財經觀察之124 --- 牛市已久 後續乏力

文章來源: 華爾街日報

 

現在的牛市感覺就像老年人一樣，隨著時間的推移，朋友越來越少。

兩年前，股市開始強勁上漲的時候，人人都爭先恐後的；但今天，能賴以推高股市的參與者越來越少了。

今年截至目前，反映大型股走勢的標準普爾500指數累計下跌1.8%至1189點，上周一周內下跌了0.9%；道瓊斯工業股票平均價格指數下跌了1.4%，至10,629點，上周下跌144點。

但覆蓋範圍更廣的道瓊斯威爾希爾5000指數今年以來下跌了2%；涵蓋3,000隻股票的那斯達克綜合指數上周五跌至2007點的新低，而其今年以來的累計跌幅已達到了7.7%。紐約證交所上漲股和下跌股的比例在截至上周四的10個交易日中下降了4.5%；而那斯達克市場這個比例下降得更劇烈。

Natexis Bleichroeder技術分析師洛克(John Roque)指出，如果剔除能源和原材料類股，今年以來標普500指數的跌幅已經達到6.3%。這對許多投資者都是非常痛苦的事，因為這兩個類股在標普500的權重剛剛10%出頭，多數投資者可能並沒有多少這兩類股票。

從這一點正可以理解兩個現象：一是第一季度結束時專業投資者普遍唉聲歎氣；一是近幾周資金急忙湧向能源和原材料兩類股票。

國債市場近期的下滑以及中長期利率的相應上漲也對金融類股構成了壓力，涵蓋409隻股票的紐約證交所金融分類指數遠遠落後於市場其他類股。

上周通用汽車發布預虧的消息也給公司債券市場造成了恐慌，進一步打壓了金融類股，並危及了股市最強有力的支持者之一──一向自信且流動性良好的公司債券市場。

Ned Davis Research上周指出，高級別公司債券的收益率和標普500往績收益率（即過去12個月的收益除以股價得到的值）的差距已接近曆史低位。也就是說，與債市專家相比，股票投資者現在特別害怕風險。這種現象從過往經驗看，往往是在股市買進的良機。

不過華爾街一直在爭論是債券投資者太樂觀了，還是股票投資者太保守了。或者還有第三種可能：希望逃避風險的公司對債券投資者比對股票投資者更盡心。上周的行動並未能解決這個問題，但股票市場似乎對公司債券的拋售風潮並未做出積極反應。

說實話，很難對市場上周後幾天的走向作出解讀，原因是有很多客觀因素的幹擾。上周五，紐約證交所交易量達到20億股，其中第一個小時的交易量是有記錄以來第三高位。期權和期貨到期以及標普500指數轉向以自由流通股確定權重引發對衝基金和指數基金作出大量調整性交易。

的確，隨著牛市漸趨成熟，它所能提供的禮物也會逐漸減少且價格也會變得比較低廉。而且，如果重新審視一下上述上周媒體新聞裏提到的壞消息，很有可能市場正在接近這樣一種形勢：那就是看漲人士將再次鼓起勇氣大膽買進。

但考慮到股市目前根基不穩，因此很難說現在是否已到買進的時候了。畢竟，買進要付出原地不動的機會成本，這可不能小覷。

──原油價格竄升至56美元以上的曆史高點是否已吸引大量小型投機商和跟風的買家、以至於能源類股變得“太熱門了”？

或者，投資者對炙手可熱的能源類股還保持著本能的懷疑，因此可以預計，該類股在未來一段時間將繼續強於大盤？

這些問題的答案看來都是肯定的。

這種自相矛盾的現象可以從對時間的界定來解釋。

從很短一段時期來看、也就是相對於最近的過去來說，的確有種種跡象顯示一些熱錢蜂擁進能源股了。

前一周，流向各能源類股共同基金的淨資金從1月底時的幾近於零增加到4億美元。麵向小型投機人士的Rydex能源服務基金的資產自從12月中旬以來增加了三倍，達到1.6億美元。

投機交易員在石油期權和期貨上的頭寸已呈淨多頭，而此前在今年以來油價上漲階段，他們一直還處於淨空頭狀態。

這種顯示投機活躍的跡象在一定時間裏或許會阻礙能源類股的迅速上升，或導致該類股回落，從而令心急氣躁的交易員擇路而逃，並使從各方麵看都像是一個大牛市的市場為之色變。

但在開始談論能源類股泡沫之前，如果將視野放得更開闊些，我們會發現，投資者對該類股的投資思路看來並不輕率。

首先，能源類股目前還不到標普500總市值的9%，而2000年科技股在其高峰期的權重高達33%。那些近來資產急速擴大的能源類股共同基金從大範圍來看隻能算小巫見大巫。據Lipper的數據，自然資源類基金（包括能源類基金）總資產達到254億美元，與之相比，科技股基金總資產達到了390億美元，醫療保健基金是470億美元，房地產投資基金是440億美元。

值得考慮的還有，能源類股的空頭頭寸較其曆史平均水平高50%。從行業基本麵上來說，能源企業目前仍處於順風期，而這一點從他們的正式利潤預期裏還看不出來。

當然，期貨市場或許會走下坡。但數字顯示，任何短期回落並不說明能源業的牛市行情會很快結束。