今年下半年是牛市還是熊市？QQQ距離曆史高點不到2%，但高處不勝寒。一些關鍵事件正逼近，決定後麵幾個月到底是飛升還是下墜。
從技術麵看，QQQ已經走出2022年的深度熊市，2023和2024連續大漲，今年2月還創下新高。現在回調後仍在530附近震蕩，漲幅已超出從底部反彈的20%，典型的技術性牛市。
但估值貴得驚人。TTM市盈率接近39倍，遠高於曆史均值。預期市盈率也在26倍以上。如果AI的高增長不能持續兌現，這些溢價就是刀口舔血。
利率方麵，美聯儲去年已經降息1%。現在市場預期7月還會再降一次。如果成真，對QQQ是大利好，因為科技股最怕利率上升。但如果美聯儲因為通脹沒降下去而按兵不動，市場可能會瞬間翻臉。
AI的故事是這波行情的發動機。英偉達的數據中心增長150%以上，微軟、穀歌也都靠AI拉估值。但AI泡沫已經有點浮起來。年初DeepSeek AI放出低算力跑過GPT-4的模型，英偉達股價一天暴跌17%。這說明，一旦故事動搖，市場殺跌毫不手軟。
市場情緒現在不像去年那樣極度貪婪了。經過1月和4月的幾次回調後，機構在底部賣飛，現在重新追高買回。投行也都改口了，從之前喊泡沫，變成現在默默調高年底目標值。摩根士丹利說現在還在牛市裏，隻是第三年漲幅溫和；JP摩根直接來了個180度轉向，說現在可以回頭做多。
但別高興太早。有幾個大事馬上來臨：6月美債到期，資金要從市場抽出去；中美90天關稅協議8月就到期，如果談崩了，AI公司供應鏈又要出問題；而最關鍵的，是7月FOMC會議，美聯儲到底降不降息？
這三件事，隻要有一個利空落地，估值就可能撐不住。現在的QQQ不是啟動階段的牛市，而是懸崖邊的成熟牛市，任何一次小崩盤都有可能誘發劇烈回調。
我的看法是，現在仍然在牛市裏，但必須盯緊事件窗口。七月如果真的降息、AI財報繼續超預期、中美順利延期關稅協議，那行情可能還有一波主升段。但如果這些兌現不了，很可能震蕩走弱甚至階段性回調。
建議大家不要盲目All in。保持一定比例的現金，對衝一下情緒崩盤的可能，也可以提前布一些低成本認沽期權做保險。現在不是勇敢者遊戲，而是聰明者博弈。
