傳統開放式共同基金淨值的弊病

在美國買賣傳統開放式共同基金要在東部時間下午4點前下單，買賣價錢是當天基金的NAV (Net Asset Value 或基金淨值)，下單時不知道NAV多少，基金會在收盤後計算。從前Vanguard要下午3點前下單，不知道現在有無改變。

大部分美國SEC注冊的基金都要披露NAV，開放式共同基金（Open End Mutual Fund）每個交易日都要披露。NAV 的定義很簡單，就是基金的總資產減掉總債務除以總發行股數。這個看似簡單的定義到了真金白銀的市場就不那麽簡單了。

如果某個基金裏麵就是一些美國股票，有些日子沒交易了，那麽每天收盤後NAV計算就比較簡單：把這些股票用收盤價算算就是總資產，總債務無非就是講好的但尚未支出的各類費用。

大部分開發式基金情況都比較複雜，每天基金與市場有交易，每天還有投資人 subscription （購買） or redemption （贖回）。基金的財務係統包括後台人員收盤後時間很緊，要趕在東部時間晚上6點前把計算出來的 NAV 報出去。6點雖然不是監管規定，但在業內6點報不出去就比較失麵子。據我觀察，有些中小基金會每天馬馬虎虎算個大概，大的基金係統比較先進算得比較準。

無論基金大小，NAV 的算法監管部門（美國就是 SEC）非常重視，有許多規則，不能胡來。非常滑稽的是，這些SEC關於NAV計算的規則造成了早期開放式共同基金被套利的機會。這類套利機會直到2003-04年才被關掉。當時的紐約洲 Attorney General Eliot Spitzer 對關掉這個套利機會起了很大作用。

SEC 規定，NAV的計算不能有“forward looking pricing”，也就是說隻能用4點或之前的收盤價。在美國大部分情況下這是沒問題的，因為要投資者買賣開方式共同基金一定要東部時間4點前下單。4點後發生的各類信息會影響基金裏資產的價值，但4點前下的單按規則是不能反悔的，4點後下的單算下一天的單。當時的貓膩是：有人作弊，賄賂基金內部人員，4點後可以隨便增加、更改或取消單子。這種伎倆就是看過牌後再下注，絕對非法。涉嫌作弊的機構有一大串。

但即使是4點前下單，NAV還是有合法套利機會。這種套利機會主要發生在專注外國市場的美國基金，次要的是一些small cap基金。大家知道大公司都是全球做生意，並不局限於公司股票上市的國家。這樣一來，專注亞洲或歐洲的股票的美國基金用美國4點前當地市場的收盤價就很可能已經是比較陳舊的價錢了，在亞洲或歐洲市場關門到美國市場關門之間的信息並沒有反映在當地收盤價裏。用非常簡單的相關係數就可以發現明顯的套利機會。這些發現據說從上世紀70年代就有學術論文討論，各基金管理機構也就此向SEC詢問，但SEC當時基本上堅持不能隨便用收盤價以外的價錢算NAV。Eliot Spitzer 關注共同基金作弊案之後，基金管理機構重提這個問題，最後大家共識是兩個辦法：一是仍然用收盤價計算NAV，但如果買賣間隔太短就收取short-term redemption fee，本來這樣每次買賣統計上隻能平均賺0.5%，收了short-term redemption fee，這個套利機會就消失了；二是用比較複雜的Fair Value pricing （SEC 放寬了規則，允許基金自己有Fair Value Committee，考慮外國收盤後各類市場信息比如股指期貨市場做收盤價調整）。現在大家買傳統開放式共同基金，一定要把prospectus瀏覽一下，看看有沒有short-term redemption fee （有short-term redemption fee就不要做短期交易）！

注意在brokerage account買賣 open end mutual fund，如果不是自家的基金有可能要收Transaction Fee，有時很貴（比如每次$75）！

最後，不要忘了有些恐龍基金還要收上車費（Front Load）或下車費（back Load），雖然目前很少見，但還是有，見到了趕緊避開。

【評價共同基金的網站，過去是 MorningStar，但現在有那麽多我也不知哪個好。】

所有跟帖： 

• 難道隻有我一個人覺得看了很受益嗎？多謝認真碼字科普。是不是下一篇寫寫ETF的花樣？ -Francine- ♀ (410 bytes) () 04/12/2024 postreply 12:31:03

• 謝謝。很好的知識分享。淺顯易懂。不但長姿勢也給我們這樣的小白提個醒買前要看清楚條款 -LoveBBJr- ♀ (0 bytes) () 04/12/2024 postreply 16:34:46