇的貢獻已經一目了然。但是很少人認為這種
增長的步伐是可持續的。對中國的決策者而言，麵臨的挑戰是在不引發通貨膨脹的情
況下，確保經濟平穩地著陸，避免大的滑坡。
去年，正如你們所知道的，中國政府采取了一係列措施，旨在放緩經濟增長步伐
，以達到軟著陸的目的。這些措施大多是采取宏觀調控的形式，其中包括銀行信貸手
段。在去年１０月末，他們也宣布了適當提升利率。但是到目前為止，還沒有明確的
信號可以表明，經濟增長已經被宏觀調控至一個可被視為可持續增長的水平。在第三
季度，固定資產投資、工業產出和零售業增勢繼續。經濟增長仍然存在瓶頸問題，尤
其是在能源和運輸方麵。
經驗告訴我們，要實現向一個適度、可持續的經濟增長轉型，是相當困難的。如
果調控力度小，可能會難以遏製經濟高速增長，增大通貨膨脹壓力。調控力度過大，
又會有使經濟停滯不前的危險。這實際上是在二者之前尋求一種適當的平衡。
中國政府的決策者很清楚，希望避免經濟陡然刹車。很難說這隻是他們自己的事
。中國對亞洲和全球經濟增長的貢獻是如此巨大，政策決策者和出口商們擔心這個亞
洲最大經濟體在需求方麵突然不合時宜地大幅下滑。
正如我已經說過，現在斷言經濟已經軟著陸還為時尚早。但是，我認為，對經濟
硬著陸的擔心可能有些過頭，原因有兩點。
首先，中國經濟硬著陸對鄰國的影響可能並沒有此前很多人預測的那樣顯著。去
年中期，國際貨幣基金組織實施了一項模擬實驗，以評估在中國經濟下滑時，其對亞
洲其他國家的可能影響。計算表明，投資增長率下降５．５％———在中國，投資占
ＧＤＰ超過４０％———將會導致ＧＤＰ下滑４％，以及進口下降１０％，相對於其
他因素不變。
ＩＭＦ的計算表明，中國進口在如此相對劇烈下滑時，將會在短期內產生較小影
響，世界總的ＧＤＰ（按購買力平價標準匯率）減少大約１／３個百分點。從其長期
對亞洲的影響看，幾年後這一數字也許會升到０．４５個百分點。
當然這對有些亞洲國家的經濟影響也許會比較顯著。考慮到整個亞洲經濟體相當
的健康，這樣的影響還屬可控範圍。
美國和歐盟仍然是亞洲各國重要的出口市場。隻要美國的工業品市場增長勢頭得
以持續，並且歐洲也能穩定提升的話，即使中國在進口有大的滑坡，亞洲的其他國家
也能保持一個相對穩定的出口增長。
除亞洲之外，中國經濟的硬著陸隻會帶來很小的影響。盡快近年來的快速增長，
中國與亞洲外的國家貿易還低得多。比如說，即使從長期而言，最基本的估計是其對
美國和歐盟的ＧＤＰ影響不超過０．１％。
其次，對經濟硬著陸景象的第二個緩和因素是中國政府的可能反應。至今他們表
現得相當謹慎，期望將經濟平穩過渡，這正是我們所希望看到的。這強烈表明政府會
對任何急劇下滑的跡象立即作出反應。很難想象，經濟持續滑坡超過一至兩個季度，
而政府沒有任何反應。ＩＭＦ的分析沒考慮到可能的政策反應。
更重要的是，從長遠看，中國將不再把行政調控作為主要依賴的經濟調控手段。
中國政府越迅速地準備轉向依靠市場機製，中國經濟和其未來發展前景就會越多受益
。讓市場更加自由地發揮其作用，會使得經濟快速持續增長變得更為容易，並且減少
了為避免經濟過熱而采取的幹預。從長期來看，沒有比價格激勵更好的替代物，以傳
遞恰當的經濟信號。
中國去年１０月小幅上調利率是沿著這個方向上的一個令人歡迎的舉措。它也是
一個令人鼓舞的信號，表明政府忠於他們控製通貨膨脹壓力的承諾。
更靈活的匯率取決於解決銀行問題
對中國而言，在現行的匯率體係下，使用貨幣政策作為反通貨膨脹的手段，還是
相當困難的。有一種很流行的觀點是中國應立即轉向可浮動的匯率製度。繼續信賴固
定匯率已經成為中國和它的一些經濟夥伴關係緊張的原因。
毫無疑問，匯率更大的靈活性是令人期望的，也將符合中國的利益。它將勢必使
得使用獨立的貨幣政策更為容易。ＩＭＦ一直認為，中國應該逐步向浮動匯率前進，
其政府自身也將此作為一個寬泛的目標，但沒有時間表。
但是更為關鍵的是，匯率更大的浮動性必須伴隨著解決銀行係統的結構性問題。
不良貸款問題確實不隻是中國銀行業具有。但是盡管銀行業的改革向前推進，不良貸
款仍然是個問題：過度投資伴隨著持續的快速經濟增長必然會產生新的不良貸款。
中國銀行業在結構重組和改革方麵已經取得了很好的進步。但是，如果期望向著
更加浮動的匯率製度平滑過渡，這種勢頭仍需要保持下去。
中國繼續經濟奇跡至為關鍵
中國政府在尋求一種路徑，保持經濟增長以消除貧困，同時又能避免通貨膨脹的
壓力，從而最終影響到經濟的增長。他們經常使用一些政策性手段。在一個日益市場
化的經濟體，這些手段已經變得收效甚微。
當然，這些挑戰對中國而言並不是新的。我們今天目睹的中國轉型開始於２０多
年前。即使在一個小的經濟體中，調整和轉型也是一個相對緩慢的過程———中國的
經濟總量既不小，情況也不簡單。
我們的經濟財富現在越來越多與中國的經濟財富相互關聯。中國的絕對規模和經
濟活力對全球經濟而言的重要性與日俱增。由於在整個２０世紀９０年代日本經濟的
停滯不前，在支持和幫助驅動亞洲經濟增長中，中國扮演了關鍵角色。並且由於歐洲
經濟增長仍然黯淡無光，中國經濟增長所提供的機會對亞洲以外的世界也日益重要。
中國繼續其經濟奇跡，符合我們共同的利益。
中國經濟增長對全球經濟複蘇的貢獻已經一目了然，但是人們也懷疑這種增長是
否可持續。對中國的決策者而言，麵臨的挑戰是在不引發通貨膨脹的情況下，確保經
濟平穩著陸，避免大的滑坡．
在世界經濟中，中國扮演的角色正日益重要，這種日益重要的角色也為這個國家
自身和世界提出了新問題。
在討論亞洲經濟其中的一個較為突出的特點前，我想說一下最近發生在亞洲的災
難事件。這場災難襲擊了印尼、斯裏蘭卡、印度、泰國和其他幾個國，其廣度還是我
們難以全麵理解的。海嘯遺留的巨大災害是難以估量的。
國際社會的反應前所未有，不論官方還是個人，都大力施助。現在的挑戰是幫助
那些受災國，首要的是提供人道主義援助，但是他們也需要來自外界其他形式的援助
，以重建家園。這是一項長期工作，它對保持目前的發展勢頭至關重要。
從這場災難的第一天起，ＩＭＦ（國際貨幣基金組織）就清楚表明，準備幫助那
些受災國，以保持其宏觀經濟的穩定。我們已經對那些請求援助的國家作出了積極回
應。
短期和中期的救援當然至關重要，但是從長期來看，保持全球經濟的增長對幫助
那些受海嘯災害極為嚴重、需要重建家園的國家而言，也很重要。從這個意義上講，
亞洲經濟的活力保持與恢複將很重要。而中國經濟是實現這種活力的關鍵一部分。
我們對中國經濟最近數年的快速增長都相當熟悉。它的表現引人矚目：從１９９
０至２００３年，實際ＧＤＰ平均增長９．７％。直到今天，這種增長的步伐未見放
慢跡象———我將在稍後討論所謂軟著陸的話題。這種快速增長給中國和全世界都帶
來了顯著影響。
我們都已經意識到這種變化的內涵。最近這些年來，這種變化不僅體現在中國自
身上，也體現在它對世界的影響上。
快速的經濟增長提高了成千上百萬的中國居民的生活。在過去的十年甚至更多的
時間內，數以千萬計的中國居民擺脫了貧困。
並且，不應該忘記的是，中國經濟的起步非常低。在過去的十多年內，盡管名義
收入已經翻了一倍，但按國際標準，人均收入仍然相對較低。實際數字表明，中國與
它的很多鄰國比起來，仍然相當的貧窮。按照世界銀行的分類，中國還是一個中低收
入的國家。
這個經濟體仍有許多需要迎頭趕上的地方。如果中國想進一步降低貧困率，持續
快速的經濟增長將至關重要。中國當局麵臨的挑戰是要在相當長的時期內，確保這種
增長是可持續的。
但是現在，中國經濟的總體規模，以及它快速增長的速度，使它成為全球經濟體
係中的一個重量級選手。按照名義上的數字，中國目前產出相當於加拿大的１．５倍
，占全球總產出則接近４％，但這一比例並不比２０００年多多少。
不過按購買力平價計算，中國占全球總產出的份額已經從２０００年的接近１１
％，上升到２００４年的１３％強。超過了加拿大、法國、意大利和英國；幾乎是日
本的兩倍。確實，按照購買力平價計算，如果我們把歐元區看作是一個單獨國家的話
，中國是世界上第三大經濟體。
中國在世界貿易中的份額上升得更快。１９９０年，它在世界出口總額所占份額
為１．９％；２０００年上升到４％，２００３年為６％。中國在世界進口總額從１
９９０年的１．５％，上升到３．６％，到２００３年為５．７％。
中國支撐全球經濟回升
中國經濟的快速發展是支撐目前全球經濟回升的一個重要因素。依據曆史標準，
２００１－２００２年度的全球經濟衰退是相對溫和，並且曆時較短。全球的經濟複
蘇卻非常強勁。盡管地區性的政治緊張關係仍然存在，油價顯著上漲，但複蘇的前景
仍然相當看好。
當然，美國經濟仍然是全球經濟增長重要的發動機。但是中國對全球經濟，特別
是對亞洲經濟增長的貢獻在最近數年內日益顯著，其原因部分是前麵已經提到的兩個
因素：中國經濟超乎尋常的快速增長，和在世界經濟中日益彰顯的重要性。
盡管歐洲和日本經濟表現疲軟，中國經濟還是很搶眼。很明顯，中國已經取代日
本，成為區域經濟增長的發動機。由於日本經濟在最近數年的表現乏善可陳，中國經
濟的崛起對亞洲其他各國的經濟至為重要。中國和亞洲之間的經貿往來增長迅猛。比
如韓國對中國的出口量占其總出口的１／５，而在中國所有進口的商品中，有１／１
０是來自韓國。
中國對於日本也很重要。日本對中國的出口增長率大大超出其總體的出口增長率。
對於東盟五國——馬來西亞、泰國、新加坡、印尼和菲律賓，中國也成為日益重
要的市場。１９９５年，對中國的出口占到東盟五國總出口的２．６％。到了２００
３年，這一數字已經上升到６．７％。印度對中國出口份額也在同期內上升了４倍多
，從１９９５年的不足１％增長到２００３年的４．５％。
由於歐元區的經濟持續不景氣，中國經濟的影響已經超出亞洲範圍。從１９９５
年開始，巴西對中國出口的份額從２．６％上升到６．２％。在同樣的八年內，阿根
廷對中國的出口份額上升了６倍，從１．４％到８．４％。從２００１年開始，每年
翻倍增長。
中國商品的進口增長十分迅速。在１９９０年，中國還不是大豆進口國。去年據
估計它的大豆進口總量約占全球的１／３。在２００４年，中國棉花進口約占全球的
１／４。１９９０年，它隻有７％。去年中國鋼鐵進口總量約占全球的１／１０，比
１９９５年多出一倍有餘。中國的石油進口量仍然不大，隻占全世界總進口量的３．
４％，但是在１９９０年，這一數字隻有０．５％。
軟著陸前景
因此，中國經濟增長對全球經濟複蘇的貢獻已經一目了然。但是很少人認為這種
增長的步伐是可持續的。對中國的決策者而言，麵臨的挑戰是在不引發通貨膨脹的情
況下，確保經濟平穩地著陸，避免大的滑坡。
去年，正如你們所知道的，中國政府采取了一係列措施，旨在放緩經濟增長步伐
，以達到軟著陸的目的。這些措施大多是采取宏觀調控的形式，其中包括銀行信貸手
段。在去年１０月末，他們也宣布了適當提升利率。但是到目前為止，還沒有明確的
信號可以表明，經濟增長已經被宏觀調控至一個可被視為可持續增長的水平。在第三
季度，固定資產投資、工業產出和零售業增勢繼續。經濟增長仍然存在瓶頸問題，尤
其是在能源和運輸方麵。
經驗告訴我們，要實現向一個適度、可持續的經濟增長轉型，是相當困難的。如
果調控力度小，可能會難以遏製經濟高速增長，增大通貨膨脹壓力。調控力度過大，
又會有使經濟停滯不前的危險。這實際上是在二者之前尋求一種適當的平衡。
中國政府的決策者很清楚，希望避免經濟陡然刹車。很難說這隻是他們自己的事
。中國對亞洲和全球經濟增長的貢獻是如此巨大，政策決策者和出口商們擔心這個亞
洲最大經濟體在需求方麵突然不合時宜地大幅下滑。
正如我已經說過，現在斷言經濟已經軟著陸還為時尚早。但是，我認為，對經濟
硬著陸的擔心可能有些過頭，原因有兩點。
首先，中國經濟硬著陸對鄰國的影響可能並沒有此前很多人預測的那樣顯著。去
年中期，國際貨幣基金組織實施了一項模擬實驗，以評估在中國經濟下滑時，其對亞
洲其他國家的可能影響。計算表明，投資增長率下降５．５％———在中國，投資占
ＧＤＰ超過４０％———將會導致ＧＤＰ下滑４％，以及進口下降１０％，相對於其
他因素不變。
ＩＭＦ的計算表明，中國進口在如此相對劇烈下滑時，將會在短期內產生較小影
響，世界總的ＧＤＰ（按購買力平價標準匯率）減少大約１／３個百分點。從其長期
對亞洲的影響看，幾年後這一數字也許會升到０．４５個百分點。
當然這對有些亞洲國家的經濟影響也許會比較顯著。考慮到整個亞洲經濟體相當
的健康，這樣的影響還屬可控範圍。
美國和歐盟仍然是亞洲各國重要的出口市場。隻要美國的工業品市場增長勢頭得
以持續，並且歐洲也能穩定提升的話，即使中國在進口有大的滑坡，亞洲的其他國家
也能保持一個相對穩定的出口增長。
除亞洲之外，中國經濟的硬著陸隻會帶來很小的影響。盡快近年來的快速增長，
中國與亞洲外的國家貿易還低得多。比如說，即使從長期而言，最基本的估計是其對
美國和歐盟的ＧＤＰ影響不超過０．１％。
其次，對經濟硬著陸景象的第二個緩和因素是中國政府的可能反應。至今他們表
現得相當謹慎，期望將經濟平穩過渡，這正是我們所希望看到的。這強烈表明政府會
對任何急劇下滑的跡象立即作出反應。很難想象，經濟持續滑坡超過一至兩個季度，
而政府沒有任何反應。ＩＭＦ的分析沒考慮到可能的政策反應。
更重要的是，從長遠看，中國將不再把行政調控作為主要依賴的經濟調控手段。
中國政府越迅速地準備轉向依靠市場機製，中國經濟和其未來發展前景就會越多受益
。讓市場更加自由地發揮其作用，會使得經濟快速持續增長變得更為容易，並且減少
了為避免經濟過熱而采取的幹預。從長期來看，沒有比價格激勵更好的替代物，以傳
遞恰當的經濟信號。
中國去年１０月小幅上調利率是沿著這個方向上的一個令人歡迎的舉措。它也是
一個令人鼓舞的信號，表明政府忠於他們控製通貨膨脹壓力的承諾。
更靈活的匯率取決於解決銀行問題
對中國而言，在現行的匯率體係下，使用貨幣政策作為反通貨膨脹的手段，還是
相當困難的。有一種很流行的觀點是中國應立即轉向可浮動的匯率製度。繼續信賴固
定匯率已經成為中國和它的一些經濟夥伴關係緊張的原因。
毫無疑問，匯率更大的靈活性是令人期望的，也將符合中國的利益。它將勢必使
得使用獨立的貨幣政策更為容易。ＩＭＦ一直認為，中國應該逐步向浮動匯率前進，
其政府自身也將此作為一個寬泛的目標，但沒有時間表。
但是更為關鍵的是，匯率更大的浮動性必須伴隨著解決銀行係統的結構性問題。
不良貸款問題確實不隻是中國銀行業具有。但是盡管銀行業的改革向前推進，不良貸
款仍然是個問題：過度投資伴隨著持續的快速經濟增長必然會產生新的不良貸款。
中國銀行業在結構重組和改革方麵已經取得了很好的進步。但是，如果期望向著
更加浮動的匯率製度平滑過渡，這種勢頭仍需要保持下去。
中國繼續經濟奇跡至為關鍵
中國政府在尋求一種路徑，保持經濟增長以消除貧困，同時又能避免通貨膨脹的
壓力，從而最終影響到經濟的增長。他們經常使用一些政策性手段。在一個日益市場
化的經濟體，這些手段已經變得收效甚微。
當然，這些挑戰對中國而言並不是新的。我們今天目睹的中國轉型開始於２０多
年前。即使在一個小的經濟體中，調整和轉型也是一個相對緩慢的過程———中國的
經濟總量既不小，情況也不簡單。
我們的經濟財富現在越來越多與中國的經濟財富相互關聯。中國的絕對規模和經
濟活力對全球經濟而言的重要性與日俱增。由於在整個２０世紀９０年代日本經濟的
停滯不前，在支持和幫助驅動亞洲經濟增長中，中國扮演了關鍵角色。並且由於歐洲
經濟增長仍然黯淡無光，中國經濟增長所提供的機會對亞洲以外的世界也日益重要。
中國繼續其經濟奇跡，符合我們共同的利益。
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