國有銀行改製成外資饕餮盛宴 一年瘋賺萬億
中央民族大學教授張宏良潸然淚下，為的是中國的金融資產賣得太便宜。
在一輪瘋狂之中，較低的入股價格使得境外戰略投資者們在中國金融股身上享受著暴利。據一項市場統計，僅2006年，境外投資者在工、建、中、交等國有銀行身上就狂賺了7500億，加上從其他中國股份製商業銀行享受到的利潤，保守估計，外資一年從中國的銀行身上賺取的利潤超過1萬億。張宏良在作《中國銀行已成為外資超級提款機》的調查統計時，為這種巨額財富的流失忍不住流淚。
不過，這樣的數字還在不斷地增長。
8月30日下午3點，股市高位震蕩盤升，金融股強勢不改。一筆2851手的買單將深發展拉伸到37.7元收盤，最近5個交易日，深發展的五日均價已在38元以上，意味著外資股東新橋持有的深發展股票市值已高達132.3億元。而中國平安，這個以匯豐為第一大外資股東的金融控股集團已在8月27日突破百元大關，匯豐在平安身上的賬麵利潤在1000億元以上。
近日一個最新消息傳出，稱財政部正在擬訂的一份新文件，將作出明確規定：金融類國資轉讓交易價格如果低於評估價格的90%，將被暫停交易。據稱，這份名為《金融類企業國有產權轉讓管理暫行辦法》的征求意見稿，旨在規範金融企業國有產權轉讓行為。有報道說，起草這份文件的財政部認為，目前金融國資在轉讓過程中存在諸多問題，比如非上市國有產權轉讓缺乏明確的規定、轉讓價格的確定缺乏依據、產權轉讓監管職責劃分不明確等。
世行報告揭示的秘密
一切開始於建行。
近來啟動“回歸A股”之旅的建行，被機構普遍認為發行價格會超過7元/股，這對最初入股建行的境外戰略投資者美國銀行們來說，意味著有至少8倍以上的賬麵收益。按照建行與戰略投資者之間的協議，第一個入股的美國銀行除了直接以1.15元購股以外，還被授予一大筆認股期權。
根據協議，美國銀行可以通過期權購入的股本數目總數應該為52.70714億股。根據期權的價值規律，這份長達5年的期權協議有可能為美國銀行提供難以預測的獲利機會。
世界銀行一份5月30日公布的《中國經濟季報》揭露了冰山一角：新股發行定價嚴重偏低意味著國家損失。該報告毫不客氣地說，原始股投資者是受益者，但大多數原始股都被機構投資者和其他大投資者持有，此外，上市公司管理層也從中獲益。
撇開金融股上市定價高低不說，在“配售到原始股的”機構投資者之前進入這些銀行的境外戰略投資者才是最大的受益者，世行報告指出，中國銀行股被賤賣，問題並不在IPO環節，而是出在此前引入戰略投資者的定價上。
低價入股才有“暴利”
經過匯金注資、財務重組後的建行，現在被認為是四大銀行中資本龐大、淨資產質量高、盈利能力強、收益回報高，並且具有壟斷經營資源的國有商業銀行，但在它上市前引入戰略投資者時卻定價極低，當時美國銀行和淡馬錫公司分別斥資25億美元和14.66億美元購進了建行9%和5.1%的股權，每股定價僅為區區0.94元港幣。
當時有人分析與辯護說，建行作為第一家改製的國有銀行，在當時背景下並不具備和國外超級機構投資者平等談判的資曆，第一個進入的戰略投資者本身也要承擔風險。以低價開始，也是提升低迷市場下國際投資者信心的一個保障，這是有關方麵為建行賣價低尋找的最終理由。
2005年10月，德邦證券的餘雲輝提出，國內金融業在“像甩賣溫州鞋子一樣競相甩賣金融股權，這將會帶給中國金融業災難性的後果”。不過，針對“賤賣”說法，國有商業銀行和金融監管部門的負責人都在不同場合表態予以否認。
於是乎，接下來中行、工行也沒有避免入股價格過低的命運：2006年，高盛集團、安聯集團及運通公司出資37.8億美元入股工銀，收購約10%股份，收購價格1.16元/股。此後，蘇格蘭皇家銀行、新加坡淡馬錫、瑞銀集團和亞洲開發銀行共投資中國銀行51.75億美元，入股價格1.22元。
由地方政府主導的股份製商業銀行也未能逃脫低價“宿命”：2003年底進入深發展的新橋以12.18億元就掌控了一家總資產3800多億元的銀行董事會，當時連深發展員工都說，“如果政府允許，我們員工自己都可以掏出來”。以後，新橋在不到3年時間內在深發展上的賬麵利潤已經超過100億元。興業銀行引入恒生銀行、IFC等三家境外戰略投資者的入股價為2.7元，而以興業近期的股價計算，僅恒生銀行的賬麵收益就高達350億。2004年平安香港上市前，通過定向增發進入的匯豐獲得超過1000億元的賬麵利潤。
狂賺誰來買單
近兩年的牛市，銀行股作為領漲龍頭股價節節攀升，又為持有大量股份的外資股東們貢獻了滾滾的賬麵利潤。金融股股價的全麵上揚與領漲，除了牛市背景，更重要的是經過注資與改製手術後的銀行業本身迎來了業績30%增長率的花樣年華。2007年中報顯示，幾個國字號銀行都業績不凡：工行實現淨利潤413.9億元，同比增長61.4%；中行實現淨利潤295.43億元，同比增長51.68%；建行實現淨利潤342.55億元，同比增長47.5%；交行，實現淨利潤89.18億元，同比增長37.43%。一些股份製銀行的業績增長更是在100%以上。
此外，人民幣升值、內外資稅收合一、資產證券化、資源稀缺性，都使得境內外機構紛紛增加了對中國銀行股的估值。
國內機構們沉浸在利潤的快樂裏，對外資遠在發行價之外的低成本優勢渾然不覺。廣發證券券商集合理財產品廣發三號，在最近3個月所有券商集合理財產品中排名第一，其投資經理陳誌堅告訴記者，主要原因就在於其在第二季度大比例配置了銀行股。陳還表示，他目前依然持續看好以招行、民生為代表的銀行股。此外，在儲蓄資金搬家潮流下，一些新發的百億規模基金也紛紛在銀行股上麵大舉建倉。
雖然外資銀行入股大型中資銀行已經告一個段落，但外資銀行對中國中小型銀行的入股和並購則在今年有了更大發展。還要繼續低價賣嗎？究竟應該如何合理估值、合理定價？
如何合理估值
有關國有上市銀行股權轉讓引發的“賤賣”爭論，以及國有資產嚴重流失的爭議，無一例外，都涉及定價問題，爭議四起的經濟根源則在於國資獨特的經濟性質。事實上，這和國資所有人長期缺位、缺乏統一的定價體係有關。急於引進外資的金融機構的談判話語權大都掌握在地方政府手中，不排除其中為灰色操作與權力尋租提供了空間。
引入外資戰略投資者，借助其技術力量來改善國內銀行業的經營管理，是一些國內銀行改革與引入戰略投資者的初衷。不過，由於缺乏可供借鑒的經驗，事實上，很多銀行引入外資戰略投資者的定價依據是以當時的淨資產為參考標準的。
麵對關於銀行股賤賣的質疑與爭論，一些當時的引資者都以並入股價格超過當時淨資產價格並有著相當溢價來辯護並沒有賤賣。譬如當時交通銀行負責人就匯豐以每股1.86元的入股價格，稱其已經相當於交行2003年末每股淨資產的1.76倍，而匯豐入股資金同時帶來了交行的內在價值提升。
回首賤賣爭議中，餘雲輝等學者在《誰將掌控中國的金融》一文中發出警告，將外資可以在中國本土“攻城略地”的基本路線圖為八步：
第一步，小比例參股，進入董事會，了解被投資企業情況，同時了解和掌握所在行業趨勢和市場狀況；
第二步，通過增資或收購等途徑把持股比例提高到離控股國內金融企業僅有一步之遙的某個臨界點(或直接控股)；
第三步，通過外資所在國的政府向中國政府施加壓力，借助中國經濟的上升周期，迫使人民幣進一步升值，使外資機構所持有的人民幣資產(金融企業股權)升值；
第四步，人民幣持續升值導致出口逐步下降，而國內需求因財富外流卻難以提高，最後導致宏觀經濟環境逐步惡化；
第五步，在中國宏觀經濟環境逐步走向惡化的過程中，人民幣匯率已經處於高位。此時，外資機構通過政府組織和其他手段要求中國開放資本賬戶，實現人民幣自由兌換；
第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國經濟增長周期一路持有的股權不僅分紅豐厚，而且得到股份增值和人民幣升值帶來的雙重收益，外資再通過金融企業上市減持股份，並把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國。
第七步，當這種撤離行動變成一種一致行動時，人民幣不得不大幅度貶值，國內金融危機爆發。
第八步，利用金融危機和人民幣貶值之際，境外機構再將外匯回流兌換成人民幣，並進一步增持或收購中國金融機構股份，達到控股目的，完成對中國金融業的進一步控製。
事實上，就目前來看，人民幣大幅升值、通脹壓力下，餘雲輝稱其模擬外資進入金融業帶來危機的某些征兆已經顯露。這實際上是一場“金融戰爭”。（中國寧波網訊）
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