財經觀察之三十五 --- 全球經濟結構性改革正當其時

來源：財經

 

ＩＭＦ預測２００５年全球經濟增長率為４．３％；盡管石油價格、全球不平衡
和匯率調整等風險猶存，這仍是一個政策刺激讓位於結構改革的良好時機；亞洲賦予
匯率更大的靈活性將有益於自身利益，並糾正全球的不平衡。

　　拉古拉邁·拉詹（ＲａｇｈｕｒａｍＲａｊａｎ）是國際貨幣基金組織（ＩＭＦ
）首席經濟學家和研究局主管，曾任芝加哥大學商學院金融學教授，研究領域為各種
製度（特別是金融製度）在促進經濟發展方麵的作用。他曾於２００３年獲得美國金
融學會的首屆費舍爾·布萊克獎（ＦｉｓｃｈｅｒＢｌａｃｋ），該獎項授予當年在
金融學領域最有貢獻的４０歲以下的學者。

　　改革是經濟增長之需

　　《財經》：２００５年全球經濟的主要趨勢是什麽？

　　拉詹：讓我們從目前的經濟狀況談起。２００４年是全球經濟強勁增長的一年，
在某種意義上是數十年來最好。２００４年年初的增長相當突出，年中雖有所回落，
但年底再次適度反彈。

　　盡管經濟複蘇的勢頭相當強勁，但在２００５年我們將看到經濟增長回歸其正常
趨勢。在沒有充分考慮最近原油市場的情況下，ＩＭＦ預測２００５年全球經濟增長
率為４．３％。總的來說，全球經濟的增長速度是相當合理的。

　　《財經》：您認為應當采取什麽措施保持這一增長速度？

　　拉詹：需要做的事情有很多。美國和歐洲采取了很多刺激經濟的政策：低利率和
巨額預算赤字。亞洲也采取了相當寬鬆的貨幣政策。這些政策有助於這一輪經濟的複
蘇。問題是，經濟在某一時點應當擺脫對刺激性政策的依賴，實現自我運轉。而且，
作為管理風險的工具，刺激性政策往往是在經濟糟糕的時期才會啟用，必要時應該退
出，以便以後再次啟用。因此，在不傷及複蘇的前提下，如何小心翼翼地撤出刺激性
政策就變得非常重要。目前，有些國家在這方麵的能力更強了。美國的就業數字已經
顯示出經濟相當強勁的複蘇征兆，刺激性政策也應就此退出了。

　　當然，可能存在某些打斷這一進程的因素，例如持續高企的原油價格所造成的不
良影響。對於亞洲，貨幣緊縮政策值得密切關注，其中某些經濟體已經開始了這一過
程。

　　《財經》：除此之外，２００５年的世界經濟還有什麽重要議題？

　　拉詹：全球經濟需要進行結構性的改革。全球經濟麵臨許多挑戰，其中包括：如
何將迅速發展的中國和印度整合進全球經濟中去；如何應對日本和歐洲的人口老齡化
問題以及技術的快速變遷。應對挑戰的最佳途徑就是加速結構改革。這將增加經濟體
係的彈性，使之足以承受各種變遷帶來的衝擊。所需的改革是一目了然的：提高勞動
力質量和勞動市場靈活性，以及通過傳統教育和再培訓改善人力資本的質量。

　　在許多國家，勞動市場改革對增長將起到積極作用。歐洲需要的不僅是賦予企業
在解雇和雇傭員工方麵更大的靈活性，也應為工人工作和雇主雇傭提供激勵。如果解
雇工人的成本很高，你在雇人時就會瞻前顧後。在增強市場靈活性的同時，應保證資
源錯配的成本不應由工人承擔。這需要提供不同形式的社會安全網，而這個安全網又
不能降低對工作的激勵。

　　在美國，簡化醫療保險可以起到增強市場靈活性的效果。很多工人擔心下崗會使
他們失去醫療衛生保障，而改革可以使得轉換工作更加容易，並且減少工人對此的疑
慮。

　　《財經》：在金融體係和金融市場改革方麵呢？

　　拉詹：提高金融部門的彈性和對衝擊的抵禦能力，對亞洲來說是一項重大工作。
如果你的金融體係承受衝擊的能力很強，那麽就不需要建立大規模的儲備。另外，如
果你的金融體係能很好地配置資源，那麽就不必要求如此之高的儲蓄率，人們可以更
多地消費。實際上，一個能夠有效地配置資本的金融體係還可以吸引更多的外來資本
，從而改善儲蓄和投資在全球範圍內的平衡。金融改革和養老金改革是結構改革的重
要部分。

　　結構改革會讓市場運轉得更好，現在推行改革正當其時。此前，改革一直被推遲
，但現在世界經濟的基礎非常穩固，我們應該趁機推進。

　　糾正全球金融失衡是各國責任

　　《財經》：在美國、歐盟、日本以及亞洲新興國家等全球各個主要經濟體中，誰
會成為２００５年增長的亮點？

　　拉詹：在短期內，亞洲新興經濟體——中國、印度、新興工業化經濟體（四小龍
）、東盟等無疑增長最快。

　　在發達國家中，美國一直是增長最快的，但日本也出現了可喜的跡象：在十餘年
的衰退之後，日本已經進行了一些必要的重組，許多大公司的盈利非常不錯，大小銀
行都實現了重組。我相信，日本將重新回歸穩定的增長，並繼續進行深層次的改革，
比如說郵儲係統的改革，這將在中期提高增長率。盡管其增長率在短期內還不足以和
美國相提並論，但如果其繼續深化改革，長期而言日本是可能達到美國的增長速度的
。

　　歐元區的增長一直相對緩慢，但不像２０００年－２００１年的經濟衰退那樣緩
慢。歐元區為恢複高增長所需的改革任重道遠，我想他們已經認識到這個問題。

　　《財經》：美國是全球經濟巨無霸，但其財政和貿易“雙赤字”的問題越來越嚴
重。這是否在製造全球經濟失衡？這對亞洲和歐洲有什麽影響？

　　拉詹：美國的財政和貿易赤字一再創造新高，這的確帶來了潛在的風險，這種風
險主要來自赤字融資可能難以為繼：可能在某個時候，為其赤字融資者認為這對他們
來說不是筆好買賣。於是可能發生許多情況：美元匯率會突然下跌；而為留住外國投
資者，美元利率可能不得不提高。巨額赤字會造成突發的危機。

　　《財經》：是什麽製造了赤字？應當通過什麽途徑加以解決？

　　拉詹：你可以說，就其私人和公共投資的需求而言，原因是美國的儲蓄不足。但
你也可以說，這反映了世界其他地區的儲蓄過度。這是一個均衡問題。美國需要增加
儲蓄，不是通過私營部門，就要通過公共部門。

　　然而，同樣重要的是，世界其他地區也應當增加投資和消費。否則，全球經常賬
戶失衡隻會更為嚴重。這意味著各國都應共同努力解決這個問題，例如，為了增加內
需，亞洲國家應當增加匯率靈活性（對某些國家來說意味著升值），歐洲應當通過結
構改革來增強人們對未來的信心和消費欲望。同樣，日本應當堅持結構改革以提高其
增長率。這是各國的共同責任，不能單單歸咎於美國或者中國。

　　《財經》：伴隨全球經常賬戶失衡的另一個顯著現象是，亞洲中央銀行以外匯儲
備形式積累了大量的美元資產。您如何評估這種儲備積累的成本和收益？

　　拉詹：亞洲經濟體中外匯儲備的累積是一個複雜的現象。最初，這樣的儲備積累
是亞洲危機之後開始的。危機之後，進口數量銳減，而出口卻沒有相應的下滑，淨出
口的擴大導致貿易盈餘。你可以認為，對於那些對貨幣和儲備危機心有餘悸的國家來
說，起始階段儲備資產的積累是具有相當程度預防性的行動。然而，隨著時間的推移
，貿易品部門的生產率提高了，其他因素也發生變化，形成匯率上升的推動力，但匯
率卻沒有相應的提高。因此其匯率相對過低，而其升值壓力則很大。這意味著如果你
試圖穩定匯率，就必將積累越來越多的外匯儲備。

　　《財經》：您認為靈活匯率機製對中國是否有利？

　　拉詹：對於中國而言，提高投資的質量非常重要。如果投資質量沒有改善，將會
造成很大問題。要更好地控製這一風險，更為獨立的利率政策是辦法之一。中國已經
不像從前那樣在資本項目上與世隔絕了，當在資本賬戶上有縫隙時，就更加難於同時
保持資本控製、獨立的貨幣政策和固定匯率製。這就是所謂的三者不可得全悖論。我
想中國肯定想要一個獨立的貨幣（利率）政策。因此，為了控製投資，中國必須思考
是否需要一個靈活的匯率製度。

　　中國經濟放緩主要影響亞洲

　　《財經》：在你最近的言論中，提及中國的問題並不在於其經濟是硬著陸還是軟
著陸，而在於是否能夠著陸。中國正在麵臨硬著陸的風險，還是根本不能著陸？

　　拉詹：從數據來看，很難判斷中國是否在著陸。從最近中國的加息看，至少可以
確定，經濟並不依照政府計劃的方向運行，那麽在此前的計劃調控手段基礎上進一步
緊縮就很合理。這可以解釋為什麽加息。中國向利率調整的方向前進無疑是正確的，
因為這是更為市場導向的手段。

　　當然，問題在於，在一個市場化並不充分的經濟體中運用完全市場化的調控手段
，到底能否取得好的效果？設想有一些企業，你想停止向它們放貸，但它們偏偏通過
非市場化的方式取得了貸款，這就有問題了。國有企業就是一個例子。它們由於有渠
道，可以取得貸款，沒有貸款渠道的私營企業卻需要通過盈利性評估和適當的信用評
價。如果提高利率，私營企業就受到壓製，而國有企業依然可以得到信貸。

　　市場化方式並不是給經濟降溫的惟一必要措施。你可能仍然要用兩類措施：行政
性措施和市場化措施。中國政府可能對此非常清楚。我想指出的是，現在最好給經濟
降溫，保證投資的有效性，而不是使其熱度持續。不良投資將給中國經濟帶來更大的
問題。

　　《財經》：不良投資將會帶來什麽樣的問題呢？

　　拉詹：投資質量問題會形成銀行係統的信貸窟窿。中國經濟的投資質量是可以提
高的，這樣就可以為儲蓄創造更高的回報率，這樣就可以降低儲蓄率，提高消費，提
高人們的福利。

　　中國現在的儲蓄率很高。某種程度上是因為中國正從計劃經濟向市場經濟過渡，
人們需要儲蓄。但另外的原因在於中國的人口結構，現在中國的適齡勞動人口比例非
常高。這些人口是會變老的，而儲蓄是出於防老之需。這筆儲蓄數額如此巨大，必須
要好好利用，因此信貸的配置效率就顯得極其重要，誰也不想這些儲蓄被浪費掉。矯
正這個問題是中國經濟的重中之重。

　　一個相關的問題是，如何在金融部門建立更為市場化的激勵機製。我想在實業部
門，已經有大量市場化的激勵機製。這使得競爭非常激烈，而產品收益（尤其是出口
部門）也非常好。我們需要將這些激勵機製引入金融部門，這將鞏固中國未來的經濟
增長。

　　《財經》：在過去的三年中，中國在全球增長中占據了突出的比重，並對原油等
大宗商品市場產生了巨大影響，這種影響在中國經濟減速後會有什麽變化？

　　拉詹：問題在於，中國將會減速多少？我想幅度會很大，對那些主要向中國出口
的亞洲國家的影響會非常大。不過，請記住，在向中國的出口中有的是再加工的，之
後要銷往美國或者歐洲。

　　亞洲國家和地區（比如說東盟國家或者台灣）向中國出口的很大一部分先銷往中
國，加工完成之後會再度從中國出口。如果中國減速，不會影響太大，因為最終需求
來自美國和歐洲。受影響的是那些最終需求來自中國（中國消費或者投資）的部分。

　　我們估計，受中國減速影響最大的是日本、韓國、台灣，其次是東盟國家，因為
它們向中國出口的更多是用於再出口而不是最終消費。對於美國和歐洲的影響很小，
但也並不意味著沒有影響。