財經觀察之121 --- 儲蓄過剩困擾世界經濟

來源：每日經濟新聞

世界經濟現在需要關心３個問題：高油價、美國高額經常項目赤字和世界主要經
濟體巨額預算赤字。這些問題有多嚴重？

　　先說石油。布倫特原油２００２年每桶不足２０美元，２００３年底為２５美元
，２００４年１０月超過５０美元。

　　消費者不得不為石油花費更多，在其他商品和服務上減少支出。各國中央銀行必
須緊縮信貸，以限製高油價對其他價格和工資的影響。根據全球洞察調研公司測算，
油價上漲使美國國內生產總值２００４年少增長０．３到０．４個百分點，而預期中
的高油價會使２００５年增長減少０．７到０．８個百分點。

　　如果油價保持高位，後續年份經濟增長也會受影響。

　　在每桶４５美元水平上，石油消費者與生產者仍會發生每年大約６０００億美元
交易。石油輸出國組織可以每年增收１８５０億美元。盡管新增收入最終會用於消費
，但這部分收入首先進入國庫，相應增加消費需要一段時間。相比之下，消費者必須
立刻對高油價作出調整。這種不對稱反應會短期增加全球儲蓄，減慢世界經濟發展速
度。

　　世界經濟還麵臨主要經濟體財政赤字和美國國際收支經常項目赤字。如果削減了
這兩項赤字，世界經濟是否會更好？就中短期而言，答案是不會；如果削減達到一定
程度，就長期而言，答案也是不會。

　　日本、德國、法國、意大利等富國人口老齡化，國民儲蓄過剩，部分原因是老齡
人焦慮和國家養老金計劃無法自我維持。投資是獲得收入的真正方法。在這些國家，
投資速度跟不上儲蓄速度。一些人認為，政府減少在債券市場放債會降低長期利率，
刺激投資。但如果商人們預期額外產出不會有需求，利率再低也不會投資。

　　如果減少政府開支，把除加拿大以外其他西方七國財政赤字所占各自國內生產總
值比例降低到２到３個百分點，會減少它們的產出和生產投資。不過，既然投資決定
未來，減少資本投資會讓下一代更貧窮，而不像設想的那樣因為公共債務減少而更富
有。

　　另外，假設把美國經常項目６０００億美元赤字削減為２０００億至３０００億
美元，如果削減動因是其他國家，尤其是日本和歐洲經濟強勁增長，那理應受到歡迎
。然而，過剩儲蓄使這種可能性今後幾年幾乎不存在。

　　削減赤字的另一方法是讓美國產品更有競爭力，如借助於美元貶值。２０００年
至２００４年末，美元匯率相對歐元下降了２５％，對英鎊下降１９％，對加元下降
１６％，對日元下降４％。美元還可以貶值，尤其對東亞和東南亞貨幣。但世界經濟
那樣就會好轉嗎？

　　答案仍然是不會。原因依然是：全球儲蓄過剩，源於部分繁榮國家和新興國家儲
蓄過剩。

　　美國以外的國家每年產生超過６萬億美元儲蓄，且仍在逐年增長。美國高額經常
項目赤字表明，其他國家把一部分儲蓄投到了美國。

　　美國經濟占世界經濟總量２５％以上，美國可買賣金融資產占世界總額５０％以
上。資本項目投資在美國比在歐洲和日本有更高回報，比新興市場的回報可靠和安全
。試圖以美元大幅度貶值方式減少美國經常項目赤字會給有賴於出口順差或者依靠海
外投資抵消過剩儲蓄的其他國家造成嚴重通貨緊縮影響。