2014年12月，王健林苦心經營多年的萬達商業成功在港交所上市。2015年福布斯排行榜上，王健林依然靠著萬達的港股估值，超越馬雲問鼎亞洲首富。
即便如此，當時有坊間傳聞，王健林對48元港幣的發行價“非常不滿”。
2015年9月，赴港不足年的萬達商業，向中國證監會提交了招股書，計劃募資120億投向5個萬達廣場項目，其中募集47個億的南京仙林萬達茂是五個項目中募資最多招牌項目。
時隔三年，2018年6月1日，南京仙林萬達茂已然宣布開門迎賓，另一方，萬達的A股IPO募資，卻至今不見蹤影。
6月5日，根據媒體報道，在南京萬達區域會議之後，南京萬達茂總經理徐毓在一處南京萬達茂項目工地縱身一躍，結束了自己長達一年半以崗為家的生活，休了一次永遠的假。
事發之後，萬達拒絕了幾乎所有媒體的采訪，統一以“以公告為準”回複，但至今萬達官方仍然沒有任何消息。
兩個月後，萬達又內部曝出了“腐敗”，事由則是三位萬達“老臣”以“去化困難”為由，以私廢公。
而這次的事發地理位置，確切的說是在萬達布局的另外一個重鎮——安徽。
2016年時，三四線去庫存之風新起，安徽順應天時成為了萬達中部戰略的軸心。有消息稱，萬達將在安徽砸下千億布局商業地產綜合體。從2016年8月開始到2017年年末，在不到一年半的時間中，萬達在安徽砸下9個商業綜合體。相比之下，在2010年到2016年前半年近6年時間中，萬達在安徽的商業綜合體布局僅為6個。
而因涉腐敗被控製的涉事高管之一尹建武，早年資料顯示其為合肥萬達城投資有限公司副總經理，以及萬達城營銷總經理。合肥萬達城投資有限公司則為上述9個項目之一，合肥萬達文旅城的項目主體。此外，9個項目中的另一個項目合肥瑤海萬達廣場，實則為2015年萬達商業A股募投的另一個項目。
尹建武
2017年，萬達陷入了史無前例的信任危機。在流言蜚語之中，萬達與融創完成了達600億的驚天交易，交易標的為萬達的文旅資產，位於安慰的合肥萬達城投資有限公司，便是遭到出售的項目主體之一。
融創並沒有打算再收購之後更改“合肥萬達城”的項目名稱。但是在此之後，合肥萬達城辦公地址搬了家，項目主體也從“合肥萬達城”，變成“合肥融創萬達城”。可惜的是，在喬遷之喜的合照裏，並沒有再出現尹建武。
2015年時，有好事者寫下《首“負”王健林》，被老王好友轉發給老王。老王一笑置之，隻覺得這是首富應該享受的非議。
2016年年中，王健林拋出了技驚四座的“小目標”論，並劍指全國一千個萬達廣場。
而現在的萬達已經今非昔比。如果不是一月份那場價值340億元四巨頭“接盤饕餮”，如果不是改名後的“萬達商業”回A股大限被延後至2023年，王健林也許並不會讓萬達商管的腐敗案這麽快得被公之於眾。
“去化困境”
腐敗案的“去化困難”，指的究竟是什麽？
據報道，腐敗案事主以去化困難為由，串通集團高管放寬審批權，再將房子以極低的折扣，賣給外部供應商，從中賺取差價。
這種房地產銷售環節的腐敗，在萬達內部似乎非常少見。王健林在萬達2017年工作總結中曾表示，腐敗現象多發生在工程建設領域，因為工程建設是非標準化的，地塊條件不同、施工多為個體作業等各種問題，致使工程管控成為難題。
這難免給人留下了一種“萬達去化不暢，但即便‘甩賣’也要盡快完成周轉”的印象。
萬達的發家，與後來被稱為“萬達模式”的成功基因密不可分。
發跡於大連市舊城改造，萬達也許是最早一批深諳“中心城區帶動周邊房價”的房地產先行者。2002年，從主體私有化開始，萬達嚐試以萬達廣場塑造城市中心，並帶動綜合體樓盤價漲，以重資產模式的周邊樓盤銷售“套房價之利”，其初步造就了萬達“莊閑一體”的城市綜合運營玩家模式。
2007年到2014年，萬達在全國各地“克隆”這種玩法，並借助萬達文旅項目，將模式擴展到商業氛圍並不發達的三四線城市，萬達商業帝國在此刻其實已經成型了。
然而，在高資產高負債的運營下，萬達模式有其脆弱一麵。根據券商研究測算，2016年，萬達住宅商業結算毛利率為30.67%和45.02%，隻要住宅與商業結算毛利率分別下滑至25%和40%以下，既從原先基礎上下降5個百分點，那麽“萬達模式”將會麵臨嚴重考驗。
這便是萬達“去化”的來由。
2015年則是又一個分水嶺。王健林開始著手萬達輕資產改革，逐步處理存量重資產，出售綜合商業體與自持物業。追溯其原因，解釋似乎有很多種，也許是因為房地產輕資產的潮流，也許是因為A股十年都沒有接納房地產公司，而王健林卻想勝天半子，也許因為“首負”的名字，實在是過於不雅。
而所謂輕資產，便是單體商業引入外部投資，公司輸出商業運營管理模式並收取提成。而這是“萬達商業”如今搖身一變成為“萬達商管”的戰略思路源泉。
然而時至今日，萬達的去化尚未完成過半。
據萬達2017年業績顯示，在2017年裏新開業的49個萬達廣場、1個萬達茂中，輕資產項目24個，剩下26個則為傳統的重資產項目。
不過，萬達廣場並不是開業之後就萬事大吉了，後期運營也存在極大壓力。事實上，萬達商業設施開發成本、配套投入頗高，這難免使相應業務短期盈利較難，從而導致萬達整體利潤率並不高。
這樣的情況就迫使萬達成為一個高周轉企業，可能還要甚於其他傳統房企，才能更快實現資金回籠。因此，萬達在18個月建成萬達廣場後，還要通過快速完成租售去化，實現資金回收，接著進入下一個項目的建設中。
而如今，除了持續建設項目發展之外，萬達還麵臨著回A上市的巨大壓力，這也就使得提高整體資產回報率愈加重要。作為萬達集團核心的商業地產業務，其整體自然也就更加“壓力山大”。
“磨人”的輕資產
雪上加霜的是，經過2017年的動蕩，萬達的業績出現了不小的下滑。
據更名後的萬達商管2017年年報顯示，截至2017年12月31日，萬達商管營業收入1355.67億元，同比增長額4.4%；而淨利潤則出現下滑，實現200億元，同比下降34.04%；經營活動產生的現金流量淨額為255.84億元，同比下降32.63%。
值得一提的是，負債總額為下降至4462億，較上年同期降了815億；而今年一季度，萬達商管的負債總額再度下降至4022.04億元。
這在很大程度上得益於四巨頭的馳援。不過，四巨頭與萬達的對賭協議中，對萬達商管的業績也做出了要求，在2019年，須實現租金淨收益190億元。
就在萬達正式公布四巨頭340億元的戰略投資之前，王健林在萬達集團2017年的年會上為萬達集團設立了2018年目標，商業地產收入實現1245.4億元，其中商管公司總收入366.4億元，租金收入326.8億元。
同時，萬達新的商業地產項目也將在2018年加速進行：新開業萬達廣場50個，萬達茂2個；房地產收入879億元；新發展重資產萬達廣場7個；輕資產萬達廣場50個，其中合作類40個，投資類10個。
萬達商管的周轉壓力或將更大了。
當初也許就是因為去化壓力過大，使得王健林想到了輕資產運營模式。
具體來看，萬達輕資產模式的萬達廣場分為投資類、合作類。其中，前者即投資者出資金，由萬達來找地、建設、招商和運營；後者是投資者出地又出錢，萬達則負責出品牌，進行設計、建設、招商、運營，淨租金由投資者與萬達七三分成。
實際上，萬達自己也遭遇了融資難題。據悉，此前萬達發行的供應鏈金融【1-5】號資產支持專項計劃，於今年7月初終止。
另辟蹊徑
在去化困境之下，萬達想到要另辟蹊徑，實現萬達商業內部資產重組。近期，萬達集團將萬達商管旗下的地產類公司，進行了股權信息更改。
據天眼查數據顯示，5月中下旬時，萬達先後完成了海口萬達地產有限公司、柳州柳南萬達廣場置業有限公司、常德萬達廣場投資有限公司等7家萬達廣場投資公司、4家區域地產公司、1家酒店管理公司，共12家公司的股權進行了變更。
萬達將這12家公司的股東由萬達商業管理集團變更為萬達地產集團。而這距離萬達商業2月22日正式更名為萬達商管，也才過去了約2個月。萬達將房地產業務從萬達商管中剝離出去的行動力可見一斑。
隻是，當前的形勢下，即便王健林有如此行動力，萬達商管的回A征途，也難言順暢。
在證監會8月2日的IPO排隊名單中，萬達商業尚未改名，且所屬領域依然是“房地產業”。此前萬達的排名曾達到過47名，一路下滑至此。
而造成這種情況的原因，一來是金融去杠杆的深入進行，對本來就處於高負債狀態中的地產行業頗不待見，對房地產類企業卡得十分嚴格；二來，年初時，獨角獸企業的接連上市，對A股市場造成了不小的“吸血”作用，過大金額的募資計劃或也將難以通過。
不過，當萬達商管徹底完成了“去房地產化”的工作，重新提交上市材料，或許其上市的步伐就能加快了。