巴菲特投資學大全集

二、菲利普·費舍

　　假如說本傑明· 格雷厄姆是“低風險”的數量分析家，那菲利普· 費舍爾就是“高風險”的質量分析家。他和本傑明· 格雷厄姆相互對立。他側重於可以增加公司內在價值的分析，如發展前景和管理能力。他建議投資者購買有成長價值期望的股票。他主張投資者在投資前，做深入的研究、訪問。他建議投資者投資組合集中化，僅買入一種或極少的品種的股票。費舍爾的投資顧問公司每年平均報酬率都在20% 以上，1958

　　年出版的《非常潛力股》一書，到現在仍是很多投資管理研究所的指定教科書。

　　另一位大師菲利普· 費舍爾被當做是成長股價值投資策略之父，作為現代投資理論的開路先鋒，是一位教父級的投資大師，在華爾街受到極大的尊崇。

　　費舍爾1907 年生於三藩市，其父母均是各自家中眾多兒女排行最小的，父親是個醫生。費舍爾與祖母關係特別好。小時候他就知道股票市場的存在以及股價變動所能帶來的機會。事情發生在費舍爾還在上小學的時候，有一天下課後他去看望祖母，恰好一位伯父正與祖母談論未來工商業的景氣，以及股票可能受到的影響。費舍爾說：

　　“一個全新的世界展開在我眼前。”兩人雖然隻談論了10 分鍾，不過費舍爾卻聽得津津有味。不久，費舍爾就開始買賣股票。20 世紀20 年代是美股狂熱的年代，費舍爾亦賺到一點錢。但是他父親對於其買賣股票的事情很不高興，認為這是賭博。

　　1928 年費舍爾從斯坦福大學商學院畢業。1928 年5 月三藩市國安盎格國民銀行到商學研究所希望招聘一名主修投資的研究生，費舍爾得到這個機會，受聘於該銀行當一名證券統計員即後來的證券分析師，從此開始了他的投資生涯。

　　1929 年美股仍然漲個不停，不過費舍爾評估美國基本產業的前景時，發現許多產業出現供需問題，前景不很樂觀。1929 年8 月，他向銀行高級主管提交一份“25 年來最嚴重的大空頭市場將展開”的報告，這應該說是一個小夥子一生中最令人歎服的股市預測，遺憾的是費舍爾“看空做多”。他說：“我免不了被股市的魅力所惑。於是我到處尋找一些還算便宜的股票，以及值得投資的對象，因為它們還沒漲到位。”在他投入幾千美元到3 隻股票裏，一家是火車頭公司，另一家是廣告看板公司，還有一家是出租汽車公司。美股終於崩潰！雖然費舍爾預測無線電股將暴跌，不過他持有的3 隻股票亦好不了多少，到1932 年，他損失慘重。

　　1930 年1 月，費舍爾升到了部門主管。不久一家經紀公司花高薪挖了費舍爾的牆角。這家經紀公司給予他相當大的自由，他可以自由選取股票進行分析，然後將報告分發給公司的營業員參考，以幫助他們推廣業務。然而，費舍爾過來後幹了8 個月，公司就倒閉了，股市崩潰給金融行業帶來的衝擊是巨大的。費舍爾又幹了一段時間文書作業員——他唯一能找到的工作。他覺得“很沒意思”，之後再也按捺不住，要開創自己的事業了。費舍爾所向往的事業是管理客戶的投資事務，向客戶收取費用——投資顧問。

　　自1931 年3 月1 日開始，費舍爾踏上了投資顧問的生涯，他創立費舍爾投資管理谘詢公司。最初他的辦公室很小，沒有窗戶，隻能容下一張桌子和兩張椅子。

　　到1935 年，費舍爾已經擁有一批非常忠誠的客戶，其事業也是蒸蒸日上。其後費舍爾的事業進展順利。

　　二戰珍珠港事件後太平洋戰爭爆發，美國被迫卷入世界大戰。費舍爾在1942

　　1946 年服役三年半。他在陸軍航空兵團當地勤官，處理各種商業相關問題。服役的時候，費舍爾思考著如何壯大自己的事業。費舍爾投資管理谘詢公司服務大眾，不管資金多少。二戰結束後費舍爾希望服務於一小部分大戶，這樣一來可以集中精力選取高成長的股票向客戶推薦。不久以後，費舍爾的投資顧問公司重新開張。1947 年春，他向客戶推薦道氏化工，這是他花了很多時間調研的結果。

　　1954

　　1969 年是費舍爾事業巔峰的15 年。他所投資的股票升幅遠遠超越道瓊斯指數。1955 年買進的德州儀器到1962 年升了14 倍，隨後德州儀器暴跌80％，不過隨後幾年又再度創出新高，比1962 年的高點高出1 倍以上，換句話說比1955 年的價格高出30 倍。

　　1960 年代中後期，費舍爾開始投資摩托羅拉，在20 多年裏，股價上升了19 倍——

　　即21 年內股價由1 美元上升至20 美元。不計算股利，平均每年平均增長15.5％。

　　1961 年和1963 年費舍爾曾經受聘於斯坦福大學商學研究所負責教授高級投資課程。1999 年，費舍爾接近92 歲才退休。2004 年3 月，一代投資大師與世長辭，享年96 歲。

　　一生之中，費舍爾投入了他的所有熱情在成長型股票上，他時時關心並尋找一檔能在幾年內增值數倍的股票，或是一檔能在更長期間內漲更高的股票。

　　費舍爾執著於成長型投資，重視公司經營層麵的特征，這就是現代投資管理理論的重要基礎。他重視可以挖掘可投資標的葡萄藤理論，隨後也深受金融投資人及許多基金經理人所推崇，並付諸實踐。費舍爾被稱為最偉大的成長型投資專家，他與價值型投資之父格雷厄姆同為投資大師巴菲特的啟蒙老師。巴菲特曾經推崇地說：我的血管裏85% 流著格雷厄姆的血，15% 流著費舍爾的血。巴菲特融合了二人的理念與邏輯，為他自己及伯克希爾公司的合夥人都創造了可觀的財富，並且還造就了現代投資市場的投資典範。

　　費舍爾最主要的股票投資是在摩托羅拉和德州電器上，第一個是他持股最多的股票，他持有了21 年，股價總計上漲了20 倍。從費舍爾的實例中，我們可以體會一個成功的投資者如何以最有用的方式，找到他知之甚詳的出色公司，抱持套牢三年的原則，買進並套牢，隻要原來的買進基本條件未變，就不理會市場的高低起伏，最後勝率一定大增。

　　放長線才能釣大魚費舍爾主張投資者應該分三步來分析公司的運營狀況：

　　首先是從已有的文本資料中對企業進行初步了解。主要是年度和中期報表，最新的投股說明書，代理人材料以及報送證券交易委員會的相關數據。聯係這些材料你首先要嚐試對這個公司的會計賬目管理的特點有個印象：有多少錢投資在研究和發展項目上，項目投資對於公司的影響，投資回報率以及管理者的背景情況。另外，你還應當翻閱一些華爾街的重要文獻，基本了解一下投資大眾對這個公司的看法，因為在現實和大眾看法之間的不同可以創造好的投資機會。

　　其次，還能夠從商業圈其他渠道獲取信息，正所謂知己知彼，任何可以了解對方的途徑都是可應用的，投資者不應當輕易忽略任何關於所要投資的企業的消息，或許，從非專業的投資者那裏，你可能會得到一些極為重要的信息。你可以從公司以外的廣泛渠道收集到比一個公司實際情況更多的信息，同時你也可能讓管理者就某些問題做出解釋。要知道，如果管理層有什麽醜惡內幕，公司可是不會向你指出來的。但你可以通過其他渠道去了解公司對這個問題是如何處理的。另外，你還需對即將會見的公司官員事先作一個評估，這樣將有助於使你更客觀地了解對方的性格。

　　再者，你應該親自去拜訪公司的管理者。費舍爾認為，投資者通過拜訪管理者，主要能得到三個方麵的信息：公司既定的商業策略、策略是否切實可行，以及管理者自身的能力。他主張，考察公司的管理層時，可以關注以下內容：一、公司既定目標的可行性；二、推銷小組的訓練體係；三、研究工作的進展情況；四、在調動員工積極性上公司有何舉措；五、有哪些長期性的削減開支的做法。

　　很多時候，去親自探訪一下管理者都會讓你受益匪淺，對那些老練而能幹的人而言，拜訪管理者的舉動一定會讓他們對管理者有一個真實的印象。你可以借此來判斷管理者的品質與能力，諸如他們是否誠實，是否真有能力，是否將自己的全部才幹奉獻給了企業。另外，他們能否在形勢發生意料之外的變化時及時調整策略，隨機應變地把公司的運營軌道重新調整到正確的方向上來。

　　巴菲特就在很大程度上接受了費舍爾的主張。甚至在一次演講中，巴菲特勸說每個投資者都應該購買一個閱讀用的眼鏡。當他被問及他是如何決定一家企業的價值時，巴菲特是這樣回答的：“做許多閱讀。我閱讀我所注意的公司的年度報表，我還會閱讀競爭對手的年度表——這是我的主要情報來源之一。

　　早在巴菲特還在讀書時就親身實踐了這些原則。當他首次對GEICO 公司產生興趣時，他是這樣做的：“我會讀很多東西，我在圖書館中待到最後……我從BESTS（一家保險評估服務機構）開始研讀了公司的年度報告，如果可以的話，我還想同公司的管理層談談。

　　讀書可能是誰都會的，但要從那些龐雜的信息中分辨出真偽，以及哪些才是對你真正有用的東西，卻並非一件容易的事情。巴菲特認為，要想在投資中作出正確的選擇，就要真正學會讀懂公司的信息，而不是在一知半解的情況下匆忙作出決定。實際上，有很多企業會在發布的資料中掩飾公司存在的種種問題，從而營造出對公司有利的假象。巴菲特說：“如果投資者感到自己不能了解所有的事情，就千萬不要輕易投資。

　　在會計報告的腳注中解釋延期的人壽保險的費用，還有其他他們想做的事，是完全可以做到的……如果寫出來的東西讓人費解，我就會對此感到懷疑，假使我連這家公司的官方資料都看不懂，那麽我肯定不會投資這家公司，因為我知道他們不願意讓我真正了解公司。

　　有一回，《華盛頓郵報》記者問及巴菲特是如何選擇股票進行投資的，巴菲特是這樣回答的，他說：“投資就是寫報告，如果你設想自己被指派寫一份關於自己報紙的詳細深入的報告，你就會有許多問題需要去調查，並發掘出許多事情去充實材料，這樣你也會更加了解《華盛頓郵報》。事實上，投資也是如此。

　　費舍爾主張的投資理念中另外一個重要的方麵就是做一些長線的投資。他認為，投資者要想在股市上賺大錢，就必須選擇一個優秀的企業，然後將股票一直持有，直到這個企業發展擴大。最終你的股份的價值將會遠遠超過你開始買進時的價格，市場價也必定會達到能真正反映出真實價值的高點。當然投資者想要真正獲得利潤，就必須詳細了解那些公司，找到一家有潛力的公司進行投資，而不是隨便找一家公司長期持有其股份，那將是非常愚蠢的。

　　費舍爾對那些利用股市短期波動，從事投機活動的人不屑一顧。他說：“在我的一生中，我隻看到一個做短線的商人賺到了錢，而靠長期投資賺錢的人卻不計其數。”他覺得，在股票交易中人們往往隻看到短期交易所獲取的利益，事實上這種利益是極其微不足道的。有時候就連企業的經營者也不能避免這些錯誤，他們為了股價的上漲，往往在經營活動中將短期利益放在了首位，隨之忽略了企業的長期發展目標，損害到企業未來的發展。費舍爾覺得，管理者最首要的，同時也是最重要的職責，就是給企業製訂一個長期的目標，並且隻有當這個企業的管理者始終獻身於這個企業，始終堅持自己的既定目標，並且調動一切有利資源實現這一目標時，企業才能獲得長遠的發展。

　　在巴菲特過往的投資生涯中，長期投資的思想也始終貫穿在他的事業中。他與那些隻做短期投資的投機客是如此不能互相接受，以至於他在一次公開場合講道，應該對那些持有股票不到一年的投機者的利潤，處以100% 的懲罰性稅收。他說：“我和查理都期望能長時間地持有我們的股票，其實，我們希望擁有股票一直到我們終老。”似乎在堅持長線投資上巴菲特比費舍爾要走得更遠。

　　許多投資者投資股票的方式在費舍爾看來都是十分愚蠢的，他們常常看上一大堆數據，然後從中找出那些看上去似乎不錯的股票，或是根據所謂的“經濟大環境”來選擇購買的時機。事實上，就連那些專業的經紀人都是用這樣的方法來選股的，他們過於相信經濟景氣指數的報告，從而在被蒙蔽的情況下得出這樣的結論：“經濟形勢良好，因此應該購買股票。”這種說法從表麵上看，似乎蠻有道理的，可事實上卻行不通。經濟形勢的變化往往出乎人們的預料，各種不確定因素隨時在互相影響，到目前為止，就連那些最為權威的機構也不敢聲稱自己的預報就是準確的，因此，如果把自己的成功與否都寄托在對經濟環境的預測上，那將是非常悲哀的一件事。另外，費舍爾認為，在投資市場這樣一個極為複雜的環境裏，所有人都應該擦亮眼睛，不要被表麵現象所迷惑。因為在股票市場上，人們的情緒與看法很容易互相傳染，人們熱衷於製造小道消息，互相傳遞信息讓別人相信自己的觀點，就好像把大家都說服了自己的觀點就真的會成為現實。實際上，市場的熊市一般是在形勢好的時候開始的，因為那時候人人都很樂觀。但市場的底部一般會在形勢最壞的時候到來，因為那時候人人都很膽怯。正如美國股市在1929 年大崩潰的時候，正值人們信心高漲之時。等到股市持續低迷了幾年，投資者普遍感到傷心絕望的時候，股票指數終於在1932 年開始迅速回升。不過，由於大多數投資者被折磨了4 年，所以當他們麵臨絕佳時機的時候變得畏畏縮縮，充滿懷疑，從而錯失了投資的大好機會。

　　費舍爾勸告投資者不要被表麵的經濟情況所迷惑，在大多數人高奏凱歌的時候，你最應該選擇持幣觀望，等到全麵不景氣的到來及銀行與經濟學家都說快要完蛋的時候，你就能夠以更低的價格獲取更可觀的利潤回報。

　　對於投資者來說，如何把握股票在何時買入何時出手是非常重要的，費舍爾覺得對於買入股票的合適時機可以分為以下幾種：

　　（1）在某個前景看好，具有投資價值的新企業剛開始啟動時購買，大多時候，這個階段會持續幾個月，甚至一年。在它的新產品剛剛上市時，需要有一個打開銷路的較為困難的時期。在這種情況下，大多數投資者對其信心不足，所以它不會成為大家追捧的目標，而對另一些投資者來說，如果對新企業及其產品與發展前景有足夠的了解，就可以大膽下手。

　　（2）當頗具實力的公司被一些壞消息困擾時，如像罷工、失誤及其他臨時性的錯誤。

　　（3）對那些資本密集型的行業中具有前途的項目進行投資。對於那些具有前途的行業，隨著市場容量的擴大，產品銷量也會擴大。這些能夠大大增加公司的利潤。所以在其股票價值真正上漲到反映出這種前景之前，你都有買入的機會。

　　費舍爾還提醒投資者，除了抓住那幾種購買股票的時機外，不要因為戰爭恐慌而不敢購買股票。在20 世紀發生的很多戰爭裏我們都可以發現美國的身影。而它的出現雖然引起了股票市場的劇烈震蕩，但最後的結果都是股票市場安然無恙。更令人難以置信的是在最近的20 年裏，那些在中東為石油而爆發的戰爭往往能刺激股票市場的交易，這表明市場對戰爭與經濟的關係有了進一步的認識。

　　另一個投資者所關心的問題就是如何把握好股票出售的時機了。對此費舍爾有一個著名的結論：“當買進股票時各方麵都運行良好的話就決不賣出股票。”這與他自己主張的長期投資的原則是相一致的。除非企業發生了大的變故，才應該賣出持有的股票。他覺得如果企業發生這兩種變化，投資者最好的選擇就是賣出股票。一是你發現自己當初買股票時對這家企業所做的評價是錯誤的；二是公司的管理方發生了變化，這家公司可能變動過於龐大以至於它的發展空間已經非常有限，甚至開始走下坡路了。此外第三種賣出股票的實際可能也存在。但這種情形通常會令你承擔不必要的風險。因而費舍爾認為這種情況不應當經常出現，即你發現了一個非常好的投資機會，這隻股票能夠讓你輕鬆地實現20% 的年收益，而為了有資金去擁有這隻股票，你不得不將手中另一隻雖然也在成長，但速度較慢的股票賣掉。然而這樣做的風險是顯而易見的，因為沒有人能肯定自己對企業有絕對的了解，那麽你麵臨的就是一次絕大的陷阱。很多投資者都有為了另一隻看上去可能更有潛力的股票將手中的股票套現的經曆，這樣做的後果很可能不能讓你如願地得到更好的回報。所以費舍爾不得不指出，這種情形雖然不失為一種賣出股票的時機，但一定要謹慎行事。此外，費舍爾還告誡投資者不要輕易拋棄那些你已經有了深入了解的股票，因為這樣的股票往往是最可靠的投資機會。

　　但是實際上，許多投資者看到自己的股票持續上漲了一段時間後就會決定賣掉股票。這對那些抱著投機心理購買股票的人來說，這可能不失為其賣出股票的理由。不過對於一個理性的投資者來講，假如當初的選擇正確的話，他就不會單單因為股價上漲到了一定程度而將股票拋棄。因為那些真正有潛力的公司會不斷地發展壯大，那麽它的股票就會一直不斷地升值，隻要企業的發展方向是朝著好的方向，你就沒有理由將它的股票賣出。

　　與之相對立的情形是有些投資者在看到自己的股票開始下跌時選擇賣出股票。他們在市場出現正常的波動時便迫不及待地賣出股票，以求獲得收益，同時在股票跌至更低的時候開始買入。這種思想從表麵看來當然非常合理。然而在現實中你永遠無法把握股票反彈的最佳時機，同時你還會為股票交易付出更多的交易稅，以至於整個的交易成本都會增加，所以你不一定能夠在自己的勞動中獲益。費舍爾認為，如果投資者在選擇股票時從一開始就對企業有著較為全麵的了解，並對其未來的發展有合理的展望，便大可不必為了獲得那一點點波動的小利潤而如此費心了。比如說，你如果認為一家企業的股價會在10 年內翻3

　　4 倍，你便不必為了它今日上漲或下跌了35% 而賣掉股票，你應當相信市場的波動就像家常便飯一樣，隻要堅信目標最終就能獲得可觀的收益。

　　有人說費舍爾可能是除格雷厄姆之外對巴菲特影響最大的人。例如巴菲特本人在談到費舍爾對自己的影響時，就曾這樣說道：“我從他那裏學到了‘無蓋飲水桶’方法的價值：走出去與競爭者、供應者、顧客交談，從中找出一種行業或是一家公司是如何實際運作的。”當巴菲特最早讀到費舍爾的作品時，還隻是一個學生。他曾經這樣回憶自己第一次見到這位對自己產生重要影響的導師的情形：“當我見到他時，他本人給我的印象，正如他的思想一樣深刻。”與格雷厄姆一樣，費舍爾從不擺架子。心胸開闊，是一位傑出的好老師，雖然他們的投資方法不同，但他們在投資界是同樣重要的。