創業投資聖經：天使投資理論與實踐

第一節 中小企業的類型及其不同的融資模式

　　風險投資對於經濟發展的作用已為人們所知。以美國為例，自1970年以來，美國風險投資共投入60700 個企業，累計投資額度達4660億美元。這個數目比起銀行貸款，比起股票市場融資額，是微不足道的，然而，它對於經濟發展所起的作用卻令人咋舌。截至2007年年末，風險投資投入的企業為美國創造了1040萬個就業崗位，創造了全美GDP 的18%。目前，我國風險投資對於經濟發展的作用的研究也才剛剛開始。這是由於我國風險投資的統計數據剛剛積累若幹年，而風險投資對於經濟的作用有很大的後滯的因素。

　　風險投資作為一種投資職業，誕生於“二戰”後的美國，至今已有60餘年的曆史。與風險投資事業相比，天使投資還是一個年輕的行業。天使投資對於經濟發展的貢獻度也才剛剛開始研究。然而，天使投資對於經濟發展的巨大作用已經引起許多從業人員和專家學者的重視。正如Ibrahim教授指出，沒有天使投資，一個以創新為基礎的經濟就會遇到危機。因為沒有天使投資，就沒有眾多的創新型的小企業的生存，而這些創新型企業創造了1250萬個新的就業崗位，創造了11%的GDP。

　　在企業從誕生到成長的生物鏈中，天使投資是早於風險投資的，為企業提供外部資金支持的重要資金來源。像人類的生物鏈一樣，沒有新生兒，就沒有嬰幼兒，就沒有青少年，就沒有成為社會生活主力的青壯年。沒有創業企業，就沒有成熟企業，就沒有大型的成為經濟命脈的明星企業。而資本匱乏是創業企業夭折的最主要的原因之一。天使投資正是為創業企業，包括種子前期、種子期、創始期企業提供外部資金的，正在全球風起雲湧，迅速發展的一支資本生力軍。

　　一、創業企業與中小企業

　　中小企業的定義根據不同國家的不同情況而有不同。在美國，一般雇員為100人以下為小企業，而雇員為100～500人的為中型企業；在歐洲，其定義更窄一些：雇員為50人以下的為小企業，而雇員為50～250人的為中型企業。在我國，中小企業標準根據企業職工人數、銷售額、資產總額等指標，結合行業特點製定。工業、建築業、零售業中小企業的定義各有不同。例如，工業領域的中小型企業須符合以下條件：職工人數2000人以下，或銷售額30000萬元以下，或資產總額為40000萬元以下。其中，中型企業須同時滿足職工人數300人及以上，銷售額3000萬元及以上，資產總額4000萬元及以上；其餘為小型企業。

　　在探討天使投資的作用時，我們不能不首先探討創業企業和中小企業這兩個概念。無論在學術討論中，還是在實際操作中，人們往往混淆這兩個概念，把二者看做是一回事。然而，創業企業和中小企業是相互聯係又不盡相同的兩個範疇。

　　一般地，企業在初創期大都屬於中小企業，更確切地說，大都屬於小企業。與此相反，中小企業不一定都是創業企業。

　　企業從出生，到成長，到成熟，到穩定，以至到衰老，需要經過一個較長的時間。在種子期、創始期的企業屬於創業企業，這些創業企業大都是小企業，它們都經曆了成長、成熟，到穩定的過程，但它們最終將分化：一些企業會成長為大型企業，一些企業會成為中型企業，而另一些企業則永遠保持小企業的形態，當然，還有相當一些企業會夭折。

　　任何大型企業都是從創業企業開始的，所謂“千裏之行始於足下”，微軟、穀歌、英特爾等大型企業都是從創業企業開始的。然而，並不是每一個創業企業都會成為大型企業。一方麵，企業所從事的行業、經營的性質、從業的環境往往限定它們未來的規模，規定了它們是否可以成長壯大的路徑。此外它們是否願意成為大企業的主觀意願也起到重要作用。另一方麵，即使創業企業主觀意願上希望能夠成長壯大，然而，它們自身的條件，它們的經營理念、管理團隊、戰略方針等又製約它們的發展。例如，街頭巷尾的小商小販可能很難成長為大型企業。還有些企業則因為業務性質，願意保持小企業的模式。如果我們以企業的員工人數來界定企業的規模，那麽，風險投資公司，或風險投資有限合夥製大都是小企業。美國目前隻有不到700家風險投資公司，風險投資家不足3000人。從這個意義上說，美國的風險投資公司都是小企業。當然，從風險投資公司所運作的資本額看，它們的可動用資本又比普通大型企業還豐富。

　　創業企業和中小企業的關係解釋。

　　創業企業和中小企業是兩個不同的範疇。一般地，創業企業都是中小企業，而中小企業並非都是創業企業。創業企業經過優勝劣汰的成長過程，成功的企業或蛻化為大企業，或仍然保留中小企業模式。這裏的邏輯是：大型企業一定是成功的小企業所蛻化而成，但成功的小企業不一定都成為大型企業，即小企業成功後，會分為成功的大型企業和成功的中小企業。即使企業發展並不一定很成功，但它們戰勝了死亡，走出了死亡穀，它們存活了。既存活，就具有進一步發展的餘地。它們成為成熟企業。

　　在企業發展初期，創業企業屬於中小企業的一個子範疇。然而，當企業成長和成熟後，創業企業卻分化為大型企業和中小企業兩種模式。因此，在企業發展初期，幾乎所有創業企業都是小企業。另外，不是所有成熟企業都是大企業，很多成熟企業仍然是小企業。從現實情況看，絕大多數成熟期的企業是中小企業。

　　二、中小企業的三種類型

　　我們可以把中小企業劃分為成熟型中小企業、成長型中小企業和創業型中小企業。在種子期或創始期中，一部分創業型中小企業會夭折，而另一部分則繼續成長；同樣，在企業的成長期，一部分成長型中小企業也會夭折，而另一部分則繼續發展；即使到了成熟期，一部分成熟型中小企業仍然會倒閉，另一部分則會成為大型企業，還有一部分由於內在因素，或受製於外在因素，它們將永遠保持中小企業的地位。

　　從一個側麵展示了創業企業和中小企業的關係。創業企業或成功，或失敗。成功者成為成長型中小企業，失敗者退出曆史舞台。成長型中小企業繼續發展，或成功，或失敗。失敗者同樣退出曆史舞台，而成功者卻有兩種結果：或成為大型企業，或保持中小企業規模。從創業企業成長為成熟型中小企業並不是創業的失敗，而是創業成功的結果之一。當然，如果一個企業在成長過程中本來是期望，也可能成為大型企業，但由於自身原因，如管理不善、經營方針不妥、發展戰略不佳等而始終維持在中小企業的形態。這時的企業仍然處於成長型中小企業，它們的狀態是暫時的，它們或者調整自己，成長為大型企業，或者修正自己的戰略目標，選擇維持中小企業形態。

　　三、不同類型的中小企業，采取不同的融資模式

　　上述三種類型的中小企業：創業型中小企業、成長型中小企業和成熟型中小企業，其融資模式大不相同。

　　中小企業類型不同，所適用的融資模式也不同。創業型中小企業沒有廠房設備等作抵押，很難獲取銀行貸款。它們的資金來源往往是3F、天使投資、科技孵化器、政府扶持基金、風險投資等等。這裏，科技孵化器本身不是融資機構，也不一定為創業型中小企業直接提供流動資金，但它們會向在孵企業提供間接的資金來源，如廉價的辦公室/廠房、免費的文件秘書、公用的電話/電傳等等。

　　值得注意的是，天使投資、科技孵化器、政府扶持基金、風險投資等大都不是針對一般創業型中小企業的，而是針對那些投資者認為具有巨大市場潛力、增長速度較快，具有巨大發展前景的企業，這些企業中不少都是高科技企業。其中，科技孵化器、政府扶持基金等資金來源可能專門投資於高科技企業，風險投資的重要支持對象也是高科技企業。而一般的創業型中小企業往往依賴於3F作為主要資金來源。例如，一對退休夫妻在街角開了一家雜貨店，他們也是創業型中小企業，但他們的發展前景，他們的增長速度可能使他們難以獲得天使投資或風險投資，更難獲取科技孵化器的資助。

　　與創業型中小企業不同，成長型中小企業的資金來源主要有：風險投資、PE基金、銀行發放的中小企業擔保貸款，或創業板上市等。

　　成熟型中小企業的融資方式則可以選擇中小企業擔保貸款、中小企業捆綁發債、中小企業集合上市、櫃台交易、三板市場等等。成熟型中小企業比較適合以債權資本的方式融資，而創業型中小企業則更適用於以權益資本（又稱股權資本）的方式融資。雖然對於創業企業來說，債權資本往往比起股權資本更加便宜，它不會產生股權稀釋問題，但比較不易獲取。這是因為創業型中小企業沒有足夠的有形資本作抵押，也缺乏信貸曆史記錄，而權益資本的融資一方麵可以免去抵押的要求和信貸曆史的記錄，另一方麵，又可以暫緩支付貸款利息的壓力。