財經觀察之五十二 --- 美元弱勢將持續至2008年

美元大約每隔7年就有一次比較大的轉勢，從2002年初進入弱勢周期開始，美元這一次的七年之癢會持續至2008年布什離任。可能將美元推離貶值軌道的最大變數，取決於格林斯潘2006年2月退休後繼任央行行長的貨幣政策。

陶冬/文

　　今年美國的金融市場似乎有些反常。美聯儲已4次加息，但美國長期國債孳息不升反降。最近美國加息，但美元不漲反跌。這其實反映了市場的一個認知：息口雖然上揚但依然過低，央行雖然“有分寸”地收緊銀根但資金流動性依然很高。
　　
　　美元的七年之癢
　　美元在2002年初轉弱時，筆者便指出美元有七年之癢，即美元大約每隔7年有一次比較大的轉勢（見圖）。當時美元已進入一個較長的弱勢周期，間中其對歐元、日元也出現過反彈，但終究敵不過經濟基礎麵，近來又重回下降通道。
　　
　　“雙赤字”惡化
　　筆者對美元長期走弱的判斷，是建立在美國財政赤字和經常收支赤字進一步惡化的認識之上的。布什總統的連任和共和黨在參眾兩院的壓倒性優勢，使過去4年的赤字財政政策不僅得以延續，而且有進一步發揚光大的可能。傳統上，共和黨主張小財政、減稅，而民主黨主張大財政、加稅，布什領導下的共和黨的財政理念則蛻變為大財政、減稅、發債。布什在第一任內不僅將克林頓在任期間積累的2000億美元財政盈餘揮霍一空，還欠下4000多億美元新債。在第二任內，相信布什會著手解決美國在醫療保險和社會保障上的沉屙，會以抵稅的形式將美國人民在這方麵的開支貨幣化、市場化，其代價是財政赤字的進一步失控。以布什“發債而不加稅”的偏好，加上國會缺少起碼的製約，估計美國國債發行今後4年有一次史無前例的爆炸性增長。如此背景下，投資者對美國國債抱有戒心，資金流入減少，自然對美元不利。
　　同時，美國人“花明日錢”的消費習慣毫無改變跡象，經常性項目赤字可能進一步惡化。美國人的儲蓄率為0.2%，也就是每掙100美元存下0.2美元。普遍性的過度消費帶來了巨大的貿易赤字。布什政府在國際政治上采取單邊主義，但在貿易政策上卻是自由主義，其對貿易赤字的寬容，為美國近代史上所罕見。在布什任內，為宣傳目的不排除對個別貿易項目作些文章，不過整體貿易逆差相信隻增不減。這當然也是弱美元的因由之一。
　　布什2001年上任不久，便對克林頓時代的強美元政策（始作俑者為至今仍活躍於金融界的前財政部長魯賓）作出一個低調但徹底的清算。他的政府寬容（有時是縱容）美元走軟，不過前提是匯率不能急跌，不能造成金融市場的不穩定。
　　
　　格老接班人將影響美元大約每隔7年就有一次比較大的轉勢，從2002年初進入弱勢周期開始，美元這一次的七年之癢會持續至2008年布什離任。可能將美元推離貶值軌道的最大變數，取決於格林斯潘2006年2月退休後繼任央行行長的貨幣政策。

陶冬/文

　　今年美國的金融市場似乎有些反常。美聯儲已4次加息，但美國長期國債孳息不升反降。最近美國加息，但美元不漲反跌。這其實反映了市場的一個認知：息口雖然上揚但依然過低，央行雖然“有分寸”地收緊銀根但資金流動性依然很高。
　　
　　美元的七年之癢
　　美元在2002年初轉弱時，筆者便指出美元有七年之癢，即美元大約每隔7年有一次比較大的轉勢（見圖）。當時美元已進入一個較長的弱勢周期，間中其對歐元、日元也出現過反彈，但終究敵不過經濟基礎麵，近來又重回下降通道。
　　
　　“雙赤字”惡化
　　筆者對美元長期走弱的判斷，是建立在美國財政赤字和經常收支赤字進一步惡化的認識之上的。布什總統的連任和共和黨在參眾兩院的壓倒性優勢，使過去4年的赤字財政政策不僅得以延續，而且有進一步發揚光大的可能。傳統上，共和黨主張小財政、減稅，而民主黨主張大財政、加稅，布什領導下的共和黨的財政理念則蛻變為大財政、減稅、發債。布什在第一任內不僅將克林頓在任期間積累的2000億美元財政盈餘揮霍一空，還欠下4000多億美元新債。在第二任內，相信布什會著手解決美國在醫療保險和社會保障上的沉屙，會以抵稅的形式將美國人民在這方麵的開支貨幣化、市場化，其代價是財政赤字的進一步失控。以布什“發債而不加稅”的偏好，加上國會缺少起碼的製約，估計美國國債發行今後4年有一次史無前例的爆炸性增長。如此背景下，投資者對美國國債抱有戒心，資金流入減少，自然對美元不利。
　　同時，美國人“花明日錢”的消費習慣毫無改變跡象，經常性項目赤字可能進一步惡化。美國人的儲蓄率為0.2%，也就是每掙100美元存下0.2美元。普遍性的過度消費帶來了巨大的貿易赤字。布什政府在國際政治上采取單邊主義，但在貿易政策上卻是自由主義，其對貿易赤字的寬容，為美國近代史上所罕見。在布什任內，為宣傳目的不排除對個別貿易項目作些文章，不過整體貿易逆差相信隻增不減。這當然也是弱美元的因由之一。
　　布什2001年上任不久，便對克林頓時代的強美元政策（始作俑者為至今仍活躍於金融界的前財政部長魯賓）作出一個低調但徹底的清算。他的政府寬容（有時是縱容）美元走軟，不過前提是匯率不能急跌，不能造成金融市場的不穩定。
　　
　　格老接班人將影響美元走勢
　　從2002年走貶，直至2008年布什離任，美元會經曆走軟的七年之癢。可能將美元推離7年貶值軌道的因素包括國際政治及恐怖主義突發事件、油價持續高企引發全球性衰退等。不過，最大變數來自格林斯潘的接班人。布什“雙赤字”政策離不開貨幣當局的配合。格林斯潘近年的“放水”政策成就了布什的大財政、減稅、發債策略，不過格老任滿14年後將於2006年2月退休。如果新任央行行長認為美國的債務負擔無以為繼，開始大幅加息，布什的“雙赤字”遊戲就玩不下去。不過無論誰接格林斯潘的班，可能都不至於上任伊始便大踩刹車。
　　雖然筆者相信美元會在相當長時間內走貶，但是這並不意味著中間沒有起伏。縱觀世界各主要貨幣，除了人民幣外好像都應該貶值。但是匯率是一塊蹺蹺板，一個上才能有一個下，一個升值才能有一個貶值。在今後幾年，美元會有升有跌，但整體應該走貶。■美元走勢
　　從2002年走貶，直至2008年布什離任，美元會經曆走軟的七年之癢。可能將美元推離7年貶值軌道的因素包括國際政治及恐怖主義突發事件、油價持續高企引發全球性衰退等。不過，最大變數來自格林斯潘的接班人。布什“雙赤字”政策離不開貨幣當局的配合。格林斯潘近年的“放水”政策成就了布什的大財政、減稅、發債策略，不過格老任滿14年後將於2006年2月退休。如果新任央行行長認為美國的債務負擔無以為繼，開始大幅加息，布什的“雙赤字”遊戲就玩不下去。不過無論誰接格林斯潘的班，可能都不至於上任伊始便大踩刹車。
　　雖然筆者相信美元會在相當長時間內走貶，但是這並不意味著中間沒有起伏。縱觀世界各主要貨幣，除了人民幣外好像都應該貶值。但是匯率是一塊蹺蹺板，一個上才能有一個下，一個升值才能有一個貶值。在今後幾年，美元會有升有跌，但整體應該走貶。■