創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第四節 歐洲其他國家天使投資

　　本章第二節專門探討了英國的天使投資狀況，這裏，我們將介紹英國以外歐洲其他國家天使投資的現狀及發展。

　　一、泛歐天使投資

　　在歐洲各國，人們普遍稱天使投資為商業天使（Business Angels）。歐洲天使投資聯盟（European Business Angel Network，EBAN）是一家成立於1999年的非盈利組織。自從它成立以來，歐洲天使投資聯盟致力於推進全歐洲天使投資市場，為成長型企業提供早期資金。歐洲天使投資聯盟通過舉辦年會、研討會及其他交流活動為泛歐各國的天使投資家們提供了一個信息及合作的平台，大大推動了整個歐洲天使投資的發展。同時，聯盟還通過它的關係與世界各國天使投資機構保持聯係，成為歐洲天使投資與全世界天使投資聯絡的一架橋梁。

　　在歐洲，就像在世界各地一樣，企業早期資本的供求出現缺口，而天使投資正是彌補這一資本缺口的重要融資手段。天使投資是一支生氣蓬勃的、日趨發展的私人資本力量，它致力於為企業提供規模在25萬～200萬歐元的早期資本，以解決企業成長壯大的燃眉之急。

　　2006年，歐洲天使資本市場總規模約為15億歐元，隻有美國天使投資市場總量的1/10.不是歐洲不需要天使資本，而是天使投資還不是為大多數企業家所認知的，仍然是默默無聞的，卻又具有巨大潛力的，藏身於民的資本力量。許多研究證明，天使投資是企業種子期和早期階段最重要的資金來源之一。

　　歐洲天使投資聯盟希望通過它的服務，提高廣大創業者和投資者對於天使投資的認知，提高天使投資的知名度，以進一步推進天使投資在全歐洲的發展。與此同時，歐洲天使投資聯盟還希望通過它的平台，加強投資者和創業者之間的交流，以實現不同階段的企業與不同特征的投資者結合，解決企業早期資本缺口問題。

　　2007年，歐洲天使投資聯盟調研了歐洲117個天使投資機構，共投資1.43億歐元到843個早期項目中，每個項目平均投資額為17萬歐元。歐洲天使投資聯盟估計歐洲約有234家天使投資機構（如果加上俄羅斯、以色列和土耳其，總數是243家），75000名天使投資家，已經投入天使資本30億歐元。截止到2008年8月，歐洲天使投資聯盟共有77個成員組織，包括14個天使投資全國聯邦；40個天使投資機構和23個附屬成員（有風險投資基金、政府扶植基金、歐洲以外的天使投資機構，如美國天使投資協會等），共代表歐洲24個國家的廣大天使投資家。該聯盟前總裁Anthony Clarke先生認為，目前歐洲最大的挑戰仍然是如何提高廣大民眾對於天使投資的重要性的認識。①Clarke先生指出，歐洲的天使投資機構有如下特征：

　　（1）多樣性，天使投資機構創建者呈現在各個領域，如大學、商學院、孵化器、企業等。除此以外，天使投資機構的組織結構，組織形式也呈多樣化發展的趨勢。

　　（2）越是成熟市場，天使投資機構數量越減少，越是發展中的市場，天使投資機構的數量越是增加。在天使投資發展比較成熟的地區，天使投資機構的規模比較大，天使投資家就越來越集中。而在天使投資剛剛起步的地區，天使投資家們往往剛剛開始組建自己的天使投資機構。這些初建的天使投資機構往往規模還不大，天使投資家會員還不多，它們還有待於進一步發展壯大。

　　（3）歐洲大多數天使投資機構是非盈利性質的，而這個特征與歐洲各國政府的支持不無聯係。

　　（4）歐洲各國政府、各地方政府都大力支持本地區的天使投資活動，它們大都意識到天使投資對於推動本地區的科技創新、創業起著舉足輕重的作用。它們都以各種方針政策積極支持天使投資的發展。

　　（5）歐洲的很多天使投資機構都雇用了獨立的管理者，天使投資機構的管理者大都不直接參與投資。他們是專職的天使投資機構的管理者。這樣，天使投資家就可以專心從事天使投資活動。

　　同時，Clarke先生也指出，歐洲天使投資市場存在著嚴重的挑戰，麵臨著很多困難，包括：天使投資機構和其他早期投資機構之間缺乏互動和溝通；各國政府對於天使投資稅收優惠政策還應進一步落實；天使投資市場的信息和數據極難收集。由於天使投資家比較分散，對於天使投資的調研統計也比較困難，這對於天使投資的研究造成了較大的障礙。而沒有深入的研究，就不可能全麵了解天使投資市場，就不可能提出行之有效的推動天使投資的政策。

　　歐洲天使投資聯盟成立多年，積累了許多經驗。在它發表的白皮書中，歐洲天使投資聯盟羅列了天使投資的四大重點問題。

　　1.天使投資的供給方

　　（1）發掘潛在優秀項目與潛在天使投資人。目前，活躍在歐洲市場的天使投資家為5萬～10萬人。比起美國來，這個數字實在很小。事實上，具有經濟實力的，又有投資興趣的潛在天使投資人是很多的，這種狀況證明歐洲的天使投資市場，或稱為非正規風險投資市場應當還處於剛剛啟蒙階段。如何發掘這部分人是一個重要課題。開發潛在天使投資人的渠道可包括：

　　①通過政府的、公眾的或媒體的宣傳，提高對於天使投資的認知度。需要當前活躍的天使投資家和創業者的積極支持。

　　②提高天使投資家的投資理念，增加天使投資家們的培訓。

　　③大力宣傳天使投資成功的案例。

　　④增大天使投資家的經濟激勵機製，使得天使投資更加具有吸引力。

　　⑤政府應當支持天使投資聯盟/天使投資協會，或其他形式的天使投資機構的成立。

　　（2）加強對於天使投資理念的宣傳，建立對於天使投資家的培訓。歐洲天使投資聯盟和一家雜誌社《科技商業》簽訂了合作協議，通過該雜誌宣傳歐洲天使投資聯盟的活動和各種會議。從2001年到2002年，歐洲天使投資聯盟在歐洲各地舉辦了19次大小研討會，幫助大眾認識天使投資的重要性，幫助歐洲各國建立天使投資組織。在歐洲天使投資聯盟的努力下，歐洲各國的天使投資機構發展很快，從1999年的50家到2006年的211家，幾乎遍及27個歐盟國家。

　　（3）加強不同市場參與者之間的交流、接觸，幫助被投企業的成長及尋求退出的機會。天使投資對於企業的早期融資起到了不可取代的作用。然而，天使投資家不可能單獨行動，他們必須得到市場其他參與者的支持與配合。例如，如果天使投資家幫助他們的被投企業融到追加資金（風險投資、銀行貸款或其他金融渠道），那麽，天使投資家們就可以輕鬆地、帶著豐厚回報地退出所投項目。因此，天使投資家們與其他金融機構的關係對於其是否取得投資成功密切相關。

　　（4）幫助企業發展，縮小企業早期資本缺口。天使投資是在企業最弱小的時期，在沒有人問津的階段向企業提供資金支持的。隨著風險投資家逐漸從早期投資階段淡出，天使投資的作用也就越來越明顯。雖然天使投資家在企業早期階段投資的作用越來越為人所知，這種投資的投資風險很高，投資額度又還小，天使投資家往往麵臨再融資的問題。因為即使到了第二期，甚或第三期融資階段，企業的融資額度可能仍然偏小，其不確定性仍然偏大，天使投資的資金仍然不夠維持企業的繼續成長壯大。這時天使投資家往往需要借助於天使投資機構，與其他的天使投資家進行聯合投資。

　　2.天使投資的需求方

　　增加企業家、創業者的融資理念，使他們逐步具備融資條件。創業者融資失敗有多種原因。但主要因素如下：

　　（1）沒有準備好一份有說服力的商業計劃書，或者是商業計劃書過於異想天開，不現實地誇大事實。

　　（2）不清楚各種資金來源的可行性，也不清楚自己的企業究竟需要哪種資金來源，或哪些資金來源更適用於自己企業目前的狀況。

　　（3）沒有足夠的融資常識，不知道如何把自己的企業、自己的創業理念向潛在的投資者表述。不知道如何向投資者出賣自己的理念。

　　3.天使投資的宏觀環境

　　（1）加強天使投資家與風險投資家之間的對話與交流。天使投資對於創業企業固然極其重要，然而，天使投資往往不足以支持企業的持續發展。企業需要成長壯大，就需要不斷的融資，而且，融資額度也往往越來越大。因此，天使投資與風險投資的對接就十分必要。天使投資家們或者天使投資機構應當建立與當地風險投資的長期合作關係，不斷地向風險投資輸入自己投入的比較成功的企業，作為風險投資的潛在投資對象。天使投資家與風險投資家的合作是企業進一步增長的重要因素之一。天使投資家希望他們所投企業中，那些具有巨大發展潛力的企業能夠獲得再融資，以保障其健康發展。

　　（2）增大對於天使投資與天使投資家的宣傳，提高市場對於天使投資的認知度。天使投資本身的特征使得對於它的調研、資料的采集等工作困難重重。這是因為天使投資是一個私人的分散的投資行為，許多天使投資家不願意披露自己投資的細節，他們沒有興趣，也沒有時間披露自己投資的細節。而這種狀況恰恰加強了對於天使投資家投資功績的宣傳。在這方麵，歐洲天使投資聯盟可以說已經做了大量工作，但即使這樣，天使投資資料仍然是零散的和不全麵的。2005年，歐洲天使投資聯盟在其年度調研中榮幸地獲取了97個樣本，代表了歐洲8000名投資者，6000多個商業計劃書，653個投資項目，1.23億歐元的投資額。通過數據的收集和發表，通過大量的宣傳，天使投資的業績會慢慢為人所知。人們會逐漸認識天使投資家的真實麵貌，迄今為止，人們往往認為天使投資家是一群“業餘投資者”。

　　（3）政府對於天使投資的政策支持。無論在歐洲還是在全世界，天使投資的發展都應當得到各級政府的大力支持。沒有天使投資的發展，就不能很好地解決企業創業階段融資難的問題。政府應當從各種政策層麵對於本地區的天使投資予以多方麵的支持。

　　4.天使投資的稅收及其他經濟優惠

　　（1）提高對於天使投資的激勵機製，例如稅收優惠。在歐洲，一些國家提供了鼓勵天使投資的政策，尤其是英美兩家，這兩個國家政府給予天使投資直接稅收優惠政策（詳見本章第七節）。

　　（2）幫助天使投資家疏通退出渠道。

　　綜上所述，歐洲的天使投資與美國天使投資相似，都是相對活躍的。但歐美天使投資情況也有區別。

　　歐美天使投資無論是從投資額度上還是天使投資機構的發展上都有一定的差別。首先，美國天使投資機構的發展是穩步上升的。而歐洲從活躍的天使投資機構看，似乎2008年比2007年略有下降，但如果看發展中的天使投資機構，歐洲的發展卻是十分顯著的。其次，一個比較明顯的差別是，美國的天使投資機構中營利性機構的比例一直保持在48%左右，而歐洲的則起伏較大。雖然在2008年（統計），其比例上升到35.8%，仍然小於美國的數字。這證明，無論美國還是歐洲，營利性的天使投資機構都在天使投資發展曆史上扮演了一個重要的角色。

　　此外，歐洲天使投資聯盟的這個統計相對保守。據統計，歐洲活躍的天使投資家在12.5萬～100萬人。截至2008年年末，英國投資在早期和種子期的天使投資總額約為30億歐元，荷蘭為15億歐元，芬蘭約為3 億歐元，愛爾蘭約為2000萬歐元。

　　二、法國天使投資

　　法國天使投資協會成立於2001年，協會主席為Claude Rameau 先生。法國政府科學技術委員會在推動法國天使投資方麵起到了舉足輕重的作用。法國天使投資協會是世界天使投資協會（WBAA，www。wbaa。biz）的創始人之一。截至2008年年末，法國天使投資協會共用65名會員，全部都是活躍在法國的天使投資機構，擁有天使投資家3550人。

　　近年來，法國的天使投資蓬勃發展，主要是來自於法國政府和法國天使投資界的大力支持。2006年，法國中小企業局和法國天使投資協會共同舉辦了“天使投資周”，他們在五天內，在法國的五個主要城市舉辦了宣傳天使投資的活動。參與人有成功的天使投資家和成功的被投企業家，有地方政府代表，還有各方其他有關人士。在法國的影響下，2007年3月，葡萄牙天使投資協會舉辦了類似的活動。

　　法國是第一個創立“天使投資學院”的國家。這個學院為天使投資家的學習和培訓提供了一個良好的平台。

　　法國政府是積極支持天使投資活動的少數歐洲國家之一。法國政府規定，天使投資的投資額可以抵免當年的收入稅，單身的天使投資家抵免額最高可達2萬歐元，而已婚的天使投資家可抵免額為4萬歐元。

　　根據法國的一項調研，2007年，法國有67個天使投資機構，共投資3700萬歐元於159個項目。

　　與美國天使投資機構的狀況不同，法國的天使投資機構大多數是非營利組織，其中有一半是地區性組織。

　　法國的天使投資機構中由風險投資公司資助的約占20%，而70%則是政府支持的非營利組織，還有10%是具有雙重性質。從天使投資機構所在地看，天使投資機構還是以本地為多，占50%，全國性的機構占25%，而區域性的占25%。

　　三、德國天使投資

　　德國的天使投資比較活躍，其第一家天使投資組織於1998年創立。同年，在德國聯邦經濟與科技部的全力支持下，德國成立了全國性天使投資機構：德國天使投資聯盟，簡稱BAND（德文為：Business Angels Netzwerk Deutschland）。德國的天使投資家人數約為4萬人，但潛在的天使投資家估計高達27萬人左右，天使投資總額約在4億～10億歐元。

　　雖然歐洲各國的天使投資大都偏重於科技項目的早期投資，德國的天使投資的偏向就更加明顯。此外，德國的天使投資更趨向於投資於企業早期。以德國天使投資機構CATCAP GmbH為例，它所投資的項目有40%為創始期，30%為種子期，而很大一個百分比——30%投入了所謂的“前種子期”（Pre-Seed Stage），即比種子期還早的項目。在所投項目中，30%為信息通信，30%為軟件，20%為生物科學，5%為能源技術，5%為其他環境科技，10%為健康科學。

　　德國的天使投資可以稱得上名副其實的“天使投資”。從投資的項目數看，有30%投入種子期，40%投入創始期，而另有30%投入所謂的“前種子期”，即創業者剛剛有一個出色的創意，或具有一個能夠向商業轉化的專利，或具有一張具有市場前景的藍圖。從德國天使投資的投資額上看，有20%投入種子期，20%投入前種子期，而60%的天使資本投入了創始期。這是因為越是早期投資，每輪投資的額度越小。假定同樣是投入20 個企業，投資於創始期的資金自然比投入種子期的資金數量大得多。

　　從投資領域看，德國的天使投資與其風險投資相似，主要投資於信息通信和軟件，其次為生物科學，再次為健康科學。

　　四、葡萄牙天使投資

　　葡萄牙天使投資協會（Federao National de Associaes de Business Angles，FNABA）成立於2007年2月。西班牙天使投資協會是歐洲天使投資聯盟的成員，也是世界天使投資協會（WBAA，www。wbaa。biz）的創始人之一。

　　Francisco Banha 是葡萄牙天使投資協會主席。1999年，他創立了葡萄牙的第一家天使投資組織結構：葡萄牙天使投資俱樂部。Banha先生是一個成功的企業家，他曾經於1986年創立了自己的公司：Gesbanha；1999年，他又創立了風險投資公司：Gesventure。Banha 先生是葡萄牙活躍的企業家、天使投資家和社會活動家。他具有豐富的創業經驗，又具有投資谘詢、企業管理等多種經曆。事實上，Banha 先生是世界天使投資協會的主要倡導人之一。

　　截至2009年第一季度，葡萄牙天使投資協會共有9個天使投資機構作為其會員，旗下聚有葡萄牙天使投資家共350餘名。

　　五、西班牙天使投資

　　西班牙天使投資聯盟是歐洲天使投資聯盟的成員，也是世界天使投資協會（WBAA，www。wbaa。biz）的創始人之一。西班牙天使投資聯盟（Espana Business Angels Network，ESBAN）目前共有10個會員，他們都是西班牙本土的天使投資機構。西班牙天使投資聯盟由David Garrofé 先生和Antoni Abad 為負責人。

　　六、意大利天使投資

　　意大利天使投資聯盟（Italian Business Angel Network，IBAN）成立於1999年，是歐洲創建較早的一個天使投資機構。它是歐洲天使投資聯盟的會員，也是世界天使投資協會（WBAA，www。wbaa。biz）的創始人之一。

　　意大利天使投資聯盟主席Paolo Anselmo 先生是2009年世界中小企業聯盟（International Network for Small and Medium Sized Enterprises，INSME）的主席。他同時是歐洲天使投資聯盟和世界天使投資協會的理事。

　　Anselmo先生最初是一名工程師，是意大利工程師協會的成員，後進入天使投資行業。在創業、企業管理與投資方麵，他具有15年的豐富經驗，除了意大利語外，他還精通英文、法文和西班牙文。

　　意大利天使投資聯盟共有會員13名，均為意大利天使投資機構，包括天使投資俱樂部、天使投資團及其他天使投資機構。目前，IBAN 每個月平均可聯絡6000名天使投資，參與項目的篩選與投資。

　　為了進一步推進意大利天使投資的發展，IBAN創建了意大利的第一個商業天使教育學院，並與意大利的KPMG 聯手出版了《在天使投資幫助下創業指南》。此外，IBAN還與其他研究單位聯合發表了《意大利的非正規風險投資——2008年調查報告》、《商業天使法律與財務手冊》、《商業計劃書指南》、《商業天使聯盟標準行為手冊》。

　　IBAN平均每年收到商業計劃書300多份，從中選出約100份到天使投資聯盟做路演。路演的項目經過篩選，由IBAN 推薦給注冊過的天使投資家。2008年，意大利天使投資家共投資120個項目，天使投資總額為3100萬歐元。

　　2009年，IBAN 籌集“意大利天使投資基金”。這隻基金將由意大利天使投資聯盟管理。

　　意大利增長天使團（Italian Angels for Growth）是意大利最大的天使投資機構之一，共有天使投資家45人。這些天使投資家有成功的企業家、金融家、律師、顧問、大學教授，等等，年齡從35到65歲。這45名天使投資家中僅有女性3人。而這3位女天使投資家是該天使投資機構十分活躍的成員。

　　意大利增長天使團會員繳納年費2000歐元，這個費用相對於其他天使投資機構來說是比較高的。意大利增長天使團認為這種相對高的年費可以把一些不是很熱衷天使投資活動的人們拒之門外。這家天使投資機構在米蘭有一個辦公室，專職人員兩個半人（一位是兼職）。該天使投資機構的項目來源往往是自己會員的推薦。一般地，意大利增長天使團的專職人員對於推薦來的項目進行初選，然後對於入選的企業進行盡職審查，合格者參加路演。路演由天使團組織，路演後，天使投資家個人在一張事先準備好的表格上注明自己是否對該項目投資，投資多少。是否投資及投資多少完全是天使投資家個人的決策，與天使投資機構無關。天使投資機構也不組織對於該項目的投資表決。一旦投資成功，意大利天使團收取5%的攜帶利潤（Carried Interests），其做法與風險投資家GP獲取利潤分成的方法類似。

　　七、波蘭天使投資

　　與德國的天使投資相比，波蘭的天使投資的投資更晚，投入科技項目少而傳統項目多。以波蘭一家天使投資機構Lewiatan 商業天使為例，天使投資投入項目中，80%在企業的創始期，20%則在擴張期；從投入資金看，天使投資投入創始期的資金為60%，而擴張期則為40%。然而，波蘭天使投資家們往往看好傳統產業，他們投入的領域：70%為食品/零售，而30%投入零售服務。

　　在波蘭，以3家天使投資機構為主，除了Lewiatan 商業天使外，還有PolBAN和SilBAN。這3家天使投資機構聯合其他天使投資機構和沒有進入任何團體的天使投資家一塊共同努力，以推動波蘭的天使投資活動。

　　八、俄羅斯天使投資

　　俄羅斯的天使投資機構以全俄天使投資聯合會為主。根據全俄天使投資聯合會主席Kashirin博士的研究，俄羅斯至少有10萬～40萬人擁有100萬美元以上的淨金融資產，這些人之中至少有10%可以成為天使投資家。假定每位天使投資家每筆投資僅為10萬美元，潛在的天使資本就高達100萬美元（即250萬盧布，2007年11月匯率）。

　　與德國相似，俄羅斯的天使投資也偏向於早期投資：創始期為40%，種子期投資則為60%。從投資領域上看，它似乎是趨向於在德國和波蘭之間。如果說德國的天使投資大部分投入高科技領域，而波蘭的天使投資大都投入傳統領域，俄羅斯的天使投資則居於二者之間：既投入高科技，又投入傳統領域。

　　九、愛爾蘭天使投資

　　愛爾蘭商業天使合夥組織是愛爾蘭全國天使投資機構，它由以下三種機構合作構成：愛爾蘭企業家協會、愛爾蘭內部貿易組織和愛爾蘭企業和創新中心。目前，愛爾蘭商業天使合夥組織由Dubin 企業創新中心管理，其宗旨是建築一個創業者與投資者溝通的平台。一般地，愛爾蘭商業天使投資額為2.5萬～25萬歐元。

　　十、瑞士天使投資

　　瑞士商業天使聯盟（Association of Swiss Business Angels Networks，ASBAN）於2003年創立於瑞士首都蘇黎世，它是瑞士的一家全國性商業天使機構，瑞士國內不少天使投資機構都是ASBAN的會員。ASBAN雖然創立於2003年，但瑞士全國性天使投資活動一直十分活躍。全瑞士天使投資年度人物的評選可追溯到2001年。ASBAN除了大力促進瑞士全國的商業天使投資的發展，而且，作為歐洲天使投資聯盟的成員，它還致力於加強瑞士天使投資家與各國天使投資機構的合作。瑞士的Hommels博士被選為歐洲企業私人投資的2006年度人物。

　　十一、瑞典天使投資

　　瑞典的天使投資活動與其風險投資活動密切相關。事實上，瑞典風險投資協會是積極推進該國天使投資的最重要的力量。正因為這樣，瑞典的天使投資家與風險投資家之間能夠密切合作。天使投資的項目也往往能夠得到風險投資家的支持。瑞典創立了一家專門用於種子期投資的風險投資基金：STING資本。這隻擁有420萬歐元的基金，其資金來源於政府機構、天使投資家個人、風險投資以及私人的機構投資者。STING資本的創立是為了解決種子期資金短缺問題的。

　　十二、其他歐洲國家天使投資

　　歐盟各國的天使投資發展程度不一，根據歐洲天使投資聯盟（EBAN）2008年的調研，歐洲各國的天使投資組織。

　　天使投資機構普遍存在於歐洲各國，以英國、法國、德國、瑞典、西班牙、意大利、葡萄牙等國家領先。

　　歐洲的天使投資實踐證明，天使投資的確是企業早期融資的一個重要的資金渠道。風險投資僅僅將1%的投資投入初創期，而天使投資卻投入其總額的40%。此外，天使投資對於最先進的領域、最熱門的項目投資反應也極其快速，例如，2007年，歐洲天使投資投入環境（清潔工程技術）領域的資本高達總投資額的20%。