創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第三節 美國天使投資

　　如同風險投資一樣，在天使投資領域，美國無論在投資的項目上，還是在投資總額上仍然是遙遙領先。

　　一、美國天使資本協會

　　隨著互聯網投資泡沫的破裂，美國風險投資呈現一度的萎縮，而天使投資卻越來越活躍。2002～2003年，美國天使投資家們先後召開了四次天使投資峰會，近80個天使投資家組織參加了這些峰會。會議上，天使投資家們提出了建立北美天使投資的統一機構的必要性。

　　2004年1月，Kauffman 基金讚助組建了北美“天使資本協會”（Angel Capital Association，ACA）又稱為美國天使資本協會，作為Kauffman基金旗下的一個項目。2005年8月，ACA 被正式注冊成為一家獨立的私人的機構，ACA 是世界天使投資協會的創始人之一（www。wbaa。biz）。同年11月，ACA旗下建立了天使資本教育基金（Angel Capital Education Foundation，ACEF）。該基金旨在教育、培訓潛在的和現成的天使投資家，使之能夠更好地運作手中的資本，減少投資風險。

　　比起歐洲各國來，美國全國性天使投資協會雖然成立時間不長，但美國的天使投資活動卻一直十分活躍。著名的天使投資人Bill Payne早在1980年就開始從事天使投資活動。他所在的拉斯維加斯天使投資天使團共有50名天使投資家，自2003年到2007年，他們共投資了800萬美元到12個種子期和創始期的企業。據統計，截至2007年11月，全美共有天使投資機構265家；與風險投資基金相比，天使投資平均每個項目的投資額為24萬美元，而風險投資每個項目的平均投資額為700萬美元。全美最大的全國性天使投資協會即“天使資本協會”。

　　談到天使資本協會，我們不能不介紹它的創始人：John May 先生。May先生在風險投資和天使投資領域具有20餘年的經驗。1991，他與朋友共同創建了“投資者共同圈”，這是一家非盈利機構，幫助200多家富有家庭和投資機構參與社會風險投資活動。1999 年，他創立了天使投資晚餐俱樂部（The Dinner Club）；隨後，他又接連創立了eMedia 俱樂部和華盛頓晚餐俱樂部。作為成功的風險投資家，May先生是六家從事早期投資的風險投資公司的合夥人或顧問。他撰寫了兩本關於天使投資的書籍，同時兼職為弗吉尼亞大學商學院的講師和研究員。2005年，May先生是美國的天使資本協會的主要創始人。

　　截至2008年5月，天使資本協會共有265家天使投資機構作為協會成員，包括147個會員機構，18個預備會員機構，50個州和省的成員（包括美國和加拿大），以及19家下屬機構，共有天使投資家6800人。這些天使投資家全部都是符合SEC所規定“有資格的投資人”，即至少有100萬美元的淨資產，年收入在20萬美元以上，如果是已婚，夫妻雙方的年收入在30萬美元以上。當然，很多天使投資家的淨資產或個人收入都大大地高於SEC的標準。

　　從2008年ACA的調研看，天使資本協會的會員機構平均每年投資的項目為7.3個，投資額為194萬美元，投資於4.6個公司。

　　美國天使資本協會是一家非盈利機構，它有一個9人理事會，此外，50名天使投資家在協會的下屬各個專業委員會中兼職服務。

　　天使資本協會所轄12個區域，共有機構會員近150名。這些區域為：加州、加拿大、大湖區、墨西哥、大西洋中部、中西部/大平原、新英格蘭、紐約、太平洋東北、東南、西南、西部。

　　除了這些地區外，還有一些全國性或國際性的天使投資機構作為成員。

　　這裏，僅就東西海岸的一些地區，比較深入地剖析某些地方天使投資機構的運行，以供學習。

　　二、東海岸的天使投資

　　這裏僅以新英格蘭區、紐約區和大西洋中部區的天使投資活動為例，以分析東海岸天使投資的現狀與發展。

　　1.新英格蘭區

　　新英格蘭區共有六個州：緬因州、新罕布什爾州、佛蒙特州、馬薩諸塞州、康涅狄格州、羅德島州。這個地區有眾多的天使投資機構，其中比較著名的是馬薩諸塞州的Common Angels（共同天使團，或一般天使團）。這是一家在大波士頓地區的天使投資機構。它的座右銘是：一般天使具有不一般的專業知識；不一般的洞察力；不一般的人，卻具有和一般人一樣的價值觀。

　　共同天使團是波士頓地區最大的一家天使投資機構，專門投資於最富有創新意識的高科技創業企業。它擁有75個非常著名的私人投資人，並管轄兩隻“跟投基金”（Co-investment Funds）。這75個私人投資者涵蓋58個工業、專業，包括金融領域。其投資額度一般在50萬～100萬美元，也可能高達500萬美元。

　　共同天使團起源於1998年，天使投資家們在波士頓中心的共同地（Commons）的一個早餐聚會。共同天使團是一群敏銳、出類拔萃的天使投資家。2007年，他們每投資1美元，就會得到16美元其他投資者的追加投資。目前，這個天使投資機構基本不再接受新的會員。共同天使團的天使投資家都是波士頓地區的著名的成功企業家、金融家、專業人士，其中不少是哈佛大學和麻省理工學院的工商管理碩士校友會成員。他們的專業涵蓋了58個不同的高科技領域。據統計，這些天使投資家過去曾經是超過400家公司的董事，包括58 家上市公司、217家私人公司和134家非盈利組織。目前，這些天使投資家仍然是160家公司的董事（理事），包括19家上市公司、77家私人公司和65家非盈利組織。

　　一般地，共同天使團不接受企業直接遞交的商業計劃書，尤其是紙張打印出來的商業計劃書全文。他們僅僅接受通過電子郵件寄送的企業商業計劃書的第一部分，即一頁紙的執行摘要（Executive Summary）。一旦共同天使團對於企業的執行摘要感興趣，他們會向企業索取其商業計劃書全文，如果符合天使投資家們的投資領域及投資興趣，他們會邀請企業家進行30分鍾的講演及15分鍾的與天使投資家的直接問答。非常具有投資潛力的企業家會被邀請參加每月一次的共同天使團早餐會。如果被選中，天使投資家們要對該企業進行4～6周的盡職審查。最終投資後，一位天使投資家會成為被投企業的董事會成員。

　　截至2007年，共同天使團已經投資115家企業，並已經獲得成功退出，包括34個首次公開上市（IPO）。現在他們擁有3400萬美元的天使資本，加上直接投資基金，他們可以調動的天使資本總額為1億美元。

　　共同天使團是美國風險投資協會的成員，也是天使資本協會的創始人之一。

　　2.大紐約地區

　　大紐約區有著多家天使投資機構，比較著名的有金種子天使團（見第三章）。此外，還有紐約天使團及長島天使團等。紐約天使團（New York Angels）是東海岸比較早建立的天使投資機構。它創立於1997年作為紐約新媒體協會的一個下屬機構。2004年，紐約天使投資團正式成立。到2008年初，它已經投資了2800萬美元，所投企業65家。紐約天使團坐落於紐約曼哈頓區的所謂“矽巷”（Silicon Alley）。矽巷一般指紐約曼哈頓的28街到春街和在百老匯大道兩邊的地區。矽巷是東海岸的矽穀。紐約天使團選擇這個地點辦公是有意義的。

　　紐約天使投資團要求其會員每年至少投資5萬美元到一個以上的項目。一般地，個人天使投資家每個項目平均投資2.5萬～10萬美元。作為天使投資家的聯合投資，每個項目平均投資額為5萬～50萬美元。

　　David Rose 是紐約天使團的創始人和董事長。他曾經是Inc。500強企業的CEO，他本人多次創業，被稱為“紐約天使投資之父”。David 在耶魯大學獲得學士學位，在哥倫比亞大學獲得工商管理碩士（MBA）。

　　長島天使團具有三類會員：個人會員，年費為1000美元；公司會員，年費為2500美元；讚助商，最低讚助費為5000美元。長島天使團是一家創立於2006年的新的天使投資機構。它是一家非盈利組織。

　　3.大西洋中部區

　　大西洋中部區包括大華盛頓市區、馬裏蘭州、弗吉尼亞州等。這裏也是天使投資比較活躍的地區。例如，傑弗遜角落天使基金是一隻有限責任製的天使投資基金。該基金由天使投資家管理。所投項目為早期，投資領域僅限於起源於弗吉尼亞大學的科技創業企業。

　　此外，比較活躍的是大華盛頓區天使團，它坐落在華盛頓地區，它的地理位置使得這個天使投資組織有著得天獨厚的優勢，與附近的大學、聯邦政府研究機構、地方政府科技發展或經濟發展部門等保持密切合作關係。在它的合作者中，大學院校包括：馬裏蘭大學、霍普金斯大學、喬治·華盛頓大學、喬治·梅森大學等；聯邦政府研究機構包括：國家健康研究院、國家自然科學基金、商務部技術局、國家航天局、聯邦實驗室聯盟，等等；地方政府經濟發展部門包括馬裏蘭州、弗吉尼亞州、華盛頓市及這些州（直轄市）所屬的各縣的技術發展和經濟發展中心。

　　三、西海岸的天使投資

　　美國西海岸是風險投資的聚集地。與風險投資狀況類似，在西海岸天使投資也格外活躍。這裏僅以天使樂團、科技海岸天使團和Keiretsu 論壇（K4）為例，介紹美國西海岸天使投資的狀況。

　　1.天使樂團

　　天使樂團是加州最早的一個天使投資機構，也是美國最早的天使投資機構之一。它1994年成立於矽穀，由已故科學家、企業家和投資家Severiens 博士創立。Severiens 博士昵稱Hans，在矽穀頗有名氣。他是美國天使投資的鼻祖之一。他曾獲得哈佛大學物理學學士學位，霍普金斯大學核物理博士學位。但他卻從一位科學家、學者，轉為一名風險投資家和天使投資家。作為兩個風險投資基金的投資管理人，Severiens 博士是矽穀最著名的、最活躍的天使投資家之一。為了紀念他對於天使投資的貢獻，天使資本協會和天使資本教育基金專門設立了每年一度的Hans Severiens 獎金，以獎勵一位最有成就的天使投資家。2006年，該獎金給予了New Hampshire大學風險投資研究中心的主任Jeffrey E。Sohl 教授；2007年，給予了Luis Villalobos 先生；2008年，該獎金由金種子天使投資團的創始人Stephanie Hanbury-Brown 女士獲得。

　　目前，天使樂團的執行董事是Ian Sobieski博士，他是著名的導彈科學家、企業家。天使樂團共由120位天使投資家組成，這些人或是過去的或是現在的高科技企業的管理人員。他們願意投入自己的金錢和時間，以幫助那些最出類拔萃的高科技創業家，以實現他們的起飛的理想。天使樂團旗下有一隻5000萬美元的天使樂團種子基金。這隻基金的LP有三家大型高科技公司，有兩個大學的捐贈基金，和一個資本雄厚的養老金，其GP隻有一個，即天使樂團。天使樂團種子基金是一隻追加投資基金，也稱為“跟投基金”。它僅僅參與天使投資家們鎖定的項目，與天使投資家們共同投資。

　　天使樂團每年認真審核的項目大約有700餘家，選出33家作盡職調查，最終大約投資8家企業，但也有例外。例如2006年，天使樂團共投資了14家創業企業。天使樂團專門投資於種子期的高科技創業企業。他們投資的準則隻有三個：

　　（1）強有力的管理團隊；

　　（2）最尖端的高科技；

　　（3）巨大的市場。

　　天使樂團平均每輪的投資額30萬～75萬美元。如果項目潛力很大，他們會組織天使投資或其他早期風險投資，形成組合投資，投資額度可達200萬～300萬美元。

　　到2008年，天使樂團種子基金已經投資了240家公司，並通過IPO或購並，已經從40家被投企業中成功退出。天使樂團的天使投資家們每個月聚會一次，從經過初步篩選的50家創業企業中選出3家進行盡職審查，以最終作出投資決策。

　　2.科技海岸天使團

　　科技海岸天使團（Tech Coast Angels）是在20世紀90年代，由Luis Villalobos先生創建的。這家天使投資機構目前有會員200餘人，他們平均投資額從0.5萬到80萬美元，最高曾投400萬美元。到2008年年初，共投46個項目，投入天使資本3700萬美元。

　　Luis Villalobos 成為一個天使投資家完全是出於偶然：一個朋友介紹他認識了一群年輕人。這些人急需一筆資金，否則他們的公司麵臨破產。Luis Villalobos 了解了他們公司的狀況，在一個周末便作出投資決定。他的這筆天使資本拯救了這個企業。這個企業最終大獲成功，他也因此獲得了巨大利潤。

　　科技海岸天使團創立於1997年，11年後的2008年，該機構作為會員的天使投資家達到300人，號稱美國最大的一個天使投資聯盟之一。作為一家有聲望的天使投資協會，科技海岸天使團對於它的會員定有嚴格審核條例。要想成為它的會員，必須要有科技海岸天使團的邀請函。會員必須具備SEC“合格投資者”的資格，必須同意每年至少投資兩個項目，投資總額不低於5萬美元。

　　科技海岸天使團的投資領域廣泛，包括醫療保險、軟件、傳媒、生命科學、金融、信息科技、運輸服務、食品加工業、飲料、遊戲、網上商務，等等。它的投資不局限於高科技領域，隻要是增長型企業、隻要有發展潛力、有傑出的管理團隊，都可以成為它的投資對象。科技海岸天使團的投資領域雖然沒有限製，但它投資的地域卻有嚴格規定，它隻投洛杉磯、橙縣等五個南加州地區的創業企業。

　　科技海岸天使團是一個非盈利的機構，它不是一隻基金，沒有正規的基金管理人員。天使投資家們憑借個人對於項目的判斷來決定是否投資。投資與否完全由個人決定。天使投資家們可以在項目審查和評定中相互配合、相互幫助，但投資決策則完全是個人行為。天使團也絕不收取成功費或項目介紹費。

　　2008年7月，科技海岸天使團達到了它的裏程碑：10億美元的融資額。即它幫助自己所投的150家公司融到第三者（包括風險投資基金）的資本額達到10億美元。

　　3.天使投資K4論壇

　　Keiretsu 論壇，簡稱K4，是美國最大的天使投資網絡，但它不是美國天使投資協會的成員。截至2008年6月，K4天使論壇共有會員750名，遍及世界各地。Keiretsu 的原文是日文，以形容企業間的係列組合。K4旨在聯合眾多的個人及小企業，形成一支投資生力軍。K4創建於舊金山，現發展到美國及其他國家，在英國、西班牙、巴塞羅那及中國等地共有16家分支機構。K4在中國的分支機構由Hal Lemmon 先生和Jenny Shi 女士主持，總部設立在北京。

　　根據K4的規定，每個分支機構最多隻能吸收150名會員。K4的會員不僅有天使投資家，還有風險投資基金、銀行、企業、大學院校，等等。K4致力於投資早期項目，平均投資額為25萬～200萬美元。K4是一個非盈利組織，投資決策由天使投資家個人決定。

　　K4最早由Randy Williams 先生於2000年9月創立。Williams先生在銀行、金融領域有著30多年的工作經驗，並成功創業多次。截止到2007年年末，K4共投資1.8億美元到200餘個項目中。

　　K4與其他天使投資機構的區別在於：

　　（1）它是世界性機構，在亞洲、歐洲和美洲都有其分支機構。

　　（2）它的投資領域不僅局限於高科技，也投資於包括房地產等的傳統行業。在過去一些年中，它的資本額中70%投入高科技領域，30%投入非高科技領域。

　　（3）它包含一個K4慈善基金，扶植慈善事業，如環保。

　　（4）除了投資以外的多項活動，包括高爾夫、網球、登山、郊遊，等等。

　　（5）保持與美國其他天使投資機構和其他投資機構的聯係與合作。

　　除了K4的慈善基金以外，它還在2004年成立了K4投資者研修院。研修院每年為投資者提供若幹次培訓，以提高他們鑒別、分析和評估項目的能力。2007年，K4 又成立了企業CEO研修院，目前該研修院提供4天的培訓，為企業家們提供公司治理、企業融資和管理藝術等方麵的知識。

　　4.天使論壇（Angels’Forum）

　　天使論壇的創立在美國天使投資發展過程中起到了重要作用，它可以稱為天使投資逐漸走向正規化和專業化的一個裏程碑。天使論壇為Carol Sands 女士於1997年創立。Sands 女士45歲時已功成名就，可以退休盡情享受生活。但她卻不甘寂寞，選擇了天使投資這個具有傳奇色彩，又充滿挑戰性的行業。從一開始，她就決心把她所創立的天使論壇打造成為一支更加專業化的天使投資隊伍。這在1997年的確是一個不小的開創。當時天使投資大都呈現出分散的、個體的、零星的一種投資行為，很多天使投資家剛剛從事這種風險較高的投資活動，他們沒有經驗，沒有受到過正規培訓，也不是職業投資家。他們很多人都具有樂觀天性，熱情過分，而技巧不足。很多人對於所投項目的評估過高。以致一些風險投資公司拒絕投資於天使投資家已經投資過的企業。

　　看到這種狀況，Sands 女士決定創建一家天使投資家機構，這家機構具有風險投資公司的全部正規操作模式，包括投資項目的考察、評估、盡職審查、投資後的管理，等等。她提出，專業的天使投資團隊與風險投資的唯一的區別是：風險投資是投資其他人的錢，而天使投資則是投資自己的錢，更理想的是，天使投資家投入的是自己創業成功的收益，這種創業的經驗和經曆使得他們有可能向被投公司提供各種寶貴的、指導性的幫助。

　　這樣，天使論壇於1997年6月正式成立。它的16個創始人都是財富殷實的企業家，他們每一個人都享有創業成功的聲譽，都曾經參與過至少一家公司的IPO，都具有豐富的創業經驗和強烈的創業熱情。

　　四、天使軟盟（Angelsoft）

　　天使軟盟創立於2004年，它的初衷是為投資者提供一個優秀創業企業集群。到2008年8月，天使軟盟共有成員402個：它們是天使投資機構、風險投資基金等，涵括10981名投資者；每個月約1800 新企業申請融資。天使軟盟成為一個真正企業家與真正投資者對接的平台，形成一個健康的創業生態平衡係統。

　　天使軟盟是由紐約天使團主席David Rose 和Tagandscan（一家軟件公司）的CEO，Ryan Janssen 共同創立。到2008年夏，Angelsoft 的軟件已經升級為Angelsoft 3.0.

　　天使軟盟不僅為創業家提供所有402個成員的名字、網站、聯係方式、投資方向等的信息，也為投資者提供一係列優秀的初創企業的名單、聯係方式、融資額度，等等。

　　任何一個創業者隻要注明自己企業所在的位置，就可以找到離自己最近的天使投資機構、該機構的投資特征及聯係方式。

　　根據天使軟盟的統計，在參與融資申請的企業中，有24.72%的企業通過初步篩選，有12.41%的企業被容許參加路演，有10.38%的企業被盡職審查，最終有1.32%的企業獲得天使投資。

　　天使軟盟統計：從融資申請到最終天使資本到位，最終僅有1.32%的融資者可以獲取天使投資。

　　天使軟盟利用最新的科技手段，提供天使投資的即時信息。例如，在2008年8月18日16點22分，天使軟盟網站的天使投資即時統計。