財報顯示其AI雲積壓訂單激增、增長強勁，但資本支出也大幅增加，自由現金流為負，債務上升，使其資產負債表備受關注。
收入：160.6億美元，同比增長13%，略低於約162億美元的市場預期。
總雲收入：約80億美元，同比增長33%，現約占集團收入的一半。
它最引以為傲的總RPO（remaining performance obligations 剩餘履約義務）達到5233億美元，同比增長約433%，環比增長約680億美元。
但是PRO的主要部分要到2027年後才顯現，而且自由現金流達到負100億美元，主要受非常高的資本支出驅動。
資本支出：本季度約為120億美元，其中大部分用於數據中心設備；土地、電力和建築物主要通過租賃和合作夥伴關係完成。
甲骨文還提高了其2026財年的全年資本支出計劃。先前指引：約350億美元，新指引：約500億美元，增加了大約150億美元（較之前的計劃增長超過40%）。
我看最大的問題是這個剩餘履約義務有點像AI公司連環套，一個鏈子一破就塌台了！
轉一篇華爾街見聞的分析：
“鐵索連環”之下，科技巨頭們的這個指標很重要
本文作者：鮑奕龍
在AI基礎設施投資熱潮中，剩餘履約義務(RPO)正成為衡量未來收入的關鍵指標，但這一看似光鮮的數字背後隱藏著諸多不確定性。
10月21日，摩根士丹利研報指出，在當前AI投資狂潮中，科技巨頭們正以前所未有的規模簽訂長期、大額合同，形成一個相互依存、資本循環的“鐵索連環”生態。
摩根士丹利分析，僅僅關注營收增長和資本支出已經不夠。一個至關重要的前瞻性指標——剩餘履約義務（RPO），正成為洞察這些巨頭未來真實收入、增長質量與潛在風險的關鍵。
RPO，AI熱潮的“壓艙石”
根據會計準則，RPO（Remaining Performance Obligations）即“剩餘履約義務”，代表企業已簽訂的、具有法律約束力且不可撤銷的合同中，未來待履約並確認為收入的部分。它排除了可選的續約或包含無重大懲罰性條款的終止權合同。
RPO的重要性在於，它為了解未來收入趨勢提供了寶貴的窗口。一個增長的RPO餘額通常預示著強勁的新訂單和穩固的客戶關係。反之，下降則可能是銷售勢頭放緩或合同期限縮短的早期信號。
在AI生態係統中，幾家關鍵公司的RPO餘額出現了爆炸性增長。數據顯示，在過去6個季度中：
- 微軟的RPO增長了 55%。
- Coreweave的RPO增長了 218%。
- 甲骨文的RPO更是驚人地增長了 411%。
尤其值得注意的是甲骨文，在其最近的投資者日上披露，公司從4個客戶的7份合同中獲得了約650億美元的增量RPO，使其RPO總額一舉突破5000億美元大關。相比之下，穀歌和亞馬遜的RPO規模則要小得多。
（各大超大規模雲服務提供商的RPO服務餘額情況）
並非所有RPO都生而平等
研報指出，盡管RPO提供了未來收入的可見性，但投資者必須深入分析其構成，因為不同公司的RPO質量差異巨大。
首先是合同期限的巨大差異。甲骨文和Coreweave的巨額RPO主要來自多年的長期合同。而微軟、亞馬遜和穀歌的協議期限則相對較短，收入確認的時間更接近合同簽訂時。
通過“RPO/過去12個月收入”這一比率，可以看出Coreweave和甲骨文的比率分別高達14.4倍和8.5倍，而微軟僅為1.3倍，亞馬遜和穀歌則約為0.3倍。
（RPO/過去12個月收入，Coreweave高達14.4倍）
高比率意味著這些公司已將未來多年的需求提前鎖定在當前的RPO中。這可能導致，即使未來潛在業務活動保持穩定，其新簽合同的增長也會放緩。
更重要的是，長期合同麵臨更高的重新談判風險。若未來客戶需求或定價動態發生變化，企業為維持客戶關係，可能被迫在定價、條款或服務量上做出讓步。
正如Coreweave在其風險因素中披露，如果客戶未來不再願意簽訂“照付不議（take-or-pay）”模式的長期合同，將對其現金流預測、利潤率和業務前景產生負麵影響。
估值與風險的再審視：RPO揭示的真相
將RPO與公司市值進行比較，能更清晰地揭示其對估值的影響。
數據顯示，包含最新公布的合同在內，RPO占Coreweave和甲骨文市值的比例分別高達81%和60%。相比之下，這一比例在微軟僅為9%，在亞馬遜和穀歌則更低。
（RPO占Coreweave和甲骨文市值的比例分別高達81%和60%）
這種巨大的差距表明，投資者已將Coreweave和甲骨文的大部分價值歸因於這些已簽約的未來收入。而對於微軟、亞馬遜和穀歌而言，它們的估值則更多地反映了其龐大生態係統中尚未簽約的、更廣闊的增長機會。
此外，還存在兩大不確定性：
- 利潤和執行風險：對於Coreweave和甲骨文這類靠新興業務驅動RPO增長的公司，履行這些大規模合同所需的成本（包括基礎設施、人員和維護資本支出）高度不確定。這直接影響到這些合同收入的最終回報率。
- 客戶集中度風險：AI生態係統內部的參與者關係日益交織，形成了“鐵索連環”，客戶與供應商之間的角色相互重疊。
（AI生態係統間的資本流動情況）
一個例外，英偉達的“另類”模式
與上述公司RPO飆升形成鮮明對比的是，盡管英偉達發布了多項AI相關合作，其RPO餘額在過去一年中始終保持在平均18億美元的較低水平。
研報指出這反映了英偉達獨特的“可選采購”商業模式，而非長期鎖定承諾。在訂單提交前，買賣雙方均無合同義務。
這一點也得到了英偉達管理層的印證，他們曾表示，投資者不應過於拘泥於其與OpenAI協議中提到的“10GW目標”，實際數字可能會有很大出入。
這種模式為英偉達帶來了靈活性，但也意味著其未來的收入可見性無法通過RPO這一指標來體現。
總之，對於關注AI領域的投資者而言，RPO是衡量未來增長確定性的一個強大工具。但必須穿透數字表麵，仔細審視其背後的合同期限、利潤率、執行風險和客戶結構。
