錢是怎麽賠的：揭秘股市陷阱與應對技巧

附錄

　　投資新手法：股指期貨

　　投資新機遇――全新股指期貨帶來的贏利新視角

　　股指期貨有“期貨皇冠上的寶石”之美稱。1982年產生於美國，現為全球最大的期貨品種，成為規避股票市場係統性風險和投資者進行投資理財的絕佳工具。我國即將推出的股指期貨，一方麵將為我國股市健康發展提供保障，更主要的是為投資者提供了又一投資理財工具。

　　1.股指期貨即將隆重登場

　　2006年9月8日，中國金融期貨交易所（簡稱中金所）宣告成立，標誌著我國期貨市場突破了商品期貨時代，金融期貨登上舞台。中金所2006年10月下旬公開征求《滬深300指數期貨合約》等四個征求意見稿的意見，股指期貨推出進入實質進展階段。隨後召開的衍生品大會，證監會主席尚福林透露了股指期貨將擇機推出。

　　股指期貨推出已是必然，離投資者也越來越近，當前討論的已經不是可行性、必要性的問題了，更多的是投資者如何利用這一資本市場的金融工具進行投資理財。對於廣大投資者，特別是參與過股票投資的大眾投資者而言，了解股指期貨這一新型投資理財工具的特點，熟悉其與股票投資的異同，分析其投資風險及發現投資機會成為當務之急。

　　在國外，有這樣一種所謂的理財方程式：即將除消費外的可支配收入分為三個部分進行投資理財。1/3用於銀行存款、國債、保險等，目標是保障；1/3用於波動幅度較小、收益率較穩定的理財產品，如混合型基金、大型藍籌股等，目標是保值增值，追求一定風險下的收益率；另外的1/3用於高風險高收益理財產品，如成長型股票、股票型基金、期貨等。股指期貨作為高風險高收益的理財產品成為投資者投資理財組合中的一部分。

　　2.玩股指期貨，不能僅靠勇氣

　　股票投資實質上是現貨投資，而股指期貨首先是期貨，是對股指未來漲跌的判斷。作為高風險高收益的理財產品，對於股指期貨投資的高風險性投資者也應該有一個清醒的認識。

　　股指期貨的雙向交易機製能夠保證投資者買空賣空，看對方向就賺錢，同時如果投資者做多做空方向判斷失誤的話兩個方向都是賠錢的。有可能一買就跌而一賣就漲。實踐上來看，因為期貨市場的做多做空均可獲利的特性，很多投資者入場交易時沒有明確的方向性，也就是不對大勢有一個清晰的判斷後再進行投資，而是多空均做，頻繁交易，往往是踏錯節拍，兩邊挨耳光。

　　股指期貨投資的保證金所致的以小博大杠杆效應令投資者的風險與收益均被同步放大。對於全額交易的股票投資而言，股價漲跌30%～40%並不會令投資者陷入困境。而對於股指期貨而言，滿倉操作的話10%的漲跌就會將保證金損失殆盡。

　　此外保證金追加和強行平倉的風險也不能忽視。股指期貨實行的是每日無負債結算製度，也就是投資者當天的盈虧實行無負債結算，當天賺的打入投資的賬戶而賠的直接打出賬戶。保證金不夠時期貨公司會要求投資者追加保證金，而未能及時追加保證金時會對投資者的持倉實行強行平倉。

　　在上述風險中，投資者，尤其是從股市進入的投資者會經常遇到。我們看到，股指期貨是期貨投資，應該以期貨的交易策略進行規避。投資者掌握了股指期貨投資的特性，上述大部分風險可以進行有效規避。

　　首先，對於做多做空都可能賠錢的雙向交易機製而言，投資者要杜絕多空都想賺而頻繁交易。在交易時，要對影響股票指數走勢的因素進行分析，準確判斷大勢的走向。一般而言，個股的走勢影響因素眾多而複雜，而對於股指來說，作為經濟的晴雨表，通過宏觀經濟走勢更能夠判斷股指的未來走勢，也就是說投資者可以通過股指期貨分享到宏觀經濟的成果，而不像投資股票時經常是“賺了指數賠了個股”。同時投資者在判斷好大勢後，不要頻繁在反彈時做多而在回調時做空，抓小波段而失去大行情。

　　其次，保證金的風險與收益同步放大的杠杆效應，投資者要合理正確應用這一杠杆，滿倉操作是股指期貨投資的大忌。滿倉操作使得投資者在謀取高收益的同時，方向做錯的話損失也很大，甚至可能本金很快全部損失。我國股票投資由於全額交易，有的投資者在20元價位買的股票跌至5元，看似股票還在，實質上要解套需要上漲300%，難度可想而知，股票投資者在被套的過程中是“溫水煮青蛙”般深度套牢，股指期貨保證金交易的放大效應，使得投資者資金來去匆匆，這樣對於投資者來說止損更加重要，也就是說方向做錯在不傷及筋骨的時候趕快認錯，甚至反手，這樣就有了翻本獲利的機會。

　　再次，股指期貨投資的追加保證金和強行平倉製度對於投資者資金管理和風險控製提了更高的要求。很多股票投資者買入被套後繼續持有，甚至在下跌過程中不斷買進攤平成本，這一操作策略在股指期貨投資中是投資者失敗最大的風險，因為大多數股市投資者根本就沒有資金管理和風險控製的意識，一般都是滿倉操作。股指期貨投資中，保證金不足時需要追加，這樣要求投資者所持倉位不能太重，一般而言以不超過30%為宜，這樣在市場正常波動的情況下，投資者的持倉無強行平倉之虞。同時如果需要追加保證金，那就說明投資者先前的持倉方向是錯誤的，可以先行止損，做好資金管理和風險控製。

　　3.股指期貨影響之境外路徑

　　大部分指數在股指期貨上市之前上漲，在股指期貨上市之後下跌，但指數的長期趨勢並沒有因為股指期貨上市而改變。大多數國家和地區的曆史經驗表明，股指期貨上市前後，對股票市場的波動率有影響，這也就是人們所說的助漲助跌效應。處於牛市階段時，股指期貨推出後波動率有較大可能升高；處於熊市階段之時，股指期貨推出後波動率有較大可能降低。附錄1股指期貨影響之境外路徑美國：推出前漲、推出後跌，隨即進入牛市美國股指期貨的推出雖然在短期內造成的指數的下跌，但並沒有對當時美國股市的長期上漲趨勢產生影響。股市仍然依托於美國國民經濟的發展，在長期展現出穩步上揚走勢。日本：牛市途中，推出前無征兆，推出後小跌從長期趨勢來看，從廣場協議簽訂開始，日本股市就形成了一個明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢並沒有因為股指期貨的推出而改變。韓國：熊市途中，推出前漲，推出後大跌韓國的股指期貨是在指數長期下跌的趨勢中推出的。股指期貨上市後，指數又恢複下跌趨勢。中國台灣地區：熊市途中，推出前漲，推出後大跌雖然股指期貨推出之前指數被拉高，但股指期貨推出之後立即又恢複了原本的下跌行情，也就是說，股指期貨的推出也並沒有影響台灣綜合指數的長期走勢。中國香港地區：牛市途中，推出前漲，推出後跌在股指期貨推出之前，香港恒生指數就突破新高。到股指期貨上市時，恒生指數便創下了1865.6點的曆史性高點，接下來就開始了兩個月的回調。在這之後，恒生指數又恢複了上漲趨勢。

　　對即將推出股指期貨的初步了解

　　股指期貨的全稱是股票價格指數期貨（也可稱為股價指數期貨、期指），是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數的買賣。作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。

　　股票市場是一個具有相當風險的金融市場，股票投資人麵臨著兩類風險：第一類是由於受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非係統性風險；另一類是在作用於整個市場因素的影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為係統風險。對於非係統風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除；對於後一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期的股票實踐中，人們發現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因在於股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關係。

　　股指期貨的基本特征：

　　1.股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特征

　　（1）合約標準化。

　　期貨合約的標準化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預先規定好的，具有標準化特點。期貨交易通過買賣標準化的期貨合約進行。

　　（2）交易集中化。

　　期貨市場是一個高度組織化的市場，並且實行嚴格的管理製度，期貨交易在期貨交易所內集中完成。

　　（3）對衝機製。

　　期貨交易可以通過反向對衝操作結束履約責任。

　　（4）每日無負債結算製度。

　　每日交易結束後，交易所根據當日結算價對每一個會員的保證金賬戶進行調整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利於投資者持有頭寸的方向變化，每日結算後，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強製平倉。

　　（5）杠杆效應。

　　股指期貨采用保證金交易。由於需交納的保證金數量是根據所交易的指數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　2.股指期貨自身的獨特特征

　　股指期貨的標的物為特定的股票指數，報價單位以指數點計。

　　合約的價值以一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。

　　股指期貨的交割采用現金交割，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來結清頭寸。

　　3.股指期貨與商品期貨交易的區別

　　（1）標的指數不同。

　　股指期貨的標的物為特定的股價指數，不是真實的標的資產；而商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品。

　　（2）交割方式不同。

　　股指期貨采用現金交割，在交割日通過結算差價用現金來結清頭寸；而商品期貨則采用實物交割，在交割日通過實物所有權的轉讓進行清算。

　　（3）合約到期日的標準化程度不同。

　　股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等幾種；而商品期貨合約的到期日根據商品特性的不同而不同。

　　（4）持有成本不同。

　　股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產生持有收益；而商品期貨的持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。股指期貨的持有成本低於商品期貨。

　　（5）投機性能不同。

　　股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。

　　另外，與其他期貨合約相比，股票指數期貨合約有如下特點：

　　（1）股票指數期貨合約是以股票指數為基礎的金融期貨。

　　長期以來，市場上沒有出現單種股票的期貨交易，這是因為單種股票不能滿足期貨交易上市的條件。而且，利用它也難以回避股市波動的係統性風險。而股票指數由於是眾多股票價格平均水平的轉化形式，在很大程度上可以作為代表股票資產的相對指標。股票指數上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數就具備了成為金融期貨的條件。利用股票指數期貨合約交易可以消除股市波動所帶來的係統性風險。

　　（2）股票指數期貨合約所代表的指數必須是具有代表性的權威性指數。

　　目前，由期貨交易所開發成功的所有股票指數期貨合約都是以權威的股票指數為基礎。比如，芝加哥商業交易所的S＆P500指數期貨合約就是以標準？普爾公司公布的500種股票指數為基礎。權威性股票指數的基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。

　　（3）股指期貨合約的價格是以股票指數的“點”來表示的。

　　世界上所有的股票指數都是以點數表示的，而股票指數的點數也是該指數的期貨合約的價格。例如，S＆P500指數六月份為260點，這260點也是六月份的股票指數合約的價格。以指數點乘以一個確定的金額數值就是合約的金額。在美國，絕大多數的股指期貨合約的金額是用指數乘以500美元，例如，在S＆P500指數260點時，S＆P500指數期貨合約代表的金額為260×500=13000美元。指數每漲跌一點，該指數期貨交易者就會有500美元的盈虧。

　　（4）股票指數期貨合約是現金交割的期貨合約。

　　股票指數期貨合約之所以采用現金交割，主要有兩個方麵的原因：第一，股票指數是一種特殊的股票資產，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標，如果采用實物交割，勢必涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續；第二，股指期貨合約的交易者並不願意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在於保值和投機，而采用現金交割和最終結算，既簡單快捷，又節省費用。

　　對股票指數的全麵認識

　　股票指數是用來度量股票市場行情的一種指標，一般由證券交易所或其他金融服務機構編製。不同股票市場有不同的股票指數，同一股票市場也可以有多個股票指數。

　　股票指數的作用在於為投資者提供一個衡量股市價值變化的參照係。借助股票指數，投資者可以觀察和分析股市的發展動態，研究有關國家和地區的政治經濟形勢，擬定投資策略。股票指數是一種平均數或加權平均數，其漲跌反映了以樣本股為代表的相關市場的波動趨勢，有助於投資者形成對市場的綜合判斷，為中長期投資提供指導和借鑒。

　　1.股票指數的編製

　　在編製股票指數時，首先需要從所有上市股票中選取一定數量的樣本股票。樣本股票的選擇應遵循一定的原則，如行業代表性、市值規模、流動性、波動性等。其次需要選擇計算方法，通常的計算方法有三種：算術平均法、加權平均法和幾何平均法。早期的指數編製多用簡單算術平均法，目前新開發的指數一般采用加權平均法。

　　加權股票指數是根據各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數可以是成交股數、總股本等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數（或總股本）為權數的指數稱為拉斯拜爾指數，其計算公式為：

　　以報告期成交股數（或總股本）為權數的指數稱為派許指數。其計算公式為：

　　其中：

　　P0――基期股價；

　　Q0――基期成交股數（或總股本）；

　　P1――報告期股價；

　　Q1――報告期成交股數（或總股本）；

　　拉斯拜爾指數偏重基期成交股數（或總股本），而派許指數則偏重報告期的成交股數（或總股本）。目前世界上大多數股票指數都是派許指數。我國上海證券交易所的10個指數，比如上證綜合指數、上證180、A、B股指數、滬深300指數等用的都是用派許指數來計算的，當然深圳交易所的股票指數計算用的也是這個方法。目前來看，世界上隻有法蘭克福交易所的股價指數為拉斯拜爾指數。

　　2.影響股票指數波動的主要因素

　　影響股票指數的因素有很多，其中最主要的有以下因素：

　　（1）宏觀經濟及企業運行狀況。

　　一般來說，在宏觀經濟運行良好的條件下，股票價格指數會呈現不斷攀升的趨勢，在宏觀經濟運行惡化的背景下，股票價格指數往往呈現出下滑的態勢。同時，企業的生產經營狀況與服票價格指數也密切相關，當企業經營效益不斷提高時，會推動股票價格指數的上升，反之，則會導致股票價格指數的下跌。

　　（2）利率水平的高低。

　　通常來講，利率水平越高，股票價格指數會越低。其原因是，在利率高的條件下，投資者投資於存款、債券等更有利可圖，從而導致股票市場的需求減少，促使股票價格指數下跌；反之，利率水平越低，股票價格指數就會越高。因為利率太低使存款和購買債券無利可圖，使越來越多的投資者轉而投向股票市場，從而拉動股票價格指數的上升。

　　（3）資金供求狀況。

　　當一定時期市場資金比較充裕時，股票市場的購買力比較旺盛，會推動股票價格指數的上升；否則，會促使股票價格指數的下跌。

　　（4）編製方法。

　　股票價格指數的波動雖然與宏觀經濟的變動緊密相關，但也與編製方法存在一定的聯係，特別是成份指數的變動與所選擇的樣本公司關係十分密切。

　　（5）突發事件。

　　股票價格指數的波動，不僅受經濟因素的影響，而且受許多突發事件，諸如戰爭、政變、金融危機、能源危機等的影響。與其他因素相比，突發事件對股票價格指數的影響有兩個特點：一是偶然性。即突發事件往往是突如其來的，因此相當多的突發事件是無法預料的。二是非連續性。即突發事件不是每時每刻發生的，它對股票價格指數的影響不像其他因素那樣連續和頻繁。

　　3.股票指數期貨的功能

　　（1）價格發現功能。

　　期貨市場由於所需的保證金低和交易手續費便宜，因此流動性極好。一旦有信息影響大家對市場的預期，會很快地在期貨市場上反映出來。並且可以快速地傳遞到現貨市場，從而使現貨市場價格達到均衡。

　　（2）風險轉移功能。

　　股指期貨的引入，為市場提供了對衝風險的途徑，期貨的風險轉移是通過套期保值來實現的。如果投資者持有與股票指數有相關關係的股票，為防止未來下跌造成損失，他可以賣出股票指數期貨合約，即股票指數期貨空頭與股票多頭相配合時，投資者就避免了總頭寸的風險。

　　（3）股指期貨有利於投資人合理配置資產。

　　如果投資者隻想獲得股票市場的平均收益，或者看好某一類股票，如科技股，如果在股票現貨市場將其全部購買，無疑需要大量的資金，而購買股指期貨，則隻需少量的資金，就可跟蹤大盤指數或相應的科技股指數，達到分享市場利潤的目的。而且股指期貨的期限短（一般為三個月），流動性強，這有利於投資人迅速改變其資產結構，進行合理的資源配置。

　　另外，股指期貨為市場提供了新的投資和投機品種；股指期貨還有套利作用，當股票指數期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，就會出現股票指數期貨套利活動；股指期貨的推出還有助於國企在證券市場上直接融資；股指期貨可以減緩基金套現對股票市場造成的衝擊。

　　股票指數期貨為證券投資風險管理提供了新的手段。它從兩個方麵改變了股票投資的基本模式。一方麵，投資者擁有了直接的風險管理手段，通過指數期貨可以把投資組合風險控製在浮動範圍內。另一方麵，指數期貨保證了投資者可以把握入市時機，以準確實施其投資策略。以基金為例，當市場出現短暫不景氣時，基金可以借助指數期貨，把握離場時機，而不必放棄準備長期投資的股票。同樣，當市場出現新的投資方向時，基金既可以把握時機，又可以從容選擇個別股票。正因為股票指數期貨在主動管理風險策略方麵所發揮的作用日益被市場所接受，所以近二十年來世界各地證券交易所紛紛推出了這一交易品種，供投資者選擇。

　　股票指數期貨的功能可以概括為四點：

　　(1)規避係統風險。

　　(2)活躍股票市場。

　　(3)分散投資風險。

　　(4)可進行套期保值。

　　與進行股指所包括的股票交易相比，股票指數期貨還有重要的優勢，主要表現在如下幾個方麵：

　　（1）提供較方便的賣空交易。

　　賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對於賣空交易的進行沒有較嚴格的條件，這就使得在金融市場上，並非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。美國證券交易委員會規則10A-1規定，投資者借股票必須通過證券經紀人來進行，還得交納一定數量的相關費用。因此，賣空交易也並非人人可做。而進行指數期貨交易則不然。實際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。

　　（2）交易成本較低。

　　相對現貨交易，指數期貨交易的成本是相當低的。指數期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價差、用於支付保證金的機會成本和可能的稅項。如在英國，期貨合約是不用支付印花稅的，並且購買指數期貨隻進行一筆交易，而想購買多種（如100種或者500種）股票則需要進行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國一筆期貨交易（包括建倉並平倉的完整交易）收取的費用隻有30美元左右。有人認為指數期貨交易成本僅為股票交易成本的1/10.

　　（3）較高的杠杆比率。

　　在英國，對於一個初始保證金隻有2500英鎊的期貨交易賬戶來說，它可以進行的金融時報100種指數期貨的交易量可達70000英鎊，杠杆比率為28：1.由於保證金交納的數量是根據所交易的指數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。

　　（4）市場的流動性較高。

　　有研究表明，指數期貨市場的流動性明顯高於現貨股票市場。如在1991年，FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。

　　從國外股指期貨市場發展的情況來看，使用指數期貨最多的投資人當屬各類基金（如各類共同基金、養老基金、保險基金）的投資經理。另外其他市場參與者主要有：承銷商、做市商、股票發行公司。

　　股指期貨交易的基本製度

　　1.保證金製度

　　投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行期貨合約的財力保證，然後才能參與期貨合約的買賣。這筆資金就是我們常說的保證金。例如：假設滬深300股指期貨的保證金為8%，合約乘數為300，那麽，當滬深300指數為1380點時，投資者交易一張期貨合約，需要支付的保證金應該是1380×300×0.08=33120元。

　　2.每日無負債結算製度

　　每日無負債結算製度也稱為“逐日盯市”製度，簡單說來，就是期貨交易所要根據每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧並劃轉保證金賬戶中相應的資金。

　　期貨交易實行分級結算，交易所首先對其結算會員進行結算，結算會員再對非結算會員及其客戶進行結算。交易所在每日交易結束後，按當日結算價格結算所有未平倉合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。

　　交易所將結算結果通知結算會員後，結算會員再根據交易所的結算結果對非結算會員及客戶進行結算，並將結算結果及時通知非結算會員及客戶。若經結算，會員的保證金不足，交易所應立即向會員發出追加保證金通知，會員應在規定時間內向交易所追加保證金。若客戶的保證金不足，期貨公司應立即向客戶發出追加保證金通知，客戶應在規定時間內追加保證金。目前，投資者可在每日交易結束後上網查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉出盈利。

　　3.價格限製製度

　　價格限製製度包括漲跌停板製度和價格熔斷製度。

　　漲跌停板製度主要用來限製期貨合約每日價格波動的最大幅度。根據漲跌停板的規定，某個期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高於或者低於交易所事先規定的漲跌幅度，超過這一幅度的報價將被視為無效，不能成交。

　　漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結算價為基準確定的，也就是說，合約上一交易日的結算價加上允許的最大漲幅構成當日價格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結算價格減去允許的最大跌幅則構成當日價格下跌的下限，稱為跌停板。

　　此外，價格限製製度還包括熔斷製度，即在每日開盤之後，當某一合約申報價觸及熔斷價格並且持續一分鍾，則對該合約啟動熔斷機製。熔斷製度是啟動漲跌停板製度前的緩衝手段，發揮防護欄的作用。

　　4.持倉限製製度

　　交易所為了防範市場操縱和少數投資者風險過度集中的情況，對會員和客戶手中持有的合約數量上限進行一定的限製，這就是持倉限製製度。限倉數量是指交易所規定結算會員或投資者可以持有的、按單邊計算的某一合約的最大數額。一旦會員或客戶的持倉總數超過了這個數額，交易所可按規定強行平倉或者提高保證金比例。

　　5.強行平倉製度

　　強行平倉製度是與持倉限製製度和漲跌停板製度等相互配合的風險管理製度。當交易所會員或客戶的交易保證金不足並未在規定時間內補足，或當會員或客戶的持倉量超出規定的限額，或當會員或客戶違規時，交易所為了防止風險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強製性平倉處理，這就是強行平倉製度。

　　6.大戶報告製度

　　大戶報告製度是指當投資者的持倉量達到交易所規定的持倉限額時，應通過結算會員或交易會員向交易所或監管機構報告其資金和持倉情況。

　　7.結算擔保金製度

　　結算擔保金是指由結算會員依交易所的規定繳存的，用於應對結算會員違約風險的共同擔保資金。當個別結算會員出現違約時，在動用完該違約結算會員繳納的結算擔保金之後，可要求其他會員的結算擔保金要按比例共同承擔該會員的履約責任。結算會員聯保機製的建立確保了市場在極端行情下的正常運作。

　　結算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金。基礎擔保金是指結算會員參與交易所結算交割業務必須繳納的最低擔保金數額。變動擔保金是指結算會員隨著結算業務量的增大，須向交易所增繳的擔保金部分。

　　股指期貨投資的四大特點

　　1.股指期貨買賣的是指數化設計的合約

　　與證券市場交易的是上市公司股票相類似，股指期貨交易的是股票價格指數形成的合約。我國交易的是以滬深300指數為對象的期貨合約，報價單位以指數點計，合約的價值以300作為乘數與股票指數報價的乘積來表示，也就是每份合約價值（與每手股票類似）是：股指×300，以滬深300某日1450點為例，每份股指期貨合約價值為435000元（1450×300）。與股市的1000多家上市公司不同的是，我國當前推出僅有四個股指期貨合約，即當月、下月及隨後兩個季月，當前有當月IF0612、下月IF0701和兩個季月IF0703、IF0706四個合約，投資者根據對股指未來漲跌的判斷，做出買入或者是賣出上述四個合約的決策。

　　2.股指期貨投資的多空雙向交易機製

　　與股票投資一個重大區別是，期貨市場的“買空賣空”是雙向交易機製，做多做空，也就是看漲時做多，看跌時做空，隻要行情看對就可以賺錢。不像股票市場，投資者手上必須要有股票才能賣出。在期貨市場，如果投資者判斷未來價格下跌，可以提前賣出去，等價格真的下跌後再買入平倉即可。這對做股票的投資者來說是最大的福音，我國2001年股市一路下跌，廣大投資者隻能眼睜睜看著價格下跌，所持股票被深度套牢。股指期貨這一做空機製使得從原來的買進待漲的單一模式轉變為雙向投資模式，使投資者在下跌的市場行情中也有獲利的機會。

　　3.股指期貨以小博大的保證金交易機製

　　保證金交易使得股指期貨投資具有高風險高收益的特性。保證金交易，也就是說投資者隻要投入一定比例的保證金就可以完成股指期貨的買賣，以交易所收取保證金8%，一般期貨公司加收4%至12%為例。投資買賣一手股指期貨合約所需保證金為：52200元（1450×300×12%），12%的保證金水平使得投資者的盈虧放大了8.3倍（1/12%）。我們以1450買入股指漲至1500為例，投資者投入的保證金為52200元，獲利為15000元[（1500-1450）×300]，收益率達到28.7%，指數3.4%的上漲就獲得了28.7%的收益率，也就是有了以小博大的效應。

　　4.股指期貨靈活的“T+0”交易

　　當前我國股票市場實行的是“T+1”交易，也就是說當天買進的股票最早第二天才能獲利賣出。而股指期貨實行的是“T+0”交易，也就是當天買進當天就可以賣出，這樣給了投資者機會，也就是進行交易後，如果發現做錯，當天就能夠認錯出來。同時也給很多業餘投資者更多的選擇，也就是投資者有時間就做，沒有時間就不做，當天進當天就可以出來，不像股票投資那樣，很多投資者沉浸在裏麵，隨著股票的漲跌心情起伏不定，往往股票進去了就不動，任其被套乃至深度套牢。

　　投資者如何參與股指期貨交易

　　日前，中國金融期貨交易所（中金所）就《滬深300指數期貨合約》《交易細則》《結算細則》和《風險控製管理辦法》等四項有關股指期貨交易的相關細則公開向社會征求意見。征求意見稿的公布，意味著股指期貨的推出離投資者又近了一步。

　　在征求意見稿中，中金所對投資者參與金融期貨的條件和流程作了較為詳細的說明。這裏就投資者如何參與股指期貨進行詳細解讀。

　　1.開戶：證券賬戶不能用

　　征求意見稿中明確規定，參與金融期貨交易的投資者，需要與期貨公司簽署《風險揭示書》和《期貨經紀合同》，並開立期貨賬戶。這也意味著，股票市場的投資者如果想參與股指期貨，現有的證券賬戶是不能進行交易的，必須去期貨公司開立賬戶。

　　在開立賬戶時，中金所也進行了明確規定，即投資者必須以真實身份辦理開戶手續。對於普通投資者來說，開戶時提供身份證原件及複印件即可。

　　2.交易時間：與股市一致

　　滬深300指數期貨的交易時間為上午9：15～11：30，下午13：00～15：15，與股票市場是一致的。集合競價在開盤前5分鍾內進行，其中前4分鍾為買、賣指令申報時間，後1分鍾為集合競價撮合時間。集合競價產生的成交價格為開盤價。

　　3.交易方式：不設交易大廳

　　與股票市場有交易大廳不同，中金所不設交易大廳，交易席位都是遠程交易。滬深300指數期貨交易代碼為IF，交易所收取的手續費為30元/手（含風險準備金），不過，期貨公司一般會在此基礎上適當提高。

　　滬深300指數期貨合約的月份為當月、下月及隨後的兩個季月，共四個月份合約同時交易。假設2006年9月8日股指期貨已上市，那麽中金所可供交易的滬深300指數期貨合約有0609、0610、0612與0703四個月份的合約可同時交易。期貨合約的漲、跌停板為前一交易日結算價格的10%，最小波動單位為0.1個指數點。

　　4.資金門檻：至少7萬～10萬

　　滬深300指數期貨合約每點乘數為300元，按照某日滬深300指數1440點收盤計算，當天該合約的價值為1440點×300元=43.2萬元。按照8%的交易保證金計算，投資者交易一手的保證金為43.2萬元×8%=3.456萬元。

　　不過，這並不是說投資者隻要有了3.5萬元即可交易。因為，期貨交易與現貨交易最顯著的區別就是保證金。仍以滬深300指數為例，假設投資者看多，在1440點買入一手指數合約，而買入後恰好股指出現了下跌，那麽，股指每下跌1%，投資者都要追加約4320元（43.2萬×1%）的保證金，否則將被強行平倉。而股指下跌一旦達到8%，投資者最初買入的一手指數合約將全部虧掉，如果想繼續交易，還要追加約3.5萬元的資金。

　　因此，股指期貨交易並不主張滿倉操作，一般30%～50%的倉位較為合理，這樣，即便每次隻交易一手，投資者也至少要準備7萬～10萬元。同時，股指期貨交易屬於高風險品種，初學者和風險承受能力低的投資者不建議入市操作。