回007，小豬，Vera，獅山，關於 APP 的另類思考

薄利多收 · 2026-02-24 13:24:30Z

回007，小豬，Vera，獅山，關於 APP 的另類思考簡介

來源: 薄利多收於 2026-02-24 13:24:30 [檔案] [舊帖] [給我悄悄話] 閱讀數 : (8709 bytes)

關於APP，曉炎從公司“軟實力”（結構、文化、商業和法律等）方麵理出了些頭緒，而我對他的技術模型、財務狀況和股價評估做了點研究，下麵是我們的分析和總結：

1，公司的Leadership, Vision & Culture
從公司的founder/CEO Adam Foroughi, 離開的原合夥人Jam Payne & Dan Sack, 和現任CPO葛小川的角度，我的分析如下：

- Adam Foroughi: 伊朗難民，4歲跟隨父母遷居紐約。UCB經濟學學士 + 衍生品交易員（derivatives trader）起步，後轉戰高科技，從任職AdTech到創立APP。從Foroughi的背景，不難看出他的能力勤奮決心、極強的風險承受力和商業手段。這裏是他的采訪視頻，我以為對APP投資感興趣的人可以好好看一看：https://youtu.be/GM9jicqe9FQ?si=MjyxJHG5QUWdUcgM
我對Adam的印象：這是一個強勢的領導人，他有著和Elon Musk一樣的冒險精神，不同的是Elon追求的是科技創新，是一位以工程師自封的理想主義者；而Adam是一位純商人, 他追求的是商業的利益最大化。這兩者的區別對我們投資人最重要的提醒是：對AppLovin的投資我們不應該抱著對TSLA那樣的“信念”，而是必須專注於他的FACTS。

- Jim Payne & Dan Sack: 2018年AppLovin收購了Payne 和Sack共同創立的MoPub 和MAX（一個移動廣告聚合平台，現在也是APP平台的重要一部分），2026年初他倆離開APP並宣布創立新公司CloudX。他們的離開對APP的核心競爭力帶來了直接挑戰，而他們表明了創立新公司的目標是“中立性對陣黑盒”，將采用可信執行環境技術，隻做管道而不碰觸數據，這種姿態吸引了大量對數據隱私敏感的頭部開放者。
我認為Payne & Sack的離開，對APP長期發展是不可忽視的損失和巨大隱患。

- 葛小川：APP 現任CPO葛小川的采訪視頻我看了，製作不錯。毋庸置疑，葛在技術上對APP有一定的影響力（尤其是AXON），但他對公司的商業決策沒有控製權。訪談將葛小川勾畫成APP“技術之父”，知道了Payne 和Sack的“曆史背景“後，應該就不會完全buy into that story了。

采訪視頻很好的講述了葛小川的前身今世，但我沒有看到他的future plan, neither his own nor the firm’s. 所以，至少目前看來，投資APP不是投資葛小川，也不是投資葛和Adam組成的team, 而是投資Adam Foroughi。投資Adam對公司的長遠企劃和他的商業追求。

2，公司的財務爭議和調查
APP的財報確實非常亮眼，但我總有一種”too good to be true”的感覺。我想不清楚一個並沒有特別competitive edge and niche的公司怎麽就製造了軟件公司的revenue and profit margin growth ceiling呢？關於APP，網絡上常被問到的一個問題：“AppLovin有做假賬嗎？“ 得到的答案如下—— 關於AppLovin 是否存在“做假賬”或財務造假，目前的公開信息顯示存在多次空頭機構的指控和監管部門的調查。主要指控與空頭報告：（1）操縱運營數據（2）違反平台隱私協議（3）洗錢嫌疑。

3，公司的股東問題
2026 年初，CapitalWatch 發布報告指控AppLovin 成為東南亞洗錢活動的“避風港”，稱其大股東與某些非法資金網絡有關。關於AppLovin 的兩位關鍵香港背景投資人Hao & Ling Tang, 目前的公開信息顯示他們正處於多方爭議的中心。據2026 年初的公開調查報告以及 SEC 披露文件，Hao被認為是AppLovin 的早期大股東之一，他在 IPO 前曾持有高達28% 的股份，目前仍通過多家離岸實體持有約4% - 10%的股份。Lin也是公司的重要股東，持有約 8% 的股份。這兩位投資人引發的爭議主要集中在合規性、資金來源以及潛在的安全審查。一些獨立的調查報告宣稱，注入AppLovin的部分資金可能與早期中國的P2P 平台（如“團貸網”）的違約資金、博彩行業或東南亞的灰產運作有關聯。CFIUS（美國外國投資委員會）審查曆史顯示在 2017 年，Hao關聯的Orient Hontai Capital 曾嚐試以 14 億美元收購 AppLovin 的多數股權。但由於 CFIUS 對中國資本收購美國技術公司的嚴格審查，該交易最終被迫撤回，改為以債權融資和少數股權投資的形式進行。

4，公司財報分析

APP的財報非常亮眼，估值也很合理，這個不用多說。我不是很清楚APP怎麽會有這麽高的債務，但他的strong free cash flow可以用來支付債務，目前看來他的3 billions 債務也不是太大問題。

5，公司技術模型分析

APP 的AXON是他的主要產品。AXON通過AI，使用Google Cloud and NVIDA Core GPU 對平台做訓練模型。AXON AI不同於LLM大模型，公司聲稱AXON AI更專注於廣告方麵的需求，這是他們的護城河。AXON AI 是一個不為外人所知的，很難理解的黑匣子。這也可能是很多人看不懂APP的原因之一。我研究了一下APP的主要合作夥伴，除了Wayfair是比較大的public owned company以外，其他幾家都是private owned firms，包括MAELYS, Home Shef, Pros, Plateful, Portland leather etc。相比較於META 的商務有著象AMZN，TeMU，Macy‘s, Doordash 等這樣的大戶支撐，僅從APP的“客源”來看，他的growth不能完全令我信服。

6，總結

總體來講，曉炎對APP的掌舵人Adam Foroughi的商業企劃和商業手段保留一定程度的疑問，她認為APP原合夥人的離開和創立CloudX對APP今後的強勢發展會是一個較大的隱患。我認為APP季報亮眼，margin極高，估值合理，雖然有點解釋不通一個相對較低CAPEX的軟件公司為啥有3B那麽高的debts。同時我認為公司的business model不是很透明，財務狀況也遭多方質疑，他和META/GOOG 的長期競爭尚且不知鹿死誰手。我們決定在現階段不會長期持有這樣一家公司。當然 every investment has its own risk and reward, our perspectives could be totally wrong, YMYD. :))