2012年11月1日，企業產品有限夥伴公司（EPD）公布2012年第三季經營業績。銷售收入，運營收入，純收, 盈利（不保括利息，折舊及攤銷，2012年第三季度和過去12個月（“TTM”）的所得稅費用（EBITDA）總結於表1：
| Period: | 3Q12 | 3Q11 | TTM 9/30/12 | TTM 9/30/11 |
| Operating revenues | 10,469 | 11,327 | 43,097 | 42,311 |
| Operating income | 789 | 681 | 3,196 | 2,455 |
| Net income | 567 | 449 | 1,652 | 2,428 |
| EBITDA | 1,070 | 935 | 4,356 | 3,473 |
| Adjusted EBITDA | 1,063 | 956 | 4,396 | 3,565 |
| Weighted average units outstanding (million) | 891 | 858 | 887 | 761 |
Table 1: Figures in $ Millions, except units outstanding
能源商品價格的變化，特別是天然氣凝析液，天然氣和原油的變化在很大程度上解釋了由收入和銷售成本的波動。除原油外，2012年9月30日為止的九個月期間的能源商品價格已經低於2011年同期。因此，除了這個例外，分部收入與前一年期間相比有所下降，如表2所示：
| Period: | 3Q12 | 3Q11 | TTM 9/30/12 | TTM 9/30/11 |
| NGL Pipelines Services | 3,392 | 4,419 | 15,850 | 16,855 |
| Onshore Natural Gas Pipelines Services | 847 | 923 | 3,364 | 3,614 |
| Onshore Crude Oil Pipelines Services | 4,505 | 3,957 | 17,619 | 14,662 |
| Offshore Pipelines Services | 45 | 60 | 218 | 252 |
| Petrochemical Refined Products Services | 1,680 | 1,969 | 6,045 | 6,928 |
| Total consolidated revenues | 10,469 | 11,327 | 43,097 | 42,311 |
Table 2: Figures in $ Millions
| Period: | 3Q12 | 3Q11 | TTM 9/30/12 | TTM 9/30/11 |
| NGL Pipelines Services | 616 | 548 | 2,471 | 2,007 |
| Onshore Natural Gas Pipelines Services | 184 | 156 | 765 | 612 |
| Onshore Crude Oil Pipelines Services | 118 | 67 | 320 | 193 |
| Offshore Pipelines Services | 41 | 54 | 191 | 234 |
| Petrochemical Refined Products Services | 182 | 146 | 575 | 538 |
| Other investments | - | 2 | 6 | 16 |
| Total segment gross operating margin | 1,140 | 973 | 4,326 | 3,600 |
Table 3: Figures in $ Millions
表3中由該公司自己定義的 的分部 營業總收入是指在這些費用計入之前的數據：一）折舊，攤銷及積費用;二）非現金資產減損費用;三）經營性租賃費用，它並沒有付款義務，D）收益及出售資產及投資損失;和e）一般及行政費用。
考慮到收入的季度性波動，營運資金需求及其因素，通過研究TTM數據而不是季度報告來分析可持續分派現金流量的變化是很有意義的 。 在“可分派的現金流量（DCF”）Distributable Cash Flow ("DCF")文章中，我使用了該公司定義的DCF ，並比較了其他的主要有限責任合夥人（“MLP”）使用的定義。截至2012年6月30日過往12個月（“TTM”）的DCF為47.70億元（每單位5.43美元），比上年同期 的26.15億元（每單位4.37美元）有上升。與往常一樣，我首先嚐試去拿這些數字與我所說的該等期間的可持續DCF做比較，看看新近分派是不是靠舉 債務或發行額外的單位。
在我的一篇題為“評估可持續DCF - 為什麽和怎樣做”（Estimating Sustainable DCF-Why and How）的文章中，我已經給出了MLP的DCF報告與我所說的可持續DCF可能會有所不同的一般 原因。使用 該公司的方法， 通過比較生成的12年6月30日結果在下麵的表4列出：
| 12 months ending: | 9/30/12 | 9/30/11 |
| Net cash provided by operating activities | 2,718 | 3,084 |
| Less: Maintenance capital expenditures | (361) | (281) |
| Less: Working capital (generated) | - | (283) |
| Less: Net income attributable to non-controlling interests | (11) | (166) |
| Sustainable DCF | 2,346 | 2,355 |
| Add: Net income attributable to non-controlling interests | 11 | 166 |
| Working capital used | 705 | - |
| Risk management activities | (148) | (20) |
| Proceeds from sale of assets / disposal of liabilities | 1,765 | 457 |
| Other | (22) | (59) |
| DCF as reported | 4,657 | 2,898 |
Table 4: Figures in $ Millions
報告中的DCF和可持續DCF之間的主要差別涉及到營運資金，風險管理活動與資產出售的所得款項。
管理層在計算DCF數字時，把運營所耗資金加進去了 。 根據截至12年9月30日的TTM，總數為 7.05億美元，一個非常高的數字，其中大部分涉及的收入和支出在2012年第三季度 。在2012第四季度，它可能會逆轉。 因此， 在任何情況下，我一般不加回所消耗的營運資金，但扣除營運資金產生的，從經營中獲得的可持續的DCF的淨現金。盡管看起來好像是不一致，但這是有道理的，因為為了滿足我定義的可持續發展，MLP應產生足夠的資金以支付正常的營運資金需求。另一方麵，通過清算或減少營運資金的MLP產生的現金是不可持續的來源，因此，我忽略了它們。 在足夠長的合理的考察期內 ，營運資金產生的收入往往被 營運資金的投入 抵銷。因此，我不把用於經營活動產生的淨現金添加到可持續DCF的。
在其 DCF報告中，該公司 把 風險管理活動的損失加了進去。此項總額為1.48億的截至2012年9月30日TTM 和利率對衝活動有關。企業產品有限夥伴公司在計算DCF算加進這些損失，我不這樣做。
最後，在計算其報告DCF時，該公司把 資產銷售所得款項算了進去。在TTM結束12年9月30日，此項總額為17.65億美元，其中，出售 3千6百萬的能量轉移合作夥伴公司 單位獲得了13.51億美元，是最大組成部分。我以前文章的讀者都知道，在我的可持續DCF計算中，我不包括出售資產所得款項 。
按我的我計算，可持續DCF的 12年9月30日TTM結果 與上年同期大致在同一水平。
基於我的計算， 每單位數目和覆蓋範圍比的DCF如下麵表5中所示：
| 12 months ending: | 9/30/12 | 9/30/11 |
| Distributions to unitholders ($ Millions) | $2,148 | $1,971 |
| reported DCF per unit | $5.25 | $3.81 |
| Sustainable DCF per unit | $2.64 | $3.09 |
| Coverage ratio based on reported DCF | 2.17 | 1.47 |
| Coverage ratio based on sustainable DCF | 1.09 | 1.19 |
Table 5
我認為看一下簡化的現金流量報表會很有用，這個報表扣除了某些項目（例如，收購/處置），把先進現金收入 和現金消費分離 。這是我看到的企業產品有限夥伴公司：
Simplified Sources and Uses of Funds
| 12 months ending: | 9/30/12 | 9/30/11 |
| Capital expenditures ex maintenance, net of proceeds from sale of PP&E | (3,430) | (3,147) |
| Acquisitions, investments (net of sale proceeds) | 1,761 | 376 |
| Other CF from investing activities, net | (303) | (37) |
| Other CF from financing activities, net | (168) | (29) |
| | (2,141) | (2,837) |
| | | |
| Net cash from operations, less maintenance capex, less net income from non-controlling interests, less distributions | 209 | 833 |
| Cash contributions/distributions related to affiliates & non-controlling interests | 10 | 74 |
| Debt incurred (repaid) | 776 | 1,320 |
| Partnership units issued | 1,131 | 596 |
| | 2,126 | 2,823 |
| Net change in cash | (15) | (14) |
Table 6: Figures in $ Millions
經營業務所得現金淨額，減去維護資本支出，再減去現金與非控股權益應占純收入超過 TTM截至2012年9月30日的2.09億美元和可比上年同期的8.33億美元。 企業產品有限夥伴公司不使用發行的債務及股本籌集到的資金來分發 現金。這項 多餘 可以使公司在為擴建項目提供資金時，減低對發行夥伴單位 或舉債 的 依賴程度。
雖然該公司在今年早些時候表示 它並不期望在2012年發行股票，但我在之前的文章中說，我希望看到在2012年年底增加發行單位，因為我預計2012年的資本開支會增加， 在2013年將會發生些什麽。我注意到，即使公司發出1千5百萬單位，對現有持有人來說，這相當於隻有1.7％的稀釋。 2012年9月，公司在 53.07的價位上發行了1040萬 ，淨得款4.73億美元 。當然，如果發行數量更低些，我會更高興。
總體而言，該公司正在建設中的〜$80億美元 增長項目，計劃在2012年下半年至2015年開始服役。這些新的天然氣，液化天然氣（NGLs）和原油基礎設施的投資，可以支持天燃氣頁岩開采（Haynesville / Bossier, Eagle Ford, Rockies, Permian Basin/Avalon Shale/Bone Spring, Marcellus/Utica）來符合美國石化行業和國際市場的天然氣凝析液與原油衍生產品不斷增長的需求預期 。
該公司 最近宣布連續第33次季度現金分派增加至0.65元/單位（每年2.60元），比 2011年第二季度宣布的增加了6％。該公司的產出在所有MLPs的頂部 ：
| As of 11/13/12: | Price | Quarterly Distribution | Yield |
| Magellan Midstream Partners (MMP) | $40.67 | $0.47125 | 4.63% |
| Plains All American Pipeline (PAA) | $43.97 | $0.54250 | 4.94% |
| Enterprise Products Partners L.P. | $50.75 | $0.65000 | 5.12% |
| Kinder Morgan Energy Partners (KMP) | $78.11 | $1.26000 | 6.45% |
| El Paso Pipeline Partners (EPB) | $35.74 | $0.58000 | 6.49% |
| Targa Resources Partners (NGLS) | $40.00 | $0.66250 | 6.63% |
| Williams Partners (WPZ) | $48.30 | $0.80750 | 6.69% |
| Regency Energy Partners (RGP) | $22.20 | $0.46000 | 8.29% |
| Energy Transfer Partners (ETP) | $42.10 | $0.89375 | 8.49% |
| Boardwalk Pipeline Partners (BWP) | $24.81 | $0.53250 | 8.59% |
| Suburban Propane Partners (SPH) | $38.73 | $0.85250 | 8.80% |
| Buckeye Partners (BPL) | $45.44 | $1.03750 | 9.13% |
Table 7
我認為，該公司在風險回報的基礎上的溢價是合理的 ：廣泛的合作，強大的管理團隊，大批 增長性項目，較好的結構（沒有一般合夥人的刺激獎勵），多餘的營運現金 ，最大限度減少有限合夥人稀釋的曆史和業績記錄。在我看來，近期的價格下降提供了一個買入機會。
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