三天學會炒港股、基金、期貨

第十一章 出入期市須先知先覺

　　11.1 期貨交易的概述

　　期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式。即交易雙方在期貨交易所通過買賣期貨合約並根據合約規定的條款約定在未來某一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數量和質量的商品的交易行為。期貨交易的最終目的並不是商品所有權的轉移，而是通過買賣期貨合約、回避現貨價格風險。

　　與現貨交易相比，期貨交易的主要特征是：

　　（1）期貨合約是由交易所製定的、在期貨交易所內進行交易的合約。

　　（2）期貨合約是標準化的合約。

　　合約中的各項條款，如商品數量、商品質量、保證金比率、交割地點、交割方式以及交易方式等都是標準化的，合約中隻有價格一項是通過市場競價交易形成的自由價格。

　　（3）實物交割率低。

　　期貨合約的了結並不一定必須履行實際交貨的義務，買賣期貨合約者在規定的交割日期前任何時候都可通過數量相同、方向相反的交易將持有的合約相互抵消，無須再履行實際交貨的義務。因此，期貨交易中實物交割量占交易量的比重很小，一般小於5%。

　　（4）期貨交易實行保證金製度。

　　交易者不需付出與合約金額相等的全額貸款，隻需付3%～15%的履約保證金。

　　（5）期貨交易所為交易雙方提供結算交割服務和履約擔保，實行嚴格的結算交割製度，違約的風險很小。

　　在期貨市場上，交易者隻需按期貨合約價格的一定比率交納少量資金作為履行期貨合約的財力擔保，便可參與期貨合約的買賣，這種資金就是期貨保證金。

　　在我國，期貨保證金（以下簡稱保證金）按性質與作用的不同。可分為結算準備金和交易保證金兩大類。結算準備金一般由會員單位按固定標準向交易所繳納，為交易結算預先準備的資金。交易保證金是會員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實際支付的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類。

　　初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據交易額和保證金比率確定的，即初始保證金交易金額調保證金比率。我國現行的最低保證金比率為交易金額的5%，國際上一般在3%～8%之間。例如，大連商品交易所的大豆保證金比率為5%，如果某客戶以2700元/噸的價格買入5張大豆期貨合約（每張10噸），那麽，他必須向交易所支付6750元（2700×50×5%）的初始保證金。

　　交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產生浮動盈虧（結算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔保的資金就隨時發生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶餘額，浮動虧損將減少保證金賬戶餘額。保證金賬戶中必須維持的最低餘額叫維持保證金，維持保證金比率，在我國通常為0.75.當保證金賬麵餘額低於維持保證金時，交易者必須在規定時間內補充保證金，使保證金賬戶的餘額＞結算價×持倉量×保證金比率，否則在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金。仍按上例，假設客戶以2700元/噸的價格買入50噸大豆後的第三天，大豆結算價下跌至2600元/噸。由於價格下跌，客戶的浮動虧損為5000元〖（2700-2600）×50〗，客戶保證金賬戶餘額為1750元（6750-5000），由於這一餘額小於維持保證金5062.5元（2700×50×5%×0.75），客戶需將保證金補足至6750元（2700×50×5%），需補充的保證金5000元（6750-1750）就是追加保證金。

　　11.2 期貨交易的特點

　　期貨交易雖然是從現貨交易中發展而來，但它已脫胎換骨，形成了自己特有風格。

　　（1）以小搏大。

　　期貨交易隻需交納5%～10%的履約保證金就能完成數倍乃至數十倍的合約交易。由於期貨交易保證金製度的杠杆效應，使之具有“以小搏大”的特點，交易者可以用少量的資金進行大宗的買賣，節省大量的流動資金，吸引了眾多交易者參與。

　　（2）交易便利。

　　期貨市場中買賣的是標準化的合約，隻有價格是可變因素。這種標準化的合約既可作為“抽象商品”代表實物商品，又作為一種交易單位，商品本身並不進入市場。合約的標準化提高了合約的互換性和流通性，合約采用對衝方式了結義務十分方便。因此交易者可以頻繁地進行交易，創造了許多贏利機會。

　　（3）不必擔心履約問題。

　　所有期貨交易都通過期貨交易所進行結算，且交易所成為任何一個買者或賣者的交易對方，為每筆交易作擔保。所以交易者不必擔心交易的履約問題。

　　（4）市場透明。

　　交易信息完全公開，且交易采取公開競價方式進行，使交易者可在平等的條件下公開競爭。

　　（5）組織嚴密，效率高。

　　期貨交易是一種規範化的交易，有固定的交易程序和規則，一環扣一環，環環高效運作，一筆交易通常在幾秒鍾內即可完成。隨著期貨交易的國際化，交易者可以十分便捷地參與國際競爭。

　　因此，從事期貨交易對於生產商、加工商、進出口商、中間商等現貨商而言，即可通過經紀公司的中介與交易所簽訂了一份已標準化了的到期買貨或賣貨的遠期合約。交易所及經紀公司為確保履約，要求買賣雙方都須預先交納一定水平的保證金，並在商品價格往一方不利方向變動時，為防止該方違約而及時要求其增加保證金水平以確保履約。

　　另一方麵，由於商品價格波動頻繁，給投機者提供了許多低買高賣，或高拋低買利用價差而牟利的機會，這與股票投資者利用股價的上落從而贏利極為相似。不過，期貨投資不隻可以通過低價買進、高價平出而贏利，還可以在手中無貨時拋空、在價格下跌時買回而贏利，類似於股票的賣空交易。由於期貨投資這一雙向性的特點，使其投資機會更多，相應的投機性也更強。同時，由於期貨投資是利用的5%～10%的保證金即可進行全額的交易，即相當於股票投資中透支10～20倍操作，因此，若市勢判斷正確，交易策略得當，便會有相當高額的回報，但同時，也相應放大了交易風險。也正是由於期貨投資這種雙向性、高杠杆的投資特色，使期貨與股票、房地產並稱為世界三大投資工具，並在歐美享有“投資之王”的美譽。

　　11.3 期貨交易與現貨交易的區別

　　11.4 期貨合約的內容

　　在談論合約時，人們很自然地認為，合約就是印得密密麻麻的一紙文書。誠然，期貨合約確實涉及大量的文件和文書工作，但是期貨合約並非一紙文書。期貨合約是通過期貨交易所達成的一項具有法律約束力的協議，即同意在將來買賣某種商品的契約。用術語來表達，期貨合約指由期貨交易所統一製訂的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和質量的實物商品或金融商品的標準化合約。期貨合約的標準化條款一般包括：

　　（1）交易數量和單位條款。

　　每種商品的期貨合約規定了統一的、標準化的數量和數量單位，統稱“交易單位”。例如，大連商品交易所規定大豆期貨合約的交易單位為10噸。也就是說，你在大連商品交易所買賣大豆期貨合約，起步就得10噸，用期貨市場的術語表達就是1手，這是最小的交易單位。在期貨市場，你不可以買5噸或賣出8噸大豆。

　　（2）質量和等級條款。

　　商品期貨合約規定了統一的、標準化的質量等級，一般采用國家製定的商品質量等級標準。例如，大連商品交易所大豆期貨的交割標準采用國標。

　　（3）交割地點條款。

　　期貨合約為期貨交易的實物交割指定了標準化的、統一的實物商品的交割倉庫，以保證實物交割的正常進行。大連是我國重要的糧食集散地之一，倉儲業非常發達，目前，大連商品交易所的指定交割倉庫都設在大連。

　　（4）交割期條款。

　　商品期貨合約對進行實物交割的月份作了規定。剛開始商品期貨交易時，你最先注意到的是：每種商品有幾個不同的合約，每個合約標示著一定的月份，如1999年11月大豆合約與2000年5月大豆合約。

　　（5）最小變動價位條款。

　　指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度，每次報價時價格的變動必須是這個最小變動價位的整數倍，大連商品交易所大豆期貨合約的最小變動價位為1元/噸。也就是說，當你買賣大豆期貨時，不可能出現2188.5元/噸這樣的價格。

　　（6）漲跌停板幅度條款。

　　指交易日期貨合約的成交價格不能高於或低於該合約上一交易日結算價的一定幅度。例如，大連商品交易所規定，大豆期貨的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的3%。

　　（7）最後交易日條款。

　　期貨合約中，合約標的物的數量、質量、交貨時間和地點等都是既定的，惟一的變量是價格。期貨價格是在一個有組織的期貨交易所的交易大廳內通過電腦撮合、集合競價的方式產生的。由於期貨合約是標準化合約，這就使得買賣雙方得以用對衝的方式，以了結合約規定的實物交割的責任。

　　11.5 期貨市場基本製度

　　1.保證金製度

　　在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為5%～10%）繳納資金，作為其履行期貨合約的財力擔保，然後才能參與期貨合約的買賣，並視價格變動情況確定是否追加資金。這種製度就是保證金製度，所交的資金就是保證金。

　　保證金製度既體現了期貨交易特有的“杠杆效應”，同時也成為交易所控製期貨交易風險的一種重要手段。

　　2.每日結算製度

　　期貨交易的結算是由交易所統一組織進行的。期貨交易所實行每日無負債結算製度，又稱“逐日盯市”，是指每日交易結束後，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。

　　期貨交易的結算實行分級結算，即交易所對其會員進行結算，期貨經紀公司對其客戶進行結算。

　　3.漲跌停板製度

　　漲跌停板製度又稱每日價格最大波動限製，即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高於或低於規定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報價將被視為無效，不能成交。

　　4.持倉限額製度

　　持倉限額製度是指期貨交易所為了防範操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中於少數投資者，對會員及客戶的持倉數量進行限製的製度。超過限額，交易所可按規定強行平倉或提高保證金比例。

　　5.大戶報告製度

　　大戶報告製度是指當會員或客戶某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定的頭寸持倉限量80%以上（含本數）時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經紀會員報告。大戶報告製度是與持倉限額製度緊密相關的又一個防範大戶操縱市場價格、控製市場風險的製度。

　　6.實物交割製度

　　實物交割製度是指交易所製定的、當期貨合約到期時，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權按規定進行轉移，了結未平倉合約的製度。

　　7.強行平倉製度

　　強行平倉製度，是指當會員或客戶的交易保證金不足並未在規定的時間內補足，或者當會員或客戶的持倉量超出規定的限額時，或者當會員或客戶違規時，交易所為了防止風險進一步擴大，實行強行平倉的製度。簡單地說，就是交易所對違規者的有關持倉實行平倉的一種強製措施。

　　11.6 期貨交易流程及實務

　　1.期貨交易的基本操作程序

　　期貨交易的完成是通過期貨交易所、結算所、經紀公司和交易者這四個組成部分的有機聯係進行的。首先客戶選擇一個期貨經紀公司，在該經紀公司辦理開戶手續。當客戶與經紀公司的代理關係正式確立後，就可根據自己的要求向經紀公司發出交易指令。經紀公司接到客戶的交易訂單後，須立即通知該公司駐交易所的出市代表，並記下訂單上的內容，交給該公司收單部。出市代表根據客戶的指令進行買賣交易。目前國內一般采用計算機自動撮合的交易方式。結算所每日結算後，以書麵形式通知經紀公司。經紀公司同樣向客戶提供結算清單。若客戶提出平倉要求，過程同前，最後，由出市代表將原持倉合約進行對衝（平倉），經紀公司將平倉後的報表送給客戶。若客戶不平倉，則實行逐日盯市製度，按當天結算價結算賬麵盈利時，經紀公司補交盈利差額給客戶。如果賬麵虧損時，客戶須補交虧損差額。直到客戶平倉時，再結算實際盈虧額。

　　2.進入期貨市場

　　（1）選擇經紀公司和經紀人。

　　一般優秀的經紀公司會為客戶提供以下服務：

　　(1)資本雄厚、信譽好。

　　(2)通訊聯絡工具迅捷、先進、服務質量好。

　　(3)能主動向客戶提供各種詳盡的市場信息。

　　(4)主動向客戶介紹有利的交易機會，並且誠實可信、穩健謹慎，有良好的商業形象。

　　(5)收取合理的履約保證金。

　　(6)規定合理、優惠的傭金。

　　(7)能為客戶提供理想的經紀人。

　　（2）開戶。

　　(1)對客戶的條件。

　　要求客戶應至少具備以下條件：

　　具有完全民事行為能力。

　　有與進行期貨交易相適應的自有資金或者其他財產，能夠承擔期貨交易風險。

　　有固定的住所。

　　符合國家、行業的有關規定。

　　(2)開戶的具體程序。

　　客戶提供有關文件、證明材料。

　　向客戶出具《風險揭示聲明書》和《期貨交易規則》，向客戶說明期貨交易的風險和期貨交易的基本規則。在準確理解《風險揭示聲明書》和《期貨交易規則》的基礎上，由客戶在《風險揭示聲明書》上簽字、蓋章。

　　期貨經紀機構與客戶雙方共同簽署《客戶委托合同書》，明確雙方權利義務關係，正式形成委托關係。

　　期貨經紀機構為客戶提供專門賬戶，供客戶從事期貨交易的資金往來，該賬戶與期貨經紀機構的自有資金賬戶必須分開。客戶必須在其賬戶上存有足額保證金後，方可下單。

　　(3)入市交易準備。

　　客戶在入市交易之前，還應做些準備工作：

　　心理上的準備。期貨價格無時無刻不在波動，自然是判斷正確的獲利，判斷失誤的虧損。因此，入市前盈虧的心理準備是十分必要的。

　　知識上的準備。期貨交易者應掌握期貨交易的基本知識和基本技巧，了解所參與交易的商品的交易規律，正確下達交易指令，使自己在期貨市場上處於贏家地位。

　　市場信息上的準備。在期貨市場這個完全由供求法則決定的自由競爭的市場上，信息顯得異常重要。誰能及時、準確、全麵地掌握市場信息，誰就能在競爭激烈的期貨交易中獲勝。

　　擬定交易計劃。為了將損失控製到最小，使盈利更大，就要有節製地進行交易，入市前有必要擬定一個交易計劃，作為參加交易的行為準則。

　　3.期貨交易業務流程

　　客戶在初步接受了期貨理論並熟知、掌握了基本的期貨交易指令、操作技巧後，接下來就進入實際的交易過程。

　　期貨價格的形成方式主要有：口頭公開叫價和計算機撮合兩種方式。

　　(1)口頭公開叫價方式。

　　口頭公開叫價方式又分兩種，即連續競價製（動盤）和一節一價製（靜盤）。

　　(2)計算機撮合交易。

　　計算機撮合交易是根據口頭公開叫價方式的原理設計而成的一種交易方式。這種交易方式相對口頭公開叫價來說具有準確、連續的特點。目前，我國的期貨交易都使用計算機撮合交易係統。

　　4.計算機期貨交易流程

　　交易流程有以下幾個步驟：

　　（1）指令下達方式包括當麵委托方式、書麵委托方式和電話委托方式。

　　（2）受令人有權利和義務審核客戶的指令，包括保證金水平是否足夠、指令是否超過有效期和指令內容是否齊全，從而確定指令的有效與無效。

　　（3）經紀公司的交易指令中心在接到交易單後，在交易單上打上時間戳記並檢查交易單有無疏漏後，以電話方式迅速傳給經紀公司在交易所的出市代表。

　　（4）經紀公司的出市代表收到指令後以最快的速度將指令輸入計算機內。

　　（5）指令中心將反饋回來的成交結果記錄在交易單上並打上時間戳記按原程序反饋客戶。

　　（6）原則上說，客戶每一筆交易的最終確認是根據結算公司或交易所的結算部門的最終確認為準。

　　（7）客戶每一筆交易都由經紀公司記錄存檔，且保存期限一般低於5年。

　　（8）客戶每成交一手合約（買或賣），經紀公司都要收取一定的傭金。

　　11.7 期貨基本因素分析與技術因素分析

　　1.八種影響期貨價格變動的因素

　　商品價格的波動主要是受市場供應和需求等基本因素的影響，即任何減少供應或增加消費的經濟因素，將導致價格上漲的變化；反之，任何增加供應或減少商品消費的因素，將導致庫存增加、價格下跌。然而，隨著現代經濟的發展，一些非供求因素也對期貨價格的變化起到越來越大的作用，這就使得投資市場變得更加複雜，更加難以預料。影響價格變化的基本因素要概括起來主要有以下八個方麵：

　　（1）供求關係。

　　期貨交易是市場經濟的產物，因此，它的價格變化受市場供求關係的影響。當供大於求時，期貨價格下跌；反之，期貨價格就上升。

　　（2）經濟周期。

　　在期貨市場上，價格變動還受經濟周期的影響，在經濟周期的各個階段，都會出現隨之波動的價格上漲和下降現象。

　　（3）政府政策。

　　各國政府製定的某些政策和措施會對期貨市場價格帶來不同程度的影響。

　　（4）政治因素。

　　期貨市場對政治氣候的變化非常敏感，各種政治性事件的發生常常對價格造成不同程度的影響。

　　（5）社會因素。

　　社會因素指公眾的觀念、社會心理趨勢、傳播媒介的信息影響。

　　（6）季節性因素。

　　許多期貨商品，尤其是農產品有明顯的季節性，價格亦隨季節變化而波動。

　　（7）心理因素。

　　所謂心理因素，就是交易者對市場的信心程度，人稱“人氣”。如對某商品看好時，即使無任何利好因素，該商品價格也會上漲；而當看淡時，無任何利淡消息，價格也會下跌。又如一些大投機商們還經常利用人們的心理因素，散布某些消息，並人為地進行投機性的大量拋售或補進，謀取投機利潤。

　　（8）金融貨幣變動因素。

　　在世界經濟發展過程，各國的通貨膨脹，貨幣匯價以及利率的上下波動，已成為經濟生活中的普遍現象，這對期貨市場帶來了日益明顯的影響。

　　2.基本分析法

　　基本分析法，是從商品的實際供求和需求對商品價格的影響這一角度來進行分析的方法。這種分析方法注重國家的有關政治、經濟、金融政策、法律、法規的實施及商品的生產量、消費量、進口量和出口量等因素對商品供求狀況直接或間接的影響程度。期貨價格走勢基本分析具體方法有：

　　（1）結轉庫存量。

　　（2）產量。

　　（3）產情報告。

　　（4）氣候。

　　（5）經濟狀況。

　　（6）其他：如替代品的供求狀況、全球性競爭因素等。

　　3.技術因素分析法

　　（1）K線圖。

　　（2）線形圖。

　　（3）點數圖。

　　（4）移動平均線法。

　　11.8 套期保值的基本原理及應用

　　1.套期保值的基本原理

　　（1）套期保值的概念。

　　套期保值是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以後售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

　　（2）套期保值的基本特征。

　　套期保值的基本做法是在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵銷或彌補。從而在“現”與“期”之間、近期和遠期之間建立一種對衝機製，以使價格風險降低到最低限度。

　　（3）套期保值的邏輯原理。

　　套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的期貨和現貨的主要差異在於交貨日期前後不一，而它們的價格，則受相同的經濟因素和非經濟因素的影響和製約，而且，期貨合約到期必須進行實貨交割的規定性，使現貨價格與期貨價格還具有趨合性，即當期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近於零，否則就有套利的機會，因而，在到期日前，期貨和現貨價格具有高度的相關性。在相關的兩個市場中，反向操作，必然有相互衝銷的效果。

　　2.套期保值的方法

　　（1）生產者的賣期保值。

　　不論是向市場提供農副產品的農民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎原材料的企業，作為社會商品的供應者，為了保證其已經生產出來準備提供給市場或尚在生產過程中將來要向市場出售商品的合理的經濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風險，即在期貨市場以賣主的身份售出數量相等的期貨作為保值手段。

　　（2）經營者的賣期保值。

　　對於經營者來說，他所麵臨的市場風險是商品收購後尚未轉售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經營利潤減少甚至發生虧損。為規避此類市場風險，經營者可采用賣期保值方式來進行價格保險。

　　（3）加工者的綜合套期保值。

　　對於加工者來說，市場風險來自買和賣兩個方麵。他既擔心原材料價格上漲，又擔心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局麵的出現。隻要該加工者所需的材料及加工後的成品都可進入期貨市場進行交易，那麽他就可以利用期貨市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產品進行賣期保值，就可解除他的後顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產。

　　3.套期保值的作用

　　企業是社會經濟的細胞，企業用其擁有或掌握的資源去生產經營什麽、生產經營多少以及如何生產經營，不僅直接關係到企業本身的生產經濟效益，而且還關係到社會資源的合理配置和社會經濟效益提高。而企業生產經營決策正確與否的關鍵，在於能否正確地把握市場供求狀態，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢。期貨市場的建立，不僅使企業能通過期貨市場獲取未來市場的供求信息，提高企業生產經營決策的科學合理性，真正做到以需定產，而且為企業通過套期保值來規避市場價格風險提供了場所，在增進企業經濟效益方麵發揮著重要的作用。

　　4.套期保值策略

　　為了更好地實現套期保值目的，企業在進行套期保值交易時，必須注意以下程序和策略。

　　（1）堅持“均等相對”的原則。

　　“均等”，就是進行期貨交易的商品必須和現貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關數量上相一致。“相對”，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反。

　　（2）應選擇有一定風險的現貨交易進行套期保值。

　　如果市場價格較為穩定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用。

　　（3）比較淨冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值。

　　（4）根據價格短期走勢預測，計算出基差（即現貨價格和期貨價格之間的差額）預期變動額，並據此做出進入和離開期貨市場的時機規劃，並予以執行。

　　11.9 尋找合適的期貨公司

　　期貨公司是投資者和中金所之間的紐帶，除了中金所的自營會員外，其他投資者從事股指期貨交易可以通過期貨公司進行，選擇合適的期貨公司進行交易有利於保護投資者的合法權益。

　　投資者可以到中金所（www。cffex。com。cn）網站上找到合適的中金所會員或者取得股指期貨介紹經紀商資格（IB）的證券公司的聯係方式。

　　11.10 投資期貨開戶應具備的條件

　　客戶開戶必須以真實身份辦理開戶手續，開戶對象分為個人戶和法人戶。

　　個人開戶必須出示身份證原件，並且提供複印件，簽署時需提供相應的居住地址，聯係方式等信息以及交易所要求的其他材料。

　　法人戶開戶需出示營業執照、稅務登記證、組織機構代碼證的副本原件、法定代表人身份證原件及其授權書、經辦人身份證原件以及交易所要求的其他材料。國有企業或者國有資產占控股地位或者主導地位的企業，還需要出示主管部門或董事會批準進行期貨交易的文件等。上述證件、文件要求留存複印件。

　　按照相關規定，有下列情況之一的，不得成為期貨經紀公司客戶：

　　（1）國家機關和事業單位。

　　（2）中國證監會及其派出機構、期貨交易所、期貨保證金安全存管監控機構和期貨業協會的工作人員。

　　（3）證券、期貨市場禁止進入者。

　　（4）未能提供開戶證明文件的單位。

　　（5）中國證監會規定不得從事期貨交易的其他單位和個人。

　　11.11 選擇合適的期貨交易方式

　　目前期貨投資者可以通過書麵、電話、計算機、網上委托等方式下達交易指令。

　　（1）以書麵方式下達交易指令的，投資者應當填寫書麵交易指令單。

　　（2）以電話方式下達交易指令的，期貨公司必須同步錄音。

　　（3）以計算機、網上委托以及其他方式下達交易指令的，期貨公司應當保存能夠證明交易指令內容的記錄。

　　在《中國金融期貨交易所交易細則》（征求意見稿）中指出，中金所實行遠程電子交易。投資者的指令通過中金所會員的係統進入中金所交易係統。若投資者委托的期貨公司是結算會員，則投資者的指令進入結算會員係統後，由結算會員通過與交易係統聯網的電子通訊係統參加中金所競價交易。若投資者所委托的期貨公司是非結算會員，則結算會員可以允許該非結算會員的指令直接進入中金所係統，也可要求該非結算會員的指令必須通過該結算會員的係統進入中金所係統。

　　然而，新的交易方式由於主要采用電腦進行，可能會因計算機係統或通訊傳輸係統出現一些額外的風險，因而，客戶如果選擇電子化交易方式，期貨經紀公司會要求客戶在簽署《期貨經紀合同書》的同時，簽署《電腦自助委托交易補充協議》、《網上期貨交易風險揭示書》、《網上期貨交易補充協議》等相應的協議。

　　11.12 《期貨經紀合同書》的主要內容

　　《期貨經紀合同書》對合同約定雙方的權利和義務做出了明確的約定。由於合同書具有法律效應，受到法律保護，雙方必須按照合同書的約定履行自己的權利和義務。合同書通常有下列內容：

　　（1）委托。

　　（2）保證金。

　　（3）強行平倉。

　　（4）通知事項。

　　（5）指定事項。

　　（6）指令的下達。

　　（7）報告和確認。

　　（8）現貨月份平倉和實物交割。

　　（9）保證金賬戶管理。

　　（10）信息、培訓和谘詢。

　　（11）費用。

　　（12）免責條款。

　　（13）合同生效和修改。

　　（14）賬戶的清算。

　　（15）糾紛處理。

　　（16）其他事宜。

　　在這些條款中，投資者應該特別關注（3）到（7）的內容。其中（3）是有關風險度量方法及在什麽情況下期貨經紀公司可以采取的相應措施；（4）是雙方約定期貨經紀公司如何盡通知義務及怎樣認定期貨經紀公司已經盡了通知義務；（5）中的指定事項是指“指定指令下達人”、“指定資金調撥人”及“指定聯係方式”。注意，如果“指令下達人”和“資金調撥人”不是投資者本人，意味著已經對他人進行了授權，投資者必須對被授權人的行為負責；（6）中的內容是環繞著指令下達方式展開的，如果交易投資者選擇電子化交易方式，還需簽署相應的補充協議；（7）中的內容則是結算報告的確認或發生異議時如何解決的約定。

　　按照規定，期貨經紀公司在接受客戶進行期貨交易之前必須與客戶簽署《期貨經紀合同書》，而且，為了確保合同的真實性和有效性以及保障合同真實持有人的切身利益，合同書必須當麵簽署。通常，這種簽署是在公司營業場所進行的。然而遇有特殊情況，期貨經紀公司也會派出員工到客戶處，與客戶當麵簽署合同。

　　個人開戶比較簡單，隻要提供本人身份證及留下複印件，並在合同及相應的補充協議上簽字就可以了。如果指定事項中有他人，則該人的身份證也得提供並留下複印件，並且還應該在合同上留存印鑒或簽名樣卡。

　　法人開戶應帶齊前麵曾經提到過的一係列證明材料，並由法人代表在該合同及相應的補充協議上簽字並加蓋公章。當指定事項中出現他人姓名時，則他人的身份證也得提供並留下複印件，同時還應該在合同上留存印鑒或簽名樣卡。如果法定代表人不能親臨現場，則應該有相應的書麵授權書。

　　《期貨經紀合同書》包含了期貨經紀業務中的最基本內容，通常是一種格式化文本。其中有些內容具有可選擇性或有待商定的，比如，交易方式的選擇、通知方式的選擇。又如，有些期貨經紀公司在客戶出入金方麵可以提供“銀期轉賬”方式，客戶也可以作出是否使用“銀期轉賬”的選擇，但是，如果決定使用，那麽還要簽署《銀期實時轉賬協議書》；還有，手續費的高低也有待雙方協商後確定；最後，如果客戶有一些格式化《合同書》之外的特殊要求，也可以通過雙方協商確定。而所有這些，自然都必須在簽署合同之前確定。

　　11.13 申請交易編碼及確認資金入賬

　　合同簽署完畢後，客戶還應該填寫“期貨交易登記表”，這張表格將由期貨經紀公司提交給交易所，為客戶申請交易所的專用交易編碼。同時經紀公司還會向客戶分配一個專用的資金賬號。

　　客戶在辦齊一切手續之後及交易之前，應按規定繳納開戶保證金。期貨經紀公司應將客戶所繳納的保證金存入期貨經紀合同中指定的客戶賬戶中，供客戶進行期貨交易之用。

　　期貨經紀公司向客戶收取的保證金，屬於客戶所有；期貨經紀公司除按照中國證監會的規定為客戶向期貨交易所交存保證金，進行交易結算外，嚴禁挪作他用。現在，期貨公司均已經實行客戶保證金封閉管理。

　　客戶入金應以人民幣資金繳納，如果資金是以轉賬方式進行的，出票單位應與客戶開戶名稱相符，如不符合則應由出票單位出具書麵的資金證明書。期貨經紀公司財務部收到客戶入金，應出具收據，以轉賬方式的入金，在確認資金到賬後出具收據。

　　客戶資金到賬後，即可進行期貨交易。

　　11.14 股指期貨交易開戶的具體流程

　　12.2 如何買賣期貨合約

　　期貨交易的全過程可以概括為開倉、持倉、平倉或實物交割。

　　開倉，是指交易者新買入或新賣出一定數量的期貨合約，例如，你可賣出10手大豆期貨合約，當這一筆交易是你的第一次買賣時，就被稱為開倉交易。在期貨市場上，買入或賣出一份期貨合約相當於簽署了一份遠期交割合同。開倉之後尚沒有平倉的合約，叫未平倉合約或者未平倉頭寸，也叫持倉。開倉時，買入期貨合約後所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡稱多頭；賣出期貨合約後所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡稱空頭。

　　如果交易者將這份期貨合約保留到最後交易日結束，他就必須通過實物交割來了結這筆期貨交易，然而，進行實物交割的是少數。大約99%的市場參與者都在最後交易日結束之前擇機將買入的期貨合約賣出，或將賣出的期貨合約買回，即通過筆數相等、方向相反的期貨交易來對衝原有的期貨合約，以此了結期貨交易，解除到期進行實物交割的義務。舉例而言，如果投資者賣出大豆2000年5月合約10手，那麽，他就應在2000年5月到期前，買進10手同一個合約來對衝平倉，這樣，一開一平，一個交易過程就結束了。這就像財務做賬一樣，同一筆資金進出一次，賬就做平了。這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為就叫平倉。交易者開倉之後可以選擇兩種方式了結期貨合約：要麽擇機平倉；要麽保留至最後交易日並進行實物交割。

　　期貨交易者在買賣期貨合約時，可能盈利，也可能發生虧損。那麽，從交易者自己的角度看，什麽樣交易是盈利的？什麽樣的交易是虧損的？請看一個例子，比如，投資者選擇了1手大豆合約的買賣。投資者以2188元/噸的價格賣出明年5月份交割的1手大豆合約。這時，投資者所處的交易部位就被稱為“空頭”部位，現在可以說投資者是一位“賣空者”或者說投資者賣空1手大豆合約。

　　當你成為空頭時，你有兩種選擇。一種是一直到合約的期滿都保持空頭部位，交割時，你在現貨市場買入10噸大豆並提交給合約的買方。如果你能以低於2188元/噸的價格買入大豆，那麽交割後你就能盈利；反之，你以高於2188元/噸的價格買入，你就會虧本。比如你付出2238元/噸購買用於交割的大豆，那麽，你將損失500元（不計交易、交割手續費）。

　　投資者作為空頭的另一種選擇是，當大豆期貨的價格對投資者有利時，進行對衝平倉。也就是說，如果投資者是賣方（空頭），投資者就能買入同樣一種合約成為買方而平倉。如果這讓投資者迷惑不解，投資者可想想上麵合約期滿時是怎麽做的：從現貨市場買入大豆抵補空頭地位並將它提交給合約的買方，其實質是一樣的。如果既是空頭又是多頭，兩者相互抵消，投資者便可撤離期貨市場了。如果投資者以2188元/噸做空頭，然後，又以2058元/噸做多頭，把原來持有的賣出合約買回來，那麽投資者可賺1300元（不計交易手續費）。

　　12.3 套期保值交易

　　套期保值是指利用現貨與期貨價格趨於同向運動的規律，遵循“均衡而相對”的原則，在期貨市場進行買進（或賣出）與現貨市場數量相當、但交易方向相反的期貨合約，從而利用一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，在價格波動方向不明確的情況下，達到規避價格波動風險的目的。

　　期貨投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。投機者根據自己對期貨價格走勢的判斷，做出買進或賣出的決定，如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局後可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局後承擔投機損失。由於投機的目的是賺取差價收益，所以，投機者一般隻是平倉了結期貨交易，而不進行實物交割。

　　投機交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔套期保值者轉嫁風險的作用，有利於期貨交易的順利進行和期貨市場的正常運轉。它是期貨市場套期保值功能和發現價格功能得以發揮的重要條件之一。另外，適度的期貨投機能夠緩減價格波動。投機者進行期貨交易，總是力圖通過對未來價格的正確判斷和預測來賺取差價利潤。當期貨市場供過於求時，市場價格低於均衡價格，投機者低價買進合約，從而增加了需求，使期貨價格上漲，供求重新趨於平衡；當期貨市場供不應求時，市場價格則高於均衡價格，投機者會高價賣出合約，增加了供給，使期貨價格下跌，供求重新趨於平衡。可見，期貨投機對於縮小價格波動幅度發揮了很大的作用。

　　進行投機交易的具體內容有：

　　1.資金管理策略

　　交易者應將期貨市場的投資限於其全部資本的50%以內，餘額用來保護可能出現的損失；每一輪交易允許的最大虧損額通常應限製在總資本的5%以內；對於總投入資金量較大的交易者，在單個期貨品種上所投入的資金應限製在總資本的10%～15%以內，在相關商品期貨市場中投入的資金應限製在總資本的20%～30%以內。

　　2.入市時機的選擇

　　在對商品的價格趨勢做出估計後，就要慎重地選擇入市時機。有時雖然對市場的方向做出了正確的判斷，但如果入市時機選擇錯誤，也會蒙受損失。在選擇入市時機的過程中，應特別注意使用技術性分析方法。

　　3.製定盈利目標和虧損限度

　　在進行期貨交易之前，必須認真分析研究，製定切實可行的計劃，並對預期獲利和潛在的風險做出較為明確的判斷和估算。一般來講，應對每一筆計劃中的交易確定利潤風險比，即預期利潤和潛在虧損之比。通用的標準是3：1以上。也就是說，可能的獲利應3倍以上於潛在的虧損。在具體操作中，除非出現預先判斷失誤的情況，一般應注意按計劃執行，切忌由於短時間的行情變化或因傳聞的影響，而倉促改變原定計劃。同時，還應將虧損限定在計劃之內，特別是要善於止損，防止虧損進一步擴大。另外，在具體運作中，還切忌盲目追漲殺跌。

　　4.製定期貨交易計劃

　　期貨交易是一項風險性很高的投資行為，參加期貨交易一定要事先製定妥善的交易計劃，主要包括：自身財務抵禦風險的能力、所選擇交易的商品合約、該商品的市場分析、持有該商品合約頭寸的期限、盈利目標和虧損限度、入市加碼與出場的時機選擇等。

　　交易策略是一門藝術，交易者應靈活使用各種策略，以實現“讓利潤充分增長，把虧損限於小額”的目的。

　　12.5 實物交割內容

　　交割是指至期貨標準合約規定的最後交易日後，對持有的未平倉合約以實物交收形式了結期貨買賣義務的一種平倉形式。交割方式主要有實物交割和現金交割兩種。目前國內商品期貨交易中僅有實物交割一種方式。

　　實物交割是指在規定時間內，合約買賣雙方在規定的地點，采用倉單與貨款交換的方式交收實物、履約平倉。各交易所的各種期貨商品均有指定交割倉庫負責交割驗貨、開具倉單、向買賣雙方提供倉儲條件。由於國內各交易所均采用電腦撮合方式進行交易，因此在交易清算及實物交割程序方麵大同小異。一般分為匹配、交割兩個步驟。

　　1.匹配

　　國內大部分期貨交易所在合約最後交易日結束後，全部未平倉合約由計算機自動給買賣雙方配對交割；也有一些交易所在合約交易結束前規定有匹配日，在匹配日中，計算機按照先申請者優先、持倉期長者優先的原則對提出交割的買方和賣方進行匹配，若申請交割的買方或賣方不足時，計算機係統按持倉期長者為先的原則從未申請實物交割的賣方或買方選擇匹配，直到所有實物交割申請者匹配上為止。匹配上的交割雙方取得進行票據交換和實物交收的資格，相應的持倉部位則自動退出交易係統，並由交易所公開具體配對雙方的單位名稱、交割地點及交割數量。交割地點如有多處，大多數交易所規定交割地由賣方指定。此後在規定交割期限內，買賣雙方須將實物交割全額貨款和標準倉單交至交易所指定的交割部門，由交易所統一辦理資金劃撥和倉單交付等手續。

　　2.交割

　　實物交割通常采用票據交換方式。交割雙方必須在指定交割日期到指定地點辦理票據交換手續。期貨合約的賣方須提交倉單、質檢單、發票，而期貨合約的買方須提交支票。倉單可由賣方將實物運進指定交割倉庫獲得，也可由賣方按市價直接在指定倉庫購買。通常由交易所結算部門負責票據的驗證和交換，而交易所指定的交割倉庫負責為交割雙方辦理貨物交收的有關手續和提供相關的服務。

　　12.6 注意單日轉向信號

　　單日轉向的最特別之處，是它的開市價和收市價具有承先啟後的意義。連漲多日後再跳空開高，或連跌多日後再跳空開低，是單日轉向的第一個特點。開低之後擁有浮動利潤的賣家，紛紛趁低補倉平倉，把市價搶高，與前一段跌市方向相反，形成當日是由跌轉升。

　　這是單日轉向的第二個特點。這一點對於接下來的幾天技術性調整的小跌或小漲具有指示性，可以說是“啟後”。

　　單日轉向出現後，隨之而來的調整幅度，一般相當於前一段升幅或跌幅30%～50%。相對於期貨合約保證金而言，如把握得當，利潤頗為可觀。因此，在一輪急升或急跌之後，就要留意是否有單日轉向的跡象出現。在單日轉向的局麵將要確定，即臨近收市時去做空頭或多頭，往往可以賺到往後數日的跌幅或升幅。

　　12.7 期貨市場中行情反複的對策

　　反複起落產生的原因，是市場上沒有明顯的利多或利空消息，行情失去單向發展的明朗依據。無論是買家或賣家基本上不做長線投資，隻做短線炒作，雙方處於拉鋸狀態，你來我往，誰也占不了上風。

　　在反複上落市中買賣的指導戰術是走短線。因為上下限之間的距離並不大，而且一到上限就掉頭向下走，一碰下限就回頭向上揚，獲利機會一縱即逝，一定要見利就收，一貪就會賠錢。

　　具體對策是：判斷當時處於一個反複上落市之後，接近下限就買入做多頭，漲到上限就平倉賣出，並反手做空頭。再跌至下限，又平倉，並反轉做多頭。

　　在此必須指出，反複上落市是一種暫時狀態，向上突破或向下突破遲早會出現。所以，走短線時也要注意設限止損。買入之後，跌破下限就投降；賣空之後，衝過上限就認賠。

　　12.8 以成交量牽製期貨市場價格

　　根據量價分析的一般原理，價位上升，而成交量大增，“眾人拾柴火焰高”，表示升勢方興未艾；價位仍升，但成交量漸次縮小者，意味升勢已到了“曲高和寡”的地步，這是大市回頭的先兆；反過來，價位下跌，而成交量大增，“牆倒眾人推”，顯示跌勢風雲初起；價位續跌，但成交量越縮越小，反映跌勢已差不多無人敢跟了，這是大市掉頭的信號。

　　走勢並沒有主觀上的頂或底。所謂頂和底，是由市場買賣活動客觀形成的。所謂底，是由交易者的整體信心亦即人氣決定的。假如價格走勢創了天價而成交量又創了天量的話，說明大量交易者入市，而且強烈看好後市，“天外有天”，天價必然很快被刷新。

　　12.9 期貨的蓄勢與突破

　　如果價格連續多天在一個狹窄的幅度內升降，在圖表上形成一幅有如建築地基樁的圖景，習慣上稱之為密集區，即技術支持區，這個密集區一旦向上或向下突破，就會造成一個烈焰衝天的升勢或水銀瀉地的跌勢。參與期貨交易，一定要留意這樣的機會。

　　當密集區終於打破均勢，向上或向下時，有三種力量為這個脫出盤局推波助瀾：第一，在密集區部署已久的交易者，得勢不饒人，猛加碼，乘勝追擊；第二，在密集區形成期間堅持觀望的交易者見走勢明朗化，馬上跟風，順市而行。第三，在密集區看錯方向的人，一部分會止損認賠，技術性買入或賣出更會令突破局麵火上澆油。

　　由於三種力量的結合，致使密集區突破後的走勢具有幅度大、速度快的特點。而且這個幅度、速度與密集區在時間坐標的長度成正比。

　　12.10 利用技術圖表分析法對期貨價格的分析

　　技術圖表分析作為投資分析的一種方式，它的依據是基於三個假設，即：

　　（1）價格反映市場一切。

　　（2）價格以趨勢方式演變。

　　（3）曆史會重演。

　　根據第一個假設，技術分析時並不需要關注價位為何變動，隻關心價位怎樣變動。第二個假設是借用牛頓力學第一定律“在沒有任何外力影響下，物體會遵循一定方向恒速前進”，價位就有如有形物體一樣，也是會沿著原有的既定趨勢前進，直到受到外來因素的影響。曆史會重演則反映了市場參與者的心理反應。

　　技術圖表分析的基本原理可歸納為以下幾點：

　　（1）價格是由供求關係決定的。

　　（2）商品的供求關係又是由各種合理與非合理的因素決定的。

　　（3）忽略價格微小波動，則價格的變化就會在一段時間內顯示出一定的變化趨勢。

　　（4）價格的變化趨勢會隨市場供求關係的變化而變化。技術分析的基本方法就是以過去投資行為的軌跡為依據，考察未來或潛在的投資機會。

　　期貨市場技術分析方法的理論主要有：道氏理論、圖形分析理論、成交量分析、趨勢分析、切線理論、形態理論、波浪理論、江恩理論、周期分析和各種技術指標分析等。這些分析方法與股票市場的技術分析方法基本相同。但期貨市場技術分析中的關於量的分析包括了合約交易量和持倉量的分析。

　　1.期貨市場技術圖表分析的注意事項

　　（1）技術圖表分析的中心思想是風險管理和控製，即保護資金安全是第一任務。

　　（2）技術圖表分析可以幫助製定交易計劃，但交易計劃的嚴格執行更重要。

　　（3）技術圖表分析一定要綜合研判，關鍵是要弄清楚針對當前的市場情況，什麽樣的工具最合適。

　　（4）在期貨市場的振蕩市和單邊市中，技術分析指標的應用範圍應該嚴格區分使用。

　　（5）複雜的並不一定是優越的，要力求簡明。

　　2.期貨連續圖的構造與分析

　　我們需要借助長期圖表來研究市場的中長期趨勢，而商品期貨合約在到期前，通常僅有不到一年半的交易壽命，並且最活躍期一般在半年左右，因此要構造期貨連續長期圖。由於在即將失效的期貨合約和隨後的期貨合約銜接點會出現價格缺口，期貨連續圖的建立就是為了消除因缺口而造成的數據變形。為了保證連續性，最簡單的方法是始終采用最近到期合約的價格資料。為了過濾最近到期合約的一些諸如逼倉等非正常因素，期貨交易者也經常使用距離交易時間較遠的第二或第三個合約的數據構造期貨連續圖。

　　3.成交量、持倉量與價格的關係

　　成交量，是在一定的交易時間內某種商品期貨在交易所成交的合約數量。在國內期貨市場，計算成交量時采用買入與賣出量兩者之和。

　　持倉量，也稱空盤量或未平倉合約量，是指買入或賣出後尚未對衝及進行實物交割的某種商品期貨合約的數量。未平倉合約的買方和賣方是相等的，國內的持倉量計算的是買方和賣方合計的數量。如買賣雙方均為新開倉，則持倉量增加2個合約量；如其中一方為新開倉，另一方為平倉，則持倉量不變；如買賣雙方均為平倉，持倉量減少2個合約量。當下次開倉數與平倉數相等時，持倉量也不變。

　　由於持倉量是從該種期貨合約開始交易起，到計算該持倉量止這段時間內尚未對衝結算的合約數量，持倉量越大，該合約到期前平倉交易量和實物交割量的總和就越大，成交量也就越大。因此，分析持倉量的變化可推測資金在期貨市場的流向。持倉量增加，表明資金流入期貨市場；反之，則說明資金正流出期貨市場。

　　成交量和持倉量的變化會對期貨價格產生影響，期貨價格變化也會引起成交量和持倉量的變化。因此，分析三者的變化，有利於正確預測期貨價格走勢。一般情況下，有以下規律：

　　（1）價格上升，成交量、持倉量增加，價格還有繼續上漲的動能。

　　（2）價格上升，成交量、持倉量減少，表明價格上升的動能趨弱。

　　（3）價格上升，成交量增加，但持倉量減少，說明價格上升的動能在減弱。

　　（4）價格下跌，成交量、持倉量增加，價格還有繼續下跌的動能，但如拋售過度，期價反會呈現觸底強勁反彈。

　　（5）價格下跌，成交量、持倉量減少，表明價格下跌的動能衰竭。

　　（6）價格下跌，成交量增加但持倉量減少，表明價格進一步下跌的可能性在降低。

　　從以上分析可知道，在一般情況下，如果成交量、未平倉量的增加與價格變動同向，其價格趨勢可繼續維持一段時間；如與價格變動反向時，價格走勢可能轉向。當然，這還需結合不同的價格形態做進一步的具體分析。