很久以來，有一個疑問：為什麽我們需要會計製度和稅法這兩套體係來算收入？你看許多小私營企業和個體經營者往往隻準備一套帳：按稅法算收入。
答案就在於它們的目的不同。依據會計製度產生的會計報表是為投資人服務的， 旨在提供及時，準確的信息，以利於他們做出投資決策。
既然上市公司的股票價格反映的是投資人對其未來前景的判斷，那麽會計報表的核心 — 利潤，也要有前瞻性，要體現企業對自身未來表現的一些展望。因此，利潤的計算是基於權責發生製（accrual basis）而不是現金製（cash basis）。權責發生製裏的應計項目（accruals）就體現了對未來的展望。
比如商品已經賣出，但當年還沒有收到買方的現金付款，權責發生製允許在當年的營收中計入這筆銷售， 暗示著未來會收到帳款。
再比如，企業付款購買機器設備，權責發生製並不要求一次性將全部付款計入當年成本，而是將其分攤到機器設備的整個使用年限中，暗示著企業在未來會繼續使用這些資產，並承擔相應的成本。
另一方麵，稅法是為稅務機關服務的。依據稅法計算的應稅收入，反映的是納稅人在過去一年實際實現的收入，用來衡量納稅人的納稅能力。應稅收入不需要反映對未來的預期。
所以，我們有了會計製度和稅法這兩套體係。
既然會計報表是為投資人服務的，毫無疑問，利潤最早被拿來與企業股價相聯係。這方麵研究的鼻祖當推Ball & Brown (1968)。該文研究企業在披露會計年報時其股價的反應。運用上市公司數據，他們發現，財報中超出預期的利潤（unexpected earnings）大部分早已經反映在股價當中，但還有少部分沒有被納入，從而導致股價在財報披露當天及隨後幾天出現異常變動。
這篇文章與Beaver（1968）一起，在會計領域開創了資本市場實證研究的先河 (empirical capita market study)。之前的研究大多停留在理論層麵的表述，而這兩篇論文則采用上市公司的實際財務數據和股價，用數據證實了財務報告確實為市場和投資人提供了有價值的信息。
此後的實證研究也驗證了利潤與股價的相關性。值得一提的是Francis & Schipper（1999）。該文提出財報與股價的相關性（value relevance）指的是財報綜合歸納所有那些能影響企業股價的信息的能力。具體到利潤，這種相關性體現為一種統計上的關聯關係，即利潤作為回歸模型中的自變量，在多大程度上解釋股票價格及回報，這一模型中的因變量。
那麽現金流這個指標又是怎麽走進學者們的視野的呢？
在八九十年代，學者們驚訝地發現，利潤與股價之間的關聯相比之前明顯變弱了 (a loss in value relevance)。例如，Francis & Schipper（1999）采用線性回歸模型，以股票回報 （stock return）為因變量，以利潤及其變化為自變量，對1952-94年的上市公司進行分析。回歸結果中的調整後R² 顯示利潤及其變化對股票回報的解釋力度。下圖 （原文第340頁）繪出調整後R²的走勢。可以看到，這個數值呈下降趨勢，八九十年代的水平明顯低於六七十年代。
對於利潤與股價之間的關聯變弱這個現象，一種解釋源於代理理論 (agency theory)中的代理問題（agency problem）。
代理問題揭示了企業管理層即代理人（agent）為了追求自身利益會有一些短視和投機行為（opportunistic behavior），從而損害投資人即委托人（principal）的利益。在會計上可以體現為“盈餘管理”（earnings management）， 就是企業管理層為了自己的利益，利用不同的會計處理方法或預估，來人為調整利潤。
這種經過調整後的利潤，通常不能很好地涵蓋所有影響股價的因素，在一定程度上扭曲了企業當前的效益及未來的發展，因而不能很好地反映企業的內在價值 （fundamental value）。鑒於此，投資人對企業披露的利潤有所懷疑，給它打了折扣。也就導致利潤與股價之間的關聯變弱。
前麵提到，權責發生製下的應計項目體現了企業對未來的展望，是一種對投資人有用的信息。然而，它是一把雙刃劍，它既提供前瞻性的信息，也為管理層帶來調節利潤的空間。比如，在計算資產折舊時，需要預估使用壽命，同時還可以選擇直線折舊,加速折舊或其它方法來計算，這就提供了可操作的空間。
Dechow et al. (1995) 給出了一個簡單模型，可以用財報數據檢測出企業利用應計項目進行盈餘管理。
既然通過操縱應計項目得到的利潤難以很好地反映企業的價值，那麽不含應計項目的現金流會不會給投資人額外有用的信息呢？或者說，現金流這個指標是否可以看作是對盈餘管理的一種修正？於是，學者們把研究的目光投向現金流。
研究表明，當同時分析現金流和利潤對股價的相關性時，利潤仍然具有主導作用。這說明應計項目具有的前瞻性，是一種對市場和投資人有用的信息。但是，盈餘管理會削弱利潤與股價之間的相關性。
同時，現金流與股價之間也存在顯著關聯。也就是說，除利潤之外，現金流也能提供有價值的信息，但它發揮的是補充作用，提供的是增量信息（incremental value relevance）。
近年來，對現金流和利潤 的value relevance研究，熱度已大幅下降，近期的數據總體支持這些早期結論。
說一句題外話，有人可能會問，六七十年代就沒有盈餘管理嗎？換句話說，為什麽盈餘管理在後來變得嚴重，以至於削弱了利潤與股價之間的關係？有學者指出，盈餘管理之所以在八九十年代變得嚴重，是因為企業在那個時侯開始廣泛采用股票期權這種激勵機製。股票期權的使用使企業管理層更有動力去操縱利潤，進而影響股價。
主要參考文獻：
Ball, R., Brown, P., 1968. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research 6(2), 159-178.
Beaver, W. H., 1968. The information content of annual earnings announcements. Journal of Accounting Research 6(2), 67-92.
Bergstresser, D., Philippon, T., 2006. CEO incentives and earnings management. Journal of Financial Economics 80(3), 511-529.
Bowen, R.M., Burgstahler, D., Daley, L.A., 1987. The incremental information content of accrual versus cash flows. The Accounting Review 62(4), 723-747.
Dechow, P.M., Sloan, R.G., Sweeney, A.P., 1995. Detecting earnings management. The Accounting Review 70(2), 193-225.
Elliott, J.A., Hanna, D.J., 1996. Repeated accounting write-offs and the information content of earnings. Journal of Accounting Research 34, 135-155.
Francis, J., Schipper, K., 1999. Have financial statements lost their relevance? Journal of Accounting Research 37(2), 319-352.
Jensen, M. C., Meckling, W. H., 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3(4), 305-360.
利潤，現金流與股價
悄然一笑 (2026-01-17 05:51:21) 評論 (2)很久以來，有一個疑問：為什麽我們需要會計製度和稅法這兩套體係來算收入？你看許多小私營企業和個體經營者往往隻準備一套帳：按稅法算收入。
答案就在於它們的目的不同。依據會計製度產生的會計報表是為投資人服務的， 旨在提供及時，準確的信息，以利於他們做出投資決策。
既然上市公司的股票價格反映的是投資人對其未來前景的判斷，那麽會計報表的核心 — 利潤，也要有前瞻性，要體現企業對自身未來表現的一些展望。因此，利潤的計算是基於權責發生製（accrual basis）而不是現金製（cash basis）。權責發生製裏的應計項目（accruals）就體現了對未來的展望。
比如商品已經賣出，但當年還沒有收到買方的現金付款，權責發生製允許在當年的營收中計入這筆銷售， 暗示著未來會收到帳款。
再比如，企業付款購買機器設備，權責發生製並不要求一次性將全部付款計入當年成本，而是將其分攤到機器設備的整個使用年限中，暗示著企業在未來會繼續使用這些資產，並承擔相應的成本。
另一方麵，稅法是為稅務機關服務的。依據稅法計算的應稅收入，反映的是納稅人在過去一年實際實現的收入，用來衡量納稅人的納稅能力。應稅收入不需要反映對未來的預期。
所以，我們有了會計製度和稅法這兩套體係。
既然會計報表是為投資人服務的，毫無疑問，利潤最早被拿來與企業股價相聯係。這方麵研究的鼻祖當推Ball & Brown (1968)。該文研究企業在披露會計年報時其股價的反應。運用上市公司數據，他們發現，財報中超出預期的利潤（unexpected earnings）大部分早已經反映在股價當中，但還有少部分沒有被納入，從而導致股價在財報披露當天及隨後幾天出現異常變動。
這篇文章與Beaver（1968）一起，在會計領域開創了資本市場實證研究的先河 (empirical capita market study)。之前的研究大多停留在理論層麵的表述，而這兩篇論文則采用上市公司的實際財務數據和股價，用數據證實了財務報告確實為市場和投資人提供了有價值的信息。
此後的實證研究也驗證了利潤與股價的相關性。值得一提的是Francis & Schipper（1999）。該文提出財報與股價的相關性（value relevance）指的是財報綜合歸納所有那些能影響企業股價的信息的能力。具體到利潤，這種相關性體現為一種統計上的關聯關係，即利潤作為回歸模型中的自變量，在多大程度上解釋股票價格及回報，這一模型中的因變量。
那麽現金流這個指標又是怎麽走進學者們的視野的呢？
在八九十年代，學者們驚訝地發現，利潤與股價之間的關聯相比之前明顯變弱了 (a loss in value relevance)。例如，Francis & Schipper（1999）采用線性回歸模型，以股票回報 （stock return）為因變量，以利潤及其變化為自變量，對1952-94年的上市公司進行分析。回歸結果中的調整後R² 顯示利潤及其變化對股票回報的解釋力度。下圖 （原文第340頁）繪出調整後R²的走勢。可以看到，這個數值呈下降趨勢，八九十年代的水平明顯低於六七十年代。
對於利潤與股價之間的關聯變弱這個現象，一種解釋源於代理理論 (agency theory)中的代理問題（agency problem）。
代理問題揭示了企業管理層即代理人（agent）為了追求自身利益會有一些短視和投機行為（opportunistic behavior），從而損害投資人即委托人（principal）的利益。在會計上可以體現為“盈餘管理”（earnings management）， 就是企業管理層為了自己的利益，利用不同的會計處理方法或預估，來人為調整利潤。
這種經過調整後的利潤，通常不能很好地涵蓋所有影響股價的因素，在一定程度上扭曲了企業當前的效益及未來的發展，因而不能很好地反映企業的內在價值 （fundamental value）。鑒於此，投資人對企業披露的利潤有所懷疑，給它打了折扣。也就導致利潤與股價之間的關聯變弱。
前麵提到，權責發生製下的應計項目體現了企業對未來的展望，是一種對投資人有用的信息。然而，它是一把雙刃劍，它既提供前瞻性的信息，也為管理層帶來調節利潤的空間。比如，在計算資產折舊時，需要預估使用壽命，同時還可以選擇直線折舊,加速折舊或其它方法來計算，這就提供了可操作的空間。
Dechow et al. (1995) 給出了一個簡單模型，可以用財報數據檢測出企業利用應計項目進行盈餘管理。
既然通過操縱應計項目得到的利潤難以很好地反映企業的價值，那麽不含應計項目的現金流會不會給投資人額外有用的信息呢？或者說，現金流這個指標是否可以看作是對盈餘管理的一種修正？於是，學者們把研究的目光投向現金流。
研究表明，當同時分析現金流和利潤對股價的相關性時，利潤仍然具有主導作用。這說明應計項目具有的前瞻性，是一種對市場和投資人有用的信息。但是，盈餘管理會削弱利潤與股價之間的相關性。
同時，現金流與股價之間也存在顯著關聯。也就是說，除利潤之外，現金流也能提供有價值的信息，但它發揮的是補充作用，提供的是增量信息（incremental value relevance）。
近年來，對現金流和利潤 的value relevance研究，熱度已大幅下降，近期的數據總體支持這些早期結論。
說一句題外話，有人可能會問，六七十年代就沒有盈餘管理嗎？換句話說，為什麽盈餘管理在後來變得嚴重，以至於削弱了利潤與股價之間的關係？有學者指出，盈餘管理之所以在八九十年代變得嚴重，是因為企業在那個時侯開始廣泛采用股票期權這種激勵機製。股票期權的使用使企業管理層更有動力去操縱利潤，進而影響股價。
主要參考文獻：
Ball, R., Brown, P., 1968. An empirical evaluation of accounting income numbers. Journal of Accounting Research 6(2), 159-178.
Beaver, W. H., 1968. The information content of annual earnings announcements. Journal of Accounting Research 6(2), 67-92.
Bergstresser, D., Philippon, T., 2006. CEO incentives and earnings management. Journal of Financial Economics 80(3), 511-529.
Bowen, R.M., Burgstahler, D., Daley, L.A., 1987. The incremental information content of accrual versus cash flows. The Accounting Review 62(4), 723-747.
Dechow, P.M., Sloan, R.G., Sweeney, A.P., 1995. Detecting earnings management. The Accounting Review 70(2), 193-225.
Elliott, J.A., Hanna, D.J., 1996. Repeated accounting write-offs and the information content of earnings. Journal of Accounting Research 34, 135-155.
Francis, J., Schipper, K., 1999. Have financial statements lost their relevance? Journal of Accounting Research 37(2), 319-352.
Jensen, M. C., Meckling, W. H., 1976. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics 3(4), 305-360.