創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第二節 中國天使投資形成的背景

　　一、宏觀經濟背景

　　（一）中國經濟快速發展

　　中國經濟改革從1978年始，到2008年，整整經曆了30年時間。1978年，我國國內生產總值隻有3645億元，在世界主要國家中位居第10位。人均國內生產總值僅為381元，是全世界最不發達的國家之一。隨著改革開放的全麵推進，我國經濟迅速走上快速發展的軌道。改革開放的30年，是我國經濟蓬勃發展的30年，是我國綜合國力和國際影響力由弱變強的30年，這30年間我國經濟實現世界少有的年均9.8%的增長速度。到2007年年末，我國國內生產總值已高達257306億元。我國國內生產總值從1978年的3645億元到1986年的1萬億元用了8年時間；而第二個1萬億元僅用了5年時間；此後10年，從1992年到2001年平均每年增長近1萬億元；2001年超過10萬億元大關，2002～2006年進入高速增長期，平均每年增長2萬億元；2006年超過20萬億元；在此基礎上，2007年一年又增加4.6382萬億元；2008年，盡管經曆了全球金融危機，我國GDP仍然創下新高，一躍超過了30萬億元。

　　（二）我國財政實力和外匯儲備的增長

　　與此同時，經濟的快速發展促使我國國家財政實力不斷增強。1978年國家財政收入僅1132億元；1985年翻了一番，達到2005億元；1993年再翻一番，達到4349億元；1999年跨上1萬億元台階，達到11444億元；2003年超過2萬億元，達到21715億元；2007年，國家財政收入已經超過5萬億元，達到51322億元；1979～2007年年均增長14.1%。

　　我國經濟實力的變化也可由我國外匯儲備的發展證實：我國實現了由外匯儲備短缺到富足的曆史性轉變。1978年，我國外匯儲備僅1.67億美元，人均隻有0.17美元，折合成人民幣不足1元錢。由於外匯短缺是當時外匯儲備的基本特征，我國提出了出口創匯的奮鬥目標。但隨著我國對外經濟的發展壯大，經常項目貿易盈餘不斷積累，外匯儲備的短缺迅速成為曆史。到1990年，我國外匯儲備超過百億美元，1996年超過千億美元，而2006年跨過萬億美元的大關。到2007年，我國外匯儲備擴大到15282億美元，穩居世界第一位。據統計，2008年年底我國外匯儲備接近2萬億美元。

　　（三）人們生活水平的大幅度提高

　　我國經濟的迅速發展可以郵電通信業的蓬勃發展為例。到2007年年末，我國已初步建成覆蓋全國的、技術較為先進的國家信息通信基礎網絡。全國固定電話用戶由1978年的193萬戶增加到2007年的36564萬戶，增長189倍，而移動電話用戶可以說是從無到有，由1988年的3000戶猛增到2007年年末的54731萬戶，增長了182436 倍。到了2008年，我國移動電話用戶達到64100萬戶，已經超過了美國，躍居世界第一。

　　經濟發展帶來了人們生活的大大改進。人們常用恩格爾係數來衡量一個國家和地區人民生活水平的狀況。恩格爾係數（Engel’s Coefficient）是指食品支出總額占個人消費支出總額的比重。

　　經濟學界常以恩格爾係數作為一個國家或地區人民生活水平的衡量標準：

　　恩格爾係數在59%以上為貧困；

　　恩格爾係數在50%～59%為溫飽；

　　恩格爾係數在40%～50%為小康；

　　恩格爾係數在30%～40%為富裕；

　　恩格爾係數低於30%為最富裕。

　　從2007年我國恩格爾係數看，城鎮居民家庭由1978年的57.5%下降到36.3%，農村居民家庭由67.7%下降到43.1%。當然，由於我國經濟的特殊性，有些因素不是完全可比的。然而，恩格爾係數仍然可以作為反映我國居民生活水平改善的一個側麵。

　　人民生活水平的提高還可以看儲蓄存款餘額的增長。2007年年底我國城鄉居民人民幣儲蓄存款餘額達17.3萬億元，比1978年年底的211億元增加818.3倍，人均由21.9元增加到13058元，年均增加449.5元。2008年，這個數字進一步增加到21.8萬億元。

　　二、我國富裕人士群體的逐漸形成

　　（一）全球及亞太地區的富裕人士

　　隨著經濟迅速發展，中國的富裕人士也越來越多，這種狀況在改革開放初期是不能想象的。正如《2007年全球財富報告》指出，財富聚集於超富裕人士手中的趨勢仍然持續。全球範圍內，富裕人士中約有89.7%的人擁有100萬～500萬美元的資產。這些富裕人士擁有的財富占全球個人財富總值的42.2%。在全球富裕人士中，有1%可歸類為超富裕人士。

　　2006年，最富有階層持有的財富占全球富裕人士財富的比例由2005年的33.6%上升至35.1%。這一趨勢在亞太地區也同樣明顯。2006年，亞太地區91.1%的富裕人士持有100萬～500萬美元資產，占地區富裕人士財富總值的50.4%。在2005年及2006年，超富裕人士均占亞太地區富裕人士總數的0.7%，但在2006年他們擁有的財富占整個地區富裕人士財富總值的比例由2005年的24.4%增加至25.4%。2006年，中國內地的富裕人士平均淨資產額為500萬美元，僅次於中國香港，在亞太地區名列第二。

　　（二）我國的富裕人士

　　從富裕人士的資金運作看，中國內地的富裕人士將他們的資產的最大一個份額投入了股票市場，占34%；其次為不動產，為29%；再次為現金/存款和固定收益證券，各為14%；最後才是另類投資，包括對衝基金、私募基金、風險投資和天使投資，僅占9%。

　　根據美林和凱捷聯合發布的《2008年亞太區財富報告》，至2007年年底，中國共有41.5萬富裕人士，較2006年增長20.3%。

　　富裕人士是指擁有100萬美元以上資產的個人，這些資產並不包括自住的房地產。中國是亞太區第二大富裕人士集中地，占區內富裕人士人口的14.8%。中國富裕人士平均資產值已達到510萬美元。

　　2007年中國首次成為亞太區內超富裕人士最多的國家。超富裕人士擁有的資產都超過3000萬美元，中國共有6038位。由於經濟高速發展，富裕人士的人口和財富持續增加。而亞太區富裕人士偏好較為保守的投資，現金、存款及固定收益證券占去年亞太區富裕人士金融資產的46%，較2006年增加7個百分點。

　　報告認為，亞太區的富裕人士總資產預計年增長率為7.9%，稍高於全球預期增長率的7.7%。亞太區有望取代歐洲，成為全球第二富裕人士的財富集中地。

　　（三）中國富裕人士的特征

　　與亞太地區其他國家（地區）相比，中國內地富裕人士背景有如下特征：

　　（1）年齡偏低。83%的內地富裕人士年齡在55歲以下，隻有17%在55歲以上；而日本這一數據為73%；韓國為61%。

　　（2）資產來源大多來自創業收入，占62%，基本上沒有財產繼承。而在日本，財產繼承占富裕人士資產來源的30%；印度占23%；新加坡占22%。

　　（3）女性偏多。中國內地的富裕人士中38%為女性，而澳大利亞為15%，印度為12%，都不足中國女性富裕人士比例的一半。

　　由招商銀行和貝恩公司聯合發表的《2009中國私人財富報告》對於中國高淨值人群的規模作出最新估計。2008年，中國的富裕人士約30萬。這30萬人分布在全國各地，但主要集中在5個省市：廣東、上海、北京、江蘇、浙江，它們的高淨值人士數量超過2萬人。其中廣東省的富裕人士數量最多，2008年年末達到了4.6萬人，占全國富裕人士總數的15%。在這些富裕人士中，個人的可投資資產達1億元人民幣的接近1萬人。2008年中國富裕人士共持有達8.8萬億元人民幣的可投資資產。

　　招商銀行和貝恩公司的這次調查涉及17個省（市）的近30個主要城市，收集近700份有效調研樣本，是不可多得的第一手調研。

　　人們往往認為一般富裕人士敢於冒險。然而調查結果卻大相徑庭：中國富裕人士對個人可投資資產的風險偏好以中等風險和保守居多，約占受訪人群的80%。當然，這次調研是在全球金融危機的環境下進行的。金融危機使得人們對市場的風險性有了更直觀的認識，也使得他們投資更加謹慎。與此同時，受金融風暴的影響中國富裕人士群顯現出分散投資的意願。將近八成的被訪者表示會進一步將投資組合調整得更加多元化。而對於2009年市場，多數投資者仍然保持觀望態度，他們更青睞於流動性高、收益率好的固定收益產品。

　　在金融風暴的影響下，私人銀行之間的競爭格局也出現微妙的變動。70%左右的受訪者對外資銀行的態度變得更加謹慎，其中10%的人士為了資金安全，正在或準備從外資銀行撤資，另有10%的受訪人士表示在近兩年內可能不會使用外資銀行的私人銀行業務。

　　三、我國富裕人士群體與天使投資人

　　（一）富有階層、富裕階層、富足階層

　　在西方國家，人們往往把“富有階層”（the wealthy）和“富裕階層”（the affluent）相區分。一般地，富有階層已經具有豐厚的資本，他們可能不那麽關注像中小企業，尤其是創業型中小企業的種子期投資。而那些具有一定的資本的“富裕階層”反而會向創業型中小企業投入資金、自己的經驗、自己的商業關係，以及自己的熱情。但也有些人持相反意見。例如，Gerald Benjamin和Joel Margulis（2005）認為，富有階層是天使投資的基礎，而富裕階層可能有很高的收入，但也可能有很高支出，例如，他們可能年收入為20萬美元，但他們的支出（包括日常支出、旅遊、其他享受型支出）可能為25萬美元。這些人可能沒有足夠的資本積累，因此，他們即使具有天使投資的願望，卻可能沒有這份經濟力量實現自己的願望，沒有足夠的資本進行天使投資。

　　在財富劃分上，也有人將中產階級的上層單獨劃分出來，稱之為“富足階層”（upper middle class）。並認為隻有“富足階層”才是天使投資的中堅力量。這是因為富足階層人數較多，他們雖然具有一定的財富，但具有進一步積累財富的強烈欲望，他們沒有放棄對於新型企業扶植的信念。然而，理念和現實雖然相似，但卻不一定相同。在現實生活中，尤其在中國，無論是“富有階層”、“富裕階層”，還是“富足階層”，他們都會有一部分人熱衷於天使投資，一部分人可能對於天使投資比較陌生，另一部分人即使了解天使投資，也沒有從事天使投資的願望。

　　根據美林和凱捷聯合發布的《2008年亞太區財富報告》，至2007年年底，中國共有41.5萬富裕人士（資產超過100萬美元），其中超富裕人士（資產超過3000萬美元）共有6038位。如果依據這份報告的劃分標準，我國的“富裕階層”應當是41.5萬人，而我國的“富有階層”（即超富裕人士）應當是6000餘人。然而，在中國進行天使投資的有“富有階層”、“富裕階層”，還有“富足階層”，這部分人到底有多少，他們的經濟實力有多大，還需要進一步研究。

　　（二）“合格投資者”資格

　　如前所述，我國改革開放以來，國內逐漸出現一批“三富階層”：具有相當巨大財富的“富有階層”，一批具有一定財富的“富裕階層”，以及中等收入以上的“富足階層”。然而並不是所有“三富階層”的人們都有興趣從事天使投資，也不是所有非“三富階層”之人士就不可以進行天使投資。值得注意的是，天使投資畢竟是一種風險較高的投資活動，有時投資者可能損失其部分或全部投資資本。

　　為了保護中小投資者的利益，尤其是那些沒有投資經驗的投資人的利益，一些國家製定了一些保護條款。如前所述，美國政府曾經製定了“合格投資者”的條例。

　　從客觀經濟條件上，美國政府提倡隻有這兩種人可以作為天使投資家，並有資格作為天使投資家參與政府鼓勵的天使投資活動。

　　（1）個人或家庭的淨資產超過100萬美元。這裏，淨資產是指個人在住房和汽車等生活必需以外的資產。

　　（2）如果個人或家庭的淨資產不足100萬美元，那麽，在過去的兩年內，個人的年收入要超過20萬美元，對於已婚的個人，夫妻年收入要超過30 萬美元。

　　以個人或家庭的淨資產體現的個人財富是不大容易考察的，而個人收入卻似乎更容易考察。由於個人或家庭所得稅的征收，個人和家庭的收入是 一個比較容易獲取的信息；另外，個人和家庭的財富很難把握。一個人可以隻有很低微的收入，但他（她）可能是億萬富翁。以美國最富有的家庭來說，這些家庭財富的繼承人可能無需工作，至少無需有償工作，他們的工作收入可以很少，他們的利息收入可能很高，他們的投資收入可能更高。一般地，利息收入是作為收入的，而投資後的資本增值則不計算在收入之內，而作為資本增值，要繳納資本增值稅。但無論如何，個人的財富很難以個人的收入，尤其是薪金收入體現的。同時，薪金收入很高的人們，其個人財富可能並不一定很高。這是因為人們消費習慣不同，他們對於積累的認識也不同。

　　當然，並不是越有錢就越有資格作天使投資，更不是越有錢就越喜歡作天使投資。許多研究證明，天使投資家往往是“富足階層”或“富裕階層”，而不是真正意義上的“富有階層”。這種所謂真正意義上的“富有階層”，除了生活優裕以外還積累了大量的財富。有時，這些財富是父輩積累的，而不是自己個人奮鬥的結果，是繼承而來或意外收獲。而富裕階層、富足階層的財富往往是本人奮鬥積累的，他們或是影視明星，或是企業家、CEO，或是醫生、律師，或其他職業人員。由於多年的收入累積，他們手頭持有一定的現金。還有一些人年輕有為，他們抓住了改革開放的黃金時機，很快地成為百萬、億萬富翁，這些人往往是天使投資的主力軍。相反，“富有階層”往往雇傭家庭資產管理人員，他們往往並不親自過問投資事宜，也並不能從天使投資過程中得以精神享受。

　　在中國內地，改革開放後湧現了一批富有人士和一大批富裕和富足人士。與美國或其他發達國家不同，中國內地的“三富階層”更為年輕，絕大多數是白手起家，成為第一代富翁。他們之中女性占有相當的比例，企業家占有相當的比例。

　　（三）天使投資家的投資上限

　　在許多方麵，中國的天使投資家與其他國家的天使投資家類似。例如，天使投資家除了具備“基本財富”這一客觀條件外，還應當具備一定的主觀條件，具備一定的個人素質：其中，最基本的是個人的心理因素或心理準備。這種心理準備可以歸納為一句話：投資者個人是否能夠承受投資的失敗，包括金錢的損失和個人名義上的損失。即你能承受得起失敗嗎？你能輸得起嗎？你能輸得起多少？事實上，作為一名天使投資家，你應當清楚自己的投資最高限，這個最高限就是你能輸得起的最大的數額。一般地，一位天使投資家能夠承受投資損失的最大額度，就是你能夠投資的最大數額。假定你能夠承受30萬元的損失，那麽，你最大的投資額就應當是30 萬元；你若僅能承受15萬元的損失，那麽，你投資的最大限額就是15 萬元。

　　一個人究竟能夠承受多大的投資損失與個人財富的多少有一定的關係。例如，同樣是損失100萬元的投資，一個具有1億元資產的天使投資家和一個擁有200萬元資產的天使投資家可能承受度有所不同。但個人資產的大小並不一定是唯一的決定因素。一個人可能將自己全部的100萬元財富進行天使投資，而投資失敗後血本無歸，但他（她）可能不屈不撓，重新積蓄，以期東山再起。而另一個人可能僅損失了自己全部財富的1%，卻從此一蹶不振，退出投資舞台。個人能夠承擔投資損失的數額取決於多種因素，除了個人的經濟條件、心理素質等，還有宏觀經濟環境、政府的鼓勵政策及社會輿論，等等。

　　有人說，天使投資家就是賭博與奉獻的巧妙結合。如風險投資一樣，天使投資也是一種風險性極高的投資行為。天使投資家在投資前就十分清楚，無論所投項目經曆過多少審慎調查，無論這些項目看起來有多麽好，也無論其潛在的利潤有多麽大，它們的未來是叵測的，它們內在的風險存在於投資的各方麵。一旦投資失誤，天使投資家所投入的自己辛辛苦苦存下來的錢就很可能如石沉大海。明明知道有這樣巨大的風險，天使投資家還是從事這種投資，表麵看起來，不能不說有一點賭博的味道。而在現實生活中，天使投資家的投資決策的每一步，都相當審慎，以求最大程度地規避風險，這種特性又與賭博大相徑庭。另外，天使投資家又往往具有創業者一樣的激情、創業者一樣的浪漫、創業者一樣的樂觀精神。他們期望成功，他們大膽衝向成功。像創業者一樣，他們也具有奉獻精神。不了解天使投資家的這種心理，就不能了解他們為什麽熱衷於天使投資這一事業。