創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第一節 國際天使投資

　　與風險投資相比，天使投資似乎是一個默默無聞的無名英雄。

　　從風險投資看，2007年，世界風險投資發展如火如荼。全球風險資本投資總額為417億美元，是2006年382億美元的109%。被風險資本投資的企業即“風險企業”，也越來越多。風險企業中通過IPO（首次公開上市）的企業數，在全世界也有很大增長，尤其是中國。2007年中國的風險企業IPO總數為30個，是歐洲（39個）的76.9%，占美國（74個）的40.5%。這對於還處於年輕階段的中國風險投資界來說，可以說成績斐然。在全球的風險投資溫床評比中，自然美國矽穀名列第一，2007年的全年投資總額為990億美元，中國的北京排名第十一，而上海排名第十三。

　　2008年，全球金融危機的影響自然波及風險投資。2008年，全球PE，包括風險投資總量從2007年的5340億美元，下降到2008年的1800億美元，下降了66.29%。這種下降趨勢繼續，2009年第一季度比2008年第四季度，全球PE投資總額下降了31.2%，投資的項目總數下降了31.6%。以美國為例，2008年，全美的天使投資總額為192億美元，由於金融危機的影響，天使投資總額比上年下降了26.2%，但所投項目數量卻僅僅下降了2.9%，高達55480個。與天使投資不同，2008年全美的風險投資總額為284億美元，較上年下降了8.4%；投資項目（投資輪數）為3884個，較上年下降了2%。

　　在金融危機/經濟危機時，風險投資業受到嚴重打擊，但壞事有時能夠轉變為好事。一方麵，經濟危機有利於產業的調整，例如，雖然全美的風險投資2008年比起2007年有所下降，但投資到綠色領域（清潔工程技術，Cleantechnology）的投資額卻反而上升了54%。另一方麵，經濟危機時項目的估值普遍降低，投資成本隨之降低，使得投資的未來收益大大提高。

　　曆史證明，在經濟下滑、市場低穀時，恰恰是投資的好時機，在From Survival to Growth-Global Venture Capital Insights and trends Reports 2009中，安永的研究學者指出，許多出色的公司都是在經濟低穀時獲得風險投資的，而它們大都給予風險投資家極高的回報。

　　風險投資對於經濟發展的巨大作用已經眾所周知。美國風險資本總量不過幾百億美元，比起美國龐大的金融市場和銀行係統，風險投資是一支微不足道的資金力量。美國資本市場總資產估計在51萬億美元（2007年），股票市場總市值大約為15萬億美元，而美國風險資本投資總額：2005年為230億美元；2006年為266億美元；2007年為305億美元。雖然美國風險投資總額連年上升，但比起全美金融總量，風險投資仍然僅占其中很小的部分。然而，這樣一項相對小的資本軍卻為整個美國經濟作出了巨大的貢獻。根據美國風險投資協會的報告，2005年，美國被風險資本投資的企業——風險企業的總收入為21000億美元，高達全美GDP 的16.6%，而這些企業的就業人數為全美私人部門就業總數的9%。截至2008年年底，全美風險投資共創造了1040萬個就業崗位，其產值占GDP的18%。

　　風險投資的神話已為家喻戶曉。然而，創業企業的真正的雪中送炭的資金來源除了風險投資外，還有默默無聞的天使投資。從某種角度看，天使投資的作用更重要。當人們紛紛討論亞馬遜、穀歌的風險投資業績時，人們往往忽略了天使投資在這些成功企業背後的巨大作用。可以說，沒有天使投資，就沒有這些企業的成功。天使投資是這些企業獲取風險投資的基石。

　　2007年10月，歐洲創新融資大會（European Union Congress on Financing Innovation）在葡萄牙裏斯本召開。會議上，幾乎所有參會者都發出一個共同的心聲：全球風險投資向北走（Venture Capital is going north），即風險投資越來越投入晚期項目，風險投資基金的規模越來越大，其所投項目的平均投資額越來越高，創業企業的種子期及早期融資也就越來越難。早期項目的融資需求和供給之間的空白越來越大。這種早期資本短缺的存在已經是人所共知的事實。如何對待企業早期，尤其是種子期，資本的供求之間存在的資本空白，已經越來越成為擺在人們麵前的不可回避的問題。

　　風險投資轉向晚期的趨向使得專門投資於種子期/早期項目的天使投資應運而生。在裏斯本歐洲大會之後各國天使投資家，召開了座談會，倡議創建世界天使投資協會以相互幫助，共同努力，推動天使投資事業的蓬勃發展。這次會議得到葡萄牙政府的大力支持，世界天使投資協會的創立倡議書於2007年10月24日在當地見報（見下頁當地報刊《泰利薩日報》文章：《世界天使投資協會將於2008年3 月成立》。照片中前排右二為本書作者，劉曼紅女士）。但基於各種相應法律法規的要求，世界天使投資協會推遲於2008年年底注冊於比利時的布魯塞爾，並於2009年4月20日在阿聯酋的迪拜正式宣布成立。

　　如本書第三章所述，世界天使投資協會理事會由11位成員國的天使投資協會主席構成。他們是：美國天使投資協會創始人，前主席John May先生；歐洲天使投資聯盟創始人之一，前主席Anthony Clarke先生；法國天使投資協會主席Claude Rameau先生；智利天使投資聯席會主席Fernando Prieto先生；中國天使投資研究中心（香港）主任劉曼紅女士；印度天使投資協會主席Saurabh Strivastava 先生；澳大利亞天使投資協會主席John Mactaggart先生；阿聯酋天使投資協會主席Walid Hanna先生；葡萄牙天使投資協會Francisco Banha先生；意大利天使投資協會主席Paolo Anselmo先生（他同時兼任世界中小企業聯盟主席）；西班牙天使投資協會主席Albert colomer先生。世界天使投資協會秘書長為法國的Claire Munck 女士。