2026-02-15 15:42發布於中國香港全天候科技官方賬號
巴克萊認為，市場正在重演曆史性的恐慌，但這次可能是錯誤的。
據追風交易台，2月13日，巴克萊分析師Raimo Lenschow團隊在最新研報中指出，投資者目前對生成式AI（GenAI）的反應是基於“最壞情況假設”——即認為傳統軟件公司的終值將歸零。這種恐慌與10年前亞馬遜AWS崛起時市場對軟件行業的“死亡判決”如出一轍。
曆史數據表明，滅絕並未發生。 盡管AWS確實奪取了市場份額，但沒有一家成熟的軟件巨頭因此破產。相反，微軟、Salesforce等巨頭通過進化實現了數倍甚至數十倍的市值增長。對於投資者而言，當前的無差別拋售（Software Sell-off）創造了巨大的錯配機會。GenAI將擴大而非單純取代軟件市場，那些擁有核心記錄係統和特定領域護城河的公司被錯誤定價了。
似曾相識的“末日論”：從AWS到GenAI
目前軟件板塊的投資者情緒正處於一個極端獨特的時刻。市場普遍認為GenAI將從根本上改變世界，這導致了一個簡單粗暴的投資邏輯：買入AI新貴，做空一切傳統軟件。
然而，巴克萊指出，這種情況讓人強烈聯想到10年前（注：指報告發布時間2026年回望2016年左右）。當時，隨著AWS不斷壯大並推出更多自有軟件解決方案（如數據庫服務Redshift），市場陷入了類似的恐慌。那時，每當AWS宣布推出一款新的軟件產品，相關領域的成熟軟件公司股價就會立即遭受重創。
當時的空頭論調與今天如出一轍：“這些公司的終值是零”、“AWS將吞噬一切”。唯一的區別在於，當年AWS主要衝擊的是基礎設施層，而今天的GenAI更多被視為應用層的威脅。但市場的恐慌機製是完全相同的。
曆史的回測：軟件巨頭並未消亡，反而在進化
讓我們用數據說話。回顧過去10年，AWS確實取得了巨大的成功，占據了相當大的市場份額，許多AWS產品（如Redshift、Hadoop服務）大獲全勝。但是，這是否“殺死”了當時的老牌軟件公司？
答案是否定的。據巴克萊統計，沒有一家成熟的軟件公司因為AWS的競爭而破產（終值歸零）。
相反，大多數公司在市場中繼續表現優異。現實情況是，雖然AWS切走了很大一塊蛋糕，但整個市場的蛋糕本身也在變大，而且老牌玩家也在不斷進化和應對。
根據巴克萊整理的“AWS產品發布後的軟件股表現”數據顯示（截至2025年底）：
- CyberArk（身份管理）： 自AWS推出競爭服務以來，市值從8.85億美元飆升至225.16億美元，漲幅高達2443%，遠超同期標普500指數2201%的漲幅。
- 微軟（WorkSpaces競爭者）： 市值增長1048%，達到3.59萬億美元。
- 穀歌（WorkDocs競爭者）： 市值增長871%。
- Salesforce（QuickSight競爭者）： 即使麵臨AWS分析工具的競爭，市值依然增長了373%，達到2480億美元。
- MongoDB（Document DB競爭者）： 市值增長697%。
當然，並非所有公司都安然無恙。一些未能適應的公司確實表現不佳或被收購：
- Teradata： 市值縮水73%，表現遠遜於大盤。
- NetApp： 盡管市值增長71%，但大幅跑輸標普500指數（落後357%）。
- Tableau、Splunk、Red Hat： 最終被高溢價收購，並未走向消亡。
這一曆史教訓對當下的啟示是顯而易見的：雖然GenAI會創造出有趣的新公司，但這並不意味著我們需要注銷所有現有軟件公司的價值。
市場錯判：軟件並未消亡，隻是在改變
目前的市場辯論過於簡單化。雖然IGV（軟件ETF）年初至今（YTD 2026）下跌了約24%，而標普500指數基本持平，但這是一種“把嬰兒和洗澡水一起潑出去”的非理性行為。
市場錯誤地將所有現有軟件公司視為即將被OpenAI或Anthropic等新玩家取代的“舊時代產物”。巴克萊認為，這種“一刀切”的觀點忽略了軟件行業的複雜性和護城河。
投資者應該重新審視以下三類在拋售中被誤傷的資產：
- 記錄係統（System of Record）擁有者： 如Salesforce (CRM) 和 SAP。這些公司掌握著企業的核心數據，地位穩固，難以被簡單替換。
- AI工具提供商： 那些幫助企業落地AI的公司，如JFrog (FROG) 或 Snowflake (SNOW)（盡管分析師對後兩者目前持中性評級，但承認其屬於此類）。
- AI算力提供商： 如甲骨文 (ORCL)、DigitalOcean (DOCN) 或 CoreWeave。
防禦性堡壘：安全與垂直SaaS
在當前的AI浪潮衝擊下，並非所有軟件都同樣脆弱。巴克萊特別指出兩個具有防禦屬性的領域：
- 網絡安全： AI的采用將導致IT環境更加複雜，並提高黑客的攻擊效率，這反而增加了對高級安全防護的需求。盡管有傳言稱Anthropic等AI公司可能擴展到網絡安全領域，但曆史上大型通用平台試圖主導安全領域的嚐試結果往往好壞參半。擁有強大現金流和不斷增長的AI收入流的平台型公司，具備極強的防禦性。
- 垂直SaaS：這些公司通常是特定行業的“記錄係統”，擁有深厚的領域特定數據護城河，這是通用AI難以通過簡單的代碼生成來複製的。此外，政府、製藥和金融服務等終端市場的IT買家通常較為保守，這也為這些公司提供了額外的緩衝。
總結而言，GenAI確實在改變遊戲規則，但押注“軟件末日”在十年前是錯誤的，在今天很可能依然是錯誤的。對於聰明的投資者來說，現在的恐慌性拋售正是尋找那些被錯殺的行業龍頭的最佳時機。
