相信債卷保守的觀念在2020-2022年已經成了笑柄。

來源: qiandongshenxia 於 2024-05-13 19:33:00 [檔案] [舊帖] [給我悄悄話] 本文已被閱讀：次 (2753 bytes)

我們拿TLT（美國20年以上的長期國債，比較醒目）做Proxy，可以看到從2020年的高點171到現在的90，掉了差不多50%。

我曾經和我的Partner說Greenspan曾經在電視上說美國國債不會破產，因為隻要US FED去買國債就行了，但是這種50%的Drawdown和破產其實沒有區別。就是新興市場的主權債務破產，比如阿根廷， IMF介入以後重組，最終Bond Holder怎麽也能拿回來一部分。美國國債因為技術上不會破產，這50%的損失一直要到Expiry那天才可能拿回來，而這段時間，得到的Coupon收益被通貨膨脹也侵蝕了很多去了。

Equity和Bond之間的配置，遵循一個很樸素的規則。股票得到的紅利多於美國國債的Yield，就多配置股票；如果股票的紅利沒有國債的Yield高，就買國債。後來有了60%/40%的Benchmark給Asset Allocator做底線，讓他們盡量回報超過這個Benchmark，其實Benchmark本身也是非常主觀，沒啥基本的邏輯的。特別是近年來leveraged buyout做得很多，本質上是用低利息借債，來給股東發紅利，這種做法，Erode了一個公司的Balance Sheet，把Interest Rate的風險直接和紅利掛鉤，在Interest Rate上升的時候，紅利也拿不到。兩邊都沒著落，資產配置的目標是彼此對衝，比如2002年那一波，股市掉而債市漲；2022年劇本換了，股市債市一起掉。

用曆史數據來配置資產是一個非常刻舟求劍的行為。

這種行為導致的損失多得不計其數：2003年以後做空美國國債的，一直到2020年，都是灰頭土臉，因為大家總想著商品價格漲了，通貨膨脹就來了，結果因為中國強勢進入世界經濟，通膨沒來。到2020年，整天擔心通膨的那一波交易員早被市場淘汰了，經濟學家也不懂怎麽看通貨膨脹了，通貨膨脹就真的來了，狠狠抽了花街一個耳光。作為供應端的源頭， CICC在預測美國通脹方麵倒是唯一一個看對的，可惜CICC對中國的事兒沒怎麽看對過。這隻是一個具體的例子，其他的也不少。比如日本負利率，根據基本的匯率和利率原理，很多人去空日元，然後爆倉出局，等到日元真到貶值的時刻，這麽好的機會，又很少有人抓到。

微信群裏有不少自命不凡的人，在股市上賺了幾年的錢，馬上認為自己可以指點江山了，一天一個帖子，無數方法，觀點，我也沒怎麽看。

以後我可以寫寫自己對市場的一些觀察，不見得對，不過我是不信什麽Rule of Thumb的。