財經觀察之四十六 --- 弱勢美元延長中國投資泡沫

摩根士丹利 謝國忠/文

　　
　　GDP增長 7.8%（9.3%）
　　固定資產投資增長 15.9%（26.1%）
　　出口 14.0%（32.0%）
　　CPI增長 3.5%（4.2%）
　　*()中為2004年預測值
　　
　　2005年上半年，弱勢美元和強勁的流動資本將支持中國超過趨勢線的投資增長，固定資產投資增長率盡管從2004年的26%有所回落，預期依然為接近強勁的16%。最近，我們又將中國2005年實際GDP的增長預期從7%提升到7.8%。
　　
　　弱勢美元推動固定資產投資增長16%
　　中國2004年的調控采取了迂回政策：春季時緊縮姿態強硬，這引起了商品市場一次重要的調整，也阻止了美元的下跌；但是秋季的時候，“放鬆”又成了政府的主要說詞。市場預期因而再次反轉—相信中國想要延長它的投資繁榮。美國大選後，美國的政策製定者們又立即繼續美元貶值的政策，弱勢美元又加劇了對人民幣重新估值的預期，再次導致投機熱錢流入中國。這種流動反映了美元弱勢也是中國投資泡沫延長的真正原因。
　　中國對投資周期的調控政策和美國的貿易赤字政策決定著金融市場和全球經濟在2005年的表現。如果中國和美國選擇繼續目前的政策來維持當前的這種繁榮—中國鼓勵地產投機和美國鼓勵消費，兩國強勁的經濟增長可能獲得短暫的成功，但另一方麵，歐洲和日本等其他經濟體可能因為貨幣的升值而帶來陰影。在亞洲，這種政策也會極大影響區內的韓國、台灣和新加坡等經濟體，其中的一些經濟體甚至可能會因此出現經濟衰退。當然中、美兩個經濟體提升利率將帶來最佳的軟著陸景象。
　　我們相信弱勢美元和強勁的流動資本在2005年上半年能夠支持中國超過趨勢線的投資增長。盡管銀行信用緊縮，但在寬鬆的國際流動資本環境中，中國公司還可以通過替代性的資源為資本支出融資。2005年，中國固定資產投資增長率預期盡管從2004年的26%有所回落，依然為接近強勁的16%。中國相對更可控製的投資增長率將有助於緩和國際商品市場的緊張局勢,我們預測今年中國的進口按美元計將僅增長14.5%，從2003年的39.8%和2004年的35.5%回落。
　　另外一些因素可能會讓樂觀者擔心。中國房地產的供給可能會大幅超過需求。當過多的供給帶來價格的下調時，宏觀經濟就會受到影響，因為中國未賣出的和在建的樓盤如果以市場價值來評估，相當於全國GDP總量的1/3。
　　
　　實際GDP增長預期從7%提升到7.8%
　　最近，我們將中國2005年的實際GDP增長預期從先前的7%提升到7.8%，與中國經濟周期調整的進一步延遲保持一致。對中國的進一步修正將使大中華區2006年的前景黯淡。
　　我們看到，全球增長正從2004年的4.7%放慢為2005年的3.6%，但在2006年再次加速到4%。這逼真地描述了一幅軟著陸畫麵。然而，我們預期亞洲增長將與全球趨勢分道揚鑣。2005年亞洲經濟增長將從2004年的7.1%滑落為5.9%，2006年將進一步滑落為5.6%。我們預期大中華區2005年的GDP增長平均為6.9%，從2004年的8.6%回落，2006年將繼續下降為6.3%。
　　作者為摩根士丹利亞洲公司董事總經理，周永進、林昭夫/譯