社交媒體與股市有關聯嗎？在看數據分析之前，先來看看有哪些理論基礎。
從行為金融學的角度來看，投資者存在有限理性（bounded rationality），認知能力也有局限。投資決策會受到多種因素影響，包括自身情緒、他人看法、關注的熱點等。這些因素會促使他們在股市中表現出一些非理性的行為，例如羊群效應、情緒影響、過度反應、過於自信。
社交媒體正是影響這些因素的重要渠道之一。歸納起來，用於研究社交媒體與股市的理論依據主要有四個：噪聲交易者、情緒驅動、有限注意力、意見分歧理論。
噪聲交易者理論 （noise trader）
De Long 等四位學者（1990）提出的噪聲交易者理論是行為金融學的奠基性理論之一。
這個理論認為，市場上既存在理性的投資者，也存在非理性的“噪聲交易者”。所謂“噪聲交易者”，指的是那些依據噪聲（無價值的信息）進行交易的投資者，因為他們錯誤地認為那是有價值的信息。
你會不會因為網上的一個謠言就下單？
在某些條件下（如理性投資者不願承擔額外風險，套利受限），噪聲交易者甚至可以盈利，因而能與理性投資者長期並存，並影響價格。
作者構建的資產定價模型同時包含這兩類投資者。結論顯示，當市場上存在噪聲交易者時，他們的交易行為會導致價格偏離內在基本價值，並加劇價格波動。
社交媒體就可以被視為潛在的噪聲來源，因而這個理論為研究“社交媒體與股市”的關係提供了重要基礎。
情緒驅動理論 （sentiment driven）
在傳統金融學裏，無關基本麵的市場或投資者情緒，並不影響資產的定價。然而，現實生活中的資本市場上，我們在那些泡沫、大崩盤中無不看到情緒的影子。
在De Long 等四位學者的研究基礎上，Baker & Wurgler（2006）提出，投資者 （如噪聲交易者）會被情緒影響而改變投資決策，從而影響股票價格。
Baker & Wurgler（2006）把“情緒”定義為願不願意冒險投機，這種情緒會影響投資者挑選哪些股票，進而影響價格使其偏離基本價值。不過這種偏離隻是暫時的，長遠來看會被糾正。
作者們進一步指出，情緒對不同類型股票的影響並不相同：對那些難以定價的股票（例如新的、小的、增長快的、尚未盈利、沒有分紅的企業），作用尤其大，因為那些股票更容易投機，卻不容易套利。
你有過專挑這樣的股票來投機的經驗嗎？
情緒驅動理論為媒體情緒研究奠定了基礎。該理論預測：在股市中，社交媒體上的情緒可能在短期內使價格偏離內在價值。但這種偏離是暫時的，長遠看，股價會逆轉而回歸其價值。
有限注意力理論 (limited attention)
有限注意力理論指出，人們既沒有時間，也沒有能力去處理所有信息，因而通常會優先關注那些醒目、容易被注意到的東西（Hirshleifer & Teoh 2003)。想想看，商家為什麽要打廣告？
在股市上，Barber & Odean（2008）提出，一般投資者，如散戶的注意力是有限的，無法關注股市上所有股票，來逐一判斷是不是要買入。他們隻能考慮那些吸引他們目光，引起他們關注的股票。因此，這個理論預測，那些引人注目的“熱門股票”會引發大量的購買需求，從而推高價格。
看看你的資產中有沒有那些耀眼的明星股票？
聯係到社交媒體，可以想象，平台上的討論量和熱度就極有可能吸引注意力。因此，這個理論預測：在平台上受追捧，曝光率高的股票，其交易量會增加，價格會上漲。但由於這種上漲並不是因為出現了新的利好信息，價格在這時往往偏離基本價值，所以隻是短期的升高。
意見分歧 (divergence of opinion)
不同於傳統金融學的假設，即人是理性的、基於所有信息得出的看法和意見是一致的，意見分歧理論（Miller 1977）認為，未來的不確定性和風險本身就會使人們產生不同的看法。比如，對股票未來回報的判斷，投資者之間往往會有明顯分歧。
Hong & Stein（2007）詳細解釋了為什麽投資者會有意見分歧：首先，人們掌握的信息不一樣，因此會形成不同的觀點；另外，即使掌握同樣的信息，不同的人對信息的解讀也可能存在差異，從而會產生不同看法。
作者指出，意見分歧催生買賣交易，並能使某些股票的價格被抬得過高，以至於未來價格出現回落。具體到社交媒體與股市這個主題，社交媒體上的發帖、推文、留言使用戶的看法和觀點一目了然，從中可以看出意見分歧的大小。這個理論預測：當意見分歧加大時，成交量會上升，價格波動也會增加。
看到網上對某個股票爭論得不可開交，你會怎麽辦？
不可否認，其它諸如網絡結構、傳播、社會傳染等眾多理論也與這一主題有關，但與本係列的主線和實證研究聯係較弱，因此不再展開。
本篇闡述的這些理論為實證分析奠定了基礎，而最早的實證探索，則是來自互聯網討論區與傳統媒體的研究。
主要參考文獻：
Baker, M., Wurgler, J. 2006. Investor sentiment and the cross-section of stock returns. The Journal of Finance 61(4), 1645–1680.
Barber, B. M., Odean, T. 2008. All that glitters: The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors. The Review of Financial Studies 21 (2), 785–818.
De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. J. 1990. Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation. The Journal of Finance 45(2), 379-395.
Hirshleifer, D., Teoh, S.H. 2003. Limited attention, information disclosure, and financial reporting. Journal of Accounting & Economics 36 (1–3), 337–386.
Hong, H., Stein, J. C. 2007. Disagreement and the stock market. Journal of Economic Perspectives 21(2), 109-128.
Miller, E. M. 1977. Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of Finance 32(4), 1151–1168.
社交媒體與股市（2）理論支柱
悄然一笑 (2026-04-08 07:35:43) 評論 (2)社交媒體與股市有關聯嗎？在看數據分析之前，先來看看有哪些理論基礎。
從行為金融學的角度來看，投資者存在有限理性（bounded rationality），認知能力也有局限。投資決策會受到多種因素影響，包括自身情緒、他人看法、關注的熱點等。這些因素會促使他們在股市中表現出一些非理性的行為，例如羊群效應、情緒影響、過度反應、過於自信。
社交媒體正是影響這些因素的重要渠道之一。歸納起來，用於研究社交媒體與股市的理論依據主要有四個：噪聲交易者、情緒驅動、有限注意力、意見分歧理論。
噪聲交易者理論 （noise trader）
De Long 等四位學者（1990）提出的噪聲交易者理論是行為金融學的奠基性理論之一。
這個理論認為，市場上既存在理性的投資者，也存在非理性的“噪聲交易者”。所謂“噪聲交易者”，指的是那些依據噪聲（無價值的信息）進行交易的投資者，因為他們錯誤地認為那是有價值的信息。
你會不會因為網上的一個謠言就下單？
在某些條件下（如理性投資者不願承擔額外風險，套利受限），噪聲交易者甚至可以盈利，因而能與理性投資者長期並存，並影響價格。
作者構建的資產定價模型同時包含這兩類投資者。結論顯示，當市場上存在噪聲交易者時，他們的交易行為會導致價格偏離內在基本價值，並加劇價格波動。
社交媒體就可以被視為潛在的噪聲來源，因而這個理論為研究“社交媒體與股市”的關係提供了重要基礎。
情緒驅動理論 （sentiment driven）
在傳統金融學裏，無關基本麵的市場或投資者情緒，並不影響資產的定價。然而，現實生活中的資本市場上，我們在那些泡沫、大崩盤中無不看到情緒的影子。
在De Long 等四位學者的研究基礎上，Baker & Wurgler（2006）提出，投資者 （如噪聲交易者）會被情緒影響而改變投資決策，從而影響股票價格。
Baker & Wurgler（2006）把“情緒”定義為願不願意冒險投機，這種情緒會影響投資者挑選哪些股票，進而影響價格使其偏離基本價值。不過這種偏離隻是暫時的，長遠來看會被糾正。
作者們進一步指出，情緒對不同類型股票的影響並不相同：對那些難以定價的股票（例如新的、小的、增長快的、尚未盈利、沒有分紅的企業），作用尤其大，因為那些股票更容易投機，卻不容易套利。
你有過專挑這樣的股票來投機的經驗嗎？
情緒驅動理論為媒體情緒研究奠定了基礎。該理論預測：在股市中，社交媒體上的情緒可能在短期內使價格偏離內在價值。但這種偏離是暫時的，長遠看，股價會逆轉而回歸其價值。
有限注意力理論 (limited attention)
有限注意力理論指出，人們既沒有時間，也沒有能力去處理所有信息，因而通常會優先關注那些醒目、容易被注意到的東西（Hirshleifer & Teoh 2003)。想想看，商家為什麽要打廣告？
在股市上，Barber & Odean（2008）提出，一般投資者，如散戶的注意力是有限的，無法關注股市上所有股票，來逐一判斷是不是要買入。他們隻能考慮那些吸引他們目光，引起他們關注的股票。因此，這個理論預測，那些引人注目的“熱門股票”會引發大量的購買需求，從而推高價格。
看看你的資產中有沒有那些耀眼的明星股票？
聯係到社交媒體，可以想象，平台上的討論量和熱度就極有可能吸引注意力。因此，這個理論預測：在平台上受追捧，曝光率高的股票，其交易量會增加，價格會上漲。但由於這種上漲並不是因為出現了新的利好信息，價格在這時往往偏離基本價值，所以隻是短期的升高。
意見分歧 (divergence of opinion)
不同於傳統金融學的假設，即人是理性的、基於所有信息得出的看法和意見是一致的，意見分歧理論（Miller 1977）認為，未來的不確定性和風險本身就會使人們產生不同的看法。比如，對股票未來回報的判斷，投資者之間往往會有明顯分歧。
Hong & Stein（2007）詳細解釋了為什麽投資者會有意見分歧：首先，人們掌握的信息不一樣，因此會形成不同的觀點；另外，即使掌握同樣的信息，不同的人對信息的解讀也可能存在差異，從而會產生不同看法。
作者指出，意見分歧催生買賣交易，並能使某些股票的價格被抬得過高，以至於未來價格出現回落。具體到社交媒體與股市這個主題，社交媒體上的發帖、推文、留言使用戶的看法和觀點一目了然，從中可以看出意見分歧的大小。這個理論預測：當意見分歧加大時，成交量會上升，價格波動也會增加。
看到網上對某個股票爭論得不可開交，你會怎麽辦？
不可否認，其它諸如網絡結構、傳播、社會傳染等眾多理論也與這一主題有關，但與本係列的主線和實證研究聯係較弱，因此不再展開。
本篇闡述的這些理論為實證分析奠定了基礎，而最早的實證探索，則是來自互聯網討論區與傳統媒體的研究。
主要參考文獻：
Baker, M., Wurgler, J. 2006. Investor sentiment and the cross-section of stock returns. The Journal of Finance 61(4), 1645–1680.
Barber, B. M., Odean, T. 2008. All that glitters: The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors. The Review of Financial Studies 21 (2), 785–818.
De Long, J. B., Shleifer, A., Summers, L. H., Waldmann, R. J. 1990. Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation. The Journal of Finance 45(2), 379-395.
Hirshleifer, D., Teoh, S.H. 2003. Limited attention, information disclosure, and financial reporting. Journal of Accounting & Economics 36 (1–3), 337–386.
Hong, H., Stein, J. C. 2007. Disagreement and the stock market. Journal of Economic Perspectives 21(2), 109-128.
Miller, E. M. 1977. Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of Finance 32(4), 1151–1168.