財經觀察之132 --- 升息凸現通脹壓力

來源：上海證券報

美聯儲之所以延續２００４年６月以來的加息步伐，根本原因是美國經濟比較強
勁的增長勢頭，通貨膨脹壓力因高油價和房地產市場泡沫等而顯著加大。盡管此次會
後聲明中沒有明言，但長期債券收益率過低可能也對聯儲的決策發揮了作用。

　　２００４年美國ＧＤＰ增長率高達４．４％，是１９９９年以來美國經濟增長最
快的一年。經濟學家們普遍認為２００５年美國全年經濟將增長３．５％至３．８％
。經濟增長的良好勢頭和預期在勞動力市場形勢改善方麵體現得特別充分。２００４
年美國就業人數增加２２０萬，實現了３年以來的首次增長，消除了令美國人為之困
擾不已的＂無就業複蘇＂現象，鞏固了經濟複蘇的基礎；２００５年，美國勞動力市
場形勢持續改善。由於個人消費支出占美國ＧＤＰ的２／３，是美國經濟增長＂三駕
馬車＂中最重要的一環，就業改善將進一步鞏固美國經濟增長的基礎，加快其增長步
伐。

　　在經濟增長的同時，美國通脹壓力增大，市場對於通脹的憂慮上升。通脹壓力首
先來自高油價。另外一個通脹壓力來源是房地產等資產市場。正是由於房地產價格高
漲，美國家庭財產淨值從２００４年第二季度以來已經連續刷新曆史紀錄。還有一個
潛在的通脹壓力來源是美元疲軟導致的進口品漲價因素。美元頹勢已持續了相當長時
間，歐元對美元匯率屢創新高，對美出口商品漲價壓力相當大。為了維持在美國的市
場份額，迄今對美出口商一直是自己消化匯率損失而不調整其商品的美元標價，但這
一策略未必能夠永久維持下去，美國進口商品漲價的潛在壓力不可低估。在多方麵壓
力的作用下，美國２月份生產者價格指數（過去一年的核心通脹指標）攀升了２．８
％，漲幅為９年之最。

　　另外一個可能促使聯儲決定加息但沒有明言的原因是所謂＂格林斯潘之謎＂：盡
管聯儲已經多次提高短期利率，但長期利率仍然維持在低位，目前１０年期債券回報
率是４．４７％，比２００４年６月開始加息之前還低。格林斯潘在國會聽證會上指
出了這一現象。顯然，對於這一數字，聯儲相當不安，希望加以改變。

　　聯儲是否加息並不是謎，繼續加息到什麽時候才是市場參與者們最關注的問題，
他們為此對聯儲公告的字句極為關注。經濟學界普遍認為＂中性＂的聯邦基金利率應
當為３％至４％，此次加息後的聯邦基金利率為２．７５％，仍屬於擴張性利率。預
計聯儲今年多半仍將繼續沿用每次２５個基點的穩步加息慣例，目前尚無理由調整加
息速度。聯邦基金利率上升到３％之後，聯儲進一步評估加息影響的可能性將上升。

　　至於此次聯儲加息對中國的影響，既然中國吸收直接投資的速度並無減慢跡象，
聯儲加息想必有助於減輕人民幣升值壓力而不致於造成太大副作用。