財經觀察之五十八 --- “亞元”時代在望

當前由美元主導的世界貨幣格局，本世紀內將過渡到美元、歐元、亞元三分天下的新局麵，因此，投資者應考慮長線減持美元資產。

龐寶林/文

　　美國聯邦儲備局9月再度加息0.25%，把聯邦基金利率由1.5%調高至1.75%。這是美聯儲本年以來第三次加息。港元由於與美元掛鉤，所以跟隨美息上升。
　　港元自從1983年與美元掛鉤後，利率主要跟隨美元上落，而不能根據實際情況進行調整，結果上世紀90年代初經濟過熱時不能以加息冷卻，反要隨美息上調，令經濟火上加油，造成房地產泡沫。1997年亞洲金融風暴後，香港經濟急轉直下，又不能減息刺激經濟。幸好此後美息不斷下調，使港息可跟隨向下，經濟才有所好轉。
　　從香港的例子可以看出，本地貨幣與美元掛鉤或釘緊美元走勢，會令經濟更多波動。不過現時亞洲很多國家包括中國都采用這種匯率政策。亞太區國家的經濟尤其依賴向美國的出口。這些國家通常會把本國貨幣兌美元的匯率維持在固定水平，避免本國貨幣升值，使出口到美國的貨品更便宜，更具競爭力。久而久之，亞太經濟極受美國的貨幣政策影響。這個由美國本土加上亞太國家形成的“美元區”，占了超過半個地球。
　　亞太國家生產、美國消費的模式，不僅使亞太區出口興旺、經濟增長，美國也能享受到價廉物美的亞洲貨品，使通脹近年一直維持在低水平。看起來，雙方均有好處。可是，美國自科技股泡沫爆破以來，一直推行再膨脹政策以催穀經濟，令美元供應大增，美元匯率大幅下滑， 美元兌歐元最多跌近35%，金價亦由250美元上升至執筆時的420美元。
　　美元貶值，代表亞洲各國貨幣相對地應該升值。但由於亞洲國家不敢把本國貨幣升值而影響出口，於是便增加貨幣供應去吸納過剩的美元，造成近年來亞洲國家的美元儲備急劇增加。這些亞太國家通常會把美元儲備用於購買美國國庫債券，這使美債價格受到支持，美息亦得以低企。美息低企就支持著美國消費，可以從亞洲國家輸入更多貨品。
　　這種循環關係其實很危險，造成美國與亞太國家過分依賴對方。更因為可以“互相幫助”，使兩地經濟不斷增長，得不到適當的調整，客觀上了一股很大的推力，造成了近年原材料價格劇升。原材料高價最終會形成一個瓶頸位，令美國及亞太國家不能再互相依賴，從而一起出現經濟大調整。
　　雖然何時出現調整難以估計，但可以作好準備，盡量減少調整的痛楚。比方說亞洲國家可透過協商，把國與國之間的貿易障礙消除，建立起自由貿易區，從而促進區內的經濟發展。其實，現時中國正積極謀求在2010年建立東盟－中國自由貿易區。此方向是正確的。這樣，就算美國經濟放緩，亞太區內部的貿易也可彌補向美國出口的減少。
　　令筆者最擔心的，是中國和日本在經濟上始終不能合作無間。由於日本擔心中國崛起令自己在亞太區的地位不保，一再扼製中國在東北亞的政治、經濟影響。這從俄羅斯輸油管線安大線（由安加爾斯克至大慶）與安納線（由安加爾斯克至俄太平洋港口的納霍德卡）之爭中已可看出端倪。此外，由於日本地價已跌近穀底，經營成本愈來愈低，再加上日本經濟複蘇，吸引了很多日本公司“班資回朝”，投資本國。
　　但兩地經濟其實可以互補長短。由於經濟持續向好，中國對外國進口貨物的需求上升，鄰國日本也大大受惠，日本輸往中國的出口年年遞增，現時占其出口總額的18%，與美國看齊。中國與日本的雙邊貿易額過去5年亦以18%的年率增長，而在90年代增長率隻有6%。未來，中國還會興建大量的基礎設施，建築機械需求旺盛，這也可以為日本投資者提供大量機遇。
　　中日間增強合作，不僅能促進整個亞太區的貿易往來，甚至可以發展到各個亞太國家使用單一貨幣。雖然這條路仍然很漫長，但筆者相信，在中國對周邊國家的影響力日漸增加時，中國會作為牽頭者，使亞太區內貿易及經濟交流有更快的發展。因此，21世紀，世界貨幣市場預計會出現以美國為首的美元區、以德法為首的歐元區、以中日為首的亞元區三強並立的格局。這三大區域各有自己的貨幣政策，但又會相互影響。
　　基於這一預測，各國央行特別是亞太國家央行將會減少美元儲備，這樣，美元長線會趨於下跌，投資者應考慮在較長時間內逐漸減持美元資產。■