壇友比較投資優劣時常常隻看 RETURN，這是不對的，我們必須同時考慮承擔的風險。
舉個極端例子，假設有一種無風險的投資，年化率 10%，不如這幾年的 SPY 回報，但它輸給 SPY 了嗎？非也，至少對於大多數退休的人，前者更有吸引力。
對衝基金以往幾年常常整體落後於股市，2025 年算比較強勁的，大型對衝實現雙位數回報，Bridgewater PURE Alpha 34+%，D.E. Shaw Oculus Fund 28+%……多數相對平穩，10+%，行業整體“跑不贏” SPY。
這是非常正常的，因為對衝基金根本不以跑贏 SPY 為目標。它們的真實定位是：養老金、家族辦公室、超高淨值客戶的防守資產、於股票之外的另類收入，等等。
最核心的地方：定位與目標函數不同
SPY 的目標：最大化長期名義回報；100% 暴露在股票市場；不管回撤、不管波動
對衝基金的目標（多數）：風險調整後回報（risk-adjusted return）；控製回撤（drawdown）；控製波動（volatility）；在“差的年份”活下來... 它追求 ALPHA 回報——超越風險應得回報的部分。所以直接用 年化回報 vs SPY，本身就是錯位比較。
我自己的個人投資賬戶 2025 回報 15.7%，低於 SPY。但我的投資組合中有相當比例的國債，有用以對衝風險的期權，還有一部分現金用以應急或抄底；對於我家的實際情況，這個投資是更穩健的，風險調整後的回報是優於 SPY 的。某種意義上說，我的這個賬戶采用的策略類似於對衝基金。
