ZT 任何一種option的操作都是機會和風險對等的操作

任何一種option的操作都是機會和風險對等的操作
來源: goldman 於 09-05-27

Trade 股票是一種投資，刨去交易費等， long stock 總體是掙錢的。而 trade Option 是一種賭博，刨去費用，交易 option 總體是零和的遊戲。當然會有人掙錢，也會有人賠錢。必須強調的是，雖然 option 的 time value 在一天天萎縮，並且大部分 option 最終成為廢紙，但這絲毫不表示 write option ，或者說 sell option 就比 buy option 掙錢多。當然，這不是以一兩次、兩種 stock 的結果為準，而是長期交易各種 stock 總體為準。

要弄清楚這個問題，先要搞清楚 option 的價錢有什麽定。當然，從理論上講， option 的價格基本上是和 stock price 成正比，和它的 volatility 成正比，和時間的平方根成反比。但是，從實際上看，主要有買賣供求決定，或者說供求影響了它的 under line stock 的 volatility 。要理解這一點很容易，我們不妨看看歐洲人愛玩的 world cup 賭局。假設兩個隊 A 和 B ，大家普遍看好 A 能贏，都去賭 A 贏，那麽即使 A 贏了，押寶的人也贏不了什麽錢。當年賭意大利對高麗棒子恐怕就是這樣，為了從意大利身上贏一塊錢，恐怕要壓上十塊錢。如果 B 爆冷，賭 A 贏的人可是要大書特書，而賭 B 贏的人一夜暴富。結果是賭賭韓國的人都發了。 Option 也是一種賭局。當大家都覺得漲不過一個 bar 時，都在賣這個 strike price 的 call option 時， option 就變得非常便宜。或者說這時候， underline stock 的 volatility 被限製的很小。因此，你即使賭對了也贏不了什麽錢。但是一旦輸了，可要輸非常多的錢。反過來也一樣，當大家都覺得一定能漲過某個 strike price 時，它的 option 就變得很貴，因此你買了，即使最後漲過 bar ，也未必能掙什麽錢。對 put option 也是如此。有人覺得 sell option 掙錢的時間是 buy option 的三倍，但是忘記了輸錢的數量也是 buy 的三倍，因此兩者的數學期望相等，而且是零。要理解這一點很容易，你去賭場玩輪盤賭，在所有的數上下等額的注，除了 No1 。不考慮那個莊家通吃的 slot ，你有（ n-1 ） /n ~ 1 的概率贏錢，但是你你一次隻能贏 1/N 的本金，一旦輸錢則要輸掉全部的。任何學過概率的人都能算清這筆帳，所以沒有人到 casino 這麽賭的。 Write option 是 exactly the same strategy ！！！學過概率的人不妨自己算算 sell 和 buy option 的數學期望，而不是簡單的概率。

Option 掙錢的關鍵在於你的看法和別人不同而且你是對的。我記得 DQ 有位大俠去年這時候賭 GOOG 的 ER ，大概有 50 倍的 return ，因為大家當時不看好 GOOG 大幅 beat expectation 的可能性， option 便宜得不得了，而他賭對了。這位大俠不妨站出來現身說法。今年同一季度（就是這次）大家普遍看好 GOOG 的 earnings ， option 變得非常貴，結果雖然 beat 了 expectation ，並且漲了， option 也沒的掙。

如果你去年十月前後 naked sale puts ，即使是 spy 的 puts ，現在估計已經件外婆了，同理，你兩個月前 sell calls ，現在可能也在同樣的地方。 Sell option 開始給人一點甜頭，然後一次不但把前麵的 gain 全輸出去，而且會通吃掉本金。

Option 另一方麵很有用，前幾天一位老大講用 buy put 止損是至理名言。除此之外，對我來講它另一大用途是鎖定今後可能的增長。我半年來 option 的幾次操作大致是這樣。去年九月第 Lehman 出問題時， spy 在 120 幾的時候買進了今年一月份 110 的 puts ，因此去年逃過一劫，當然花了點 option 的本錢。今年二月進場時，買了三年後 spy 的 calls ，大家可以查我的貼子，目的是為了 leverage gain ，而且三年後的 option time value 下降很慢。同時買入一部分 dia ，在 66 左右，作為保護，花了 $0.8 買了六月的 puts （現在看著錢是廢了），當 dia 漲到 75 時，賣掉了一些 dia ，同時買入五月 dia 77 的的 calls 。我是那時開始從牛看熊的。雖然我沒有從 66 吃掉 83 ，但是由於有著些 calls 在手，我從 77 到 83 是吃到了，隻差 75 到 77 。當然， option 本身花了我 $1 左右。這裏麵，我用 option 做了三件事：

1. 去年，止損。
2. 今年，預防和鎖定利潤。

Option 的應用並不容易，要做的得心應手需要很長的時間，對於散戶，操作 option 見外婆的比發財的多得多。希望大家先把 stock 做好，再慢慢進入 option 嚐試。還是那句話，掙錢不爭一時，難的是十幾年，幾十年掙錢，把 stock market 變成你的印鈔機，而不是鈔票碎紙機。

我還差關於建長倉的看法，另外有空談幾個 2000 年前後我和幾個狐朋狗友 option 的得失。

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